私募做市年內(nèi)落地 新三板“清淡”局面待解

　　在近日舉行的新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強對近期的政策預(yù)期做出明確表態(tài)時表示：“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場分層的差異化安排，私募參與做市也將很快推出?！?/p>

　　“除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，近期會有一個比較大的工作，即私募基金作為做市商。前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題?！彼鍙娺M一步表示，投資者門檻降至３００萬元也“可以探討”，公募基金入市、ＱＦＩＩ（合格的境外機構(gòu)投資者）和ＲＱＦＩＩ（人民幣合格境外投資者）參與等，則需要研究實踐中如何落地。

　　新三板擴容至全國將滿３年，經(jīng)過前期的爆發(fā)式增長之后逐步回歸平靜。私募做市制度年內(nèi)落地，恐怕仍然難以化解市場流動性不繼的問題，“新三板成長的煩惱”短期還將持續(xù)。對此，隋強坦言，目前市場到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，從以往量的成長到質(zhì)的提升的階段，希望大家保持信心。

　　私募做市“遲到”

　　據(jù)了解，自今年６月底實施分層之后，新三板市場進入雙重清淡期——政策層面進展較慢、市場交易投資冷清。進入下半年以來，無論是掛牌企業(yè)還是做市商，都處于市場“高熱”之后的冷靜期。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然在擴容之后經(jīng)歷了市場規(guī)模的迅速壯大，但是就市場基礎(chǔ)制度而言，仍有多項核心制度面臨改進。而這也正是市場一直期待的“政策紅利”。

　　據(jù)聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春觀察，新增掛牌企業(yè)的速度近期已逐漸放緩，掛牌頻率繼續(xù)下滑。在分層推出之后，由于缺少后續(xù)配套政策的跟進，創(chuàng)新層企業(yè)并未充分感受到分層前后的差異性，掛牌企業(yè)尚未真正享受到分層制度落實帶來的政策紅利。

　　據(jù)付立春分析，新三板當(dāng)前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁，如何處置投資基金的退出問題成為擺在監(jiān)管層面前的當(dāng)務(wù)之急。在該背景下，引入大宗交易制度成為監(jiān)管層的首選?！耙驗榈浇衲昴甑?，不少新三板產(chǎn)品面臨到期兌付，如果不進行輔助退出，而從二級市場進行拋售，勢必會對整個新三板市場的協(xié)議和做市交易帶來很大拋壓，會對新三板市場產(chǎn)生非常不利的影響。”付立春認(rèn)為，“從市場的行情來看，如果在現(xiàn)有的政策預(yù)期下，可能只會推出大宗交易平臺，而大宗平臺的交易方只是針對現(xiàn)有的新三板投資機構(gòu)，這很有可能是今年第一個政策紅利”。

　　與大宗交易平臺快速推進形成鮮明對比的是，私募做市則進度明顯滯后。

　　據(jù)了解，對于私募參與做市，對新三板而言并非新鮮提法。２０１４年發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》，對做市商的范圍就埋下了“伏筆”。

　　今年５月底，中國證監(jiān)會宣布將開展私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點，做市商正式擴圍至私募。根據(jù)安排，全國股轉(zhuǎn)公司將研究制定試點機構(gòu)的遴選方案及相關(guān)配套規(guī)則，從資本實力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠信記錄等方面設(shè)置備案條件，制定備案申請材料內(nèi)容與格式指引，明確備案申請程序，待履行有關(guān)程序后及時向市場公布。此外，股轉(zhuǎn)公司將啟動受理私募機構(gòu)申報材料，組織評審，擇優(yōu)選取試點機構(gòu)。

　　旨在促進交易

　　據(jù)了解，新三板正式引入做市商制度是在２０１４年８月。彼時，做市制度被寄予厚望，監(jiān)管層希望可以發(fā)揮為企業(yè)定價、提供流動性兩大功能。但是實行以來，市場交易依然不活躍，相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產(chǎn)生懷疑。

　　國內(nèi)某券商新三板業(yè)務(wù)人士表示，做市商原本可以發(fā)揮價格“承托”、嫁接交易職能，然而目前機構(gòu)投資者熱情不高，做市商缺少對手方。

　　“市場流動性太低，也是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在試圖解決的問題?！睋?jù)隋強介紹，新三板分層之后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場分層進行差異化制度安排。為了促進交易達成，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)除了改革現(xiàn)行交易方式之外，還將推動私募做市落地。

　　“近期會有一個比較大的工作，即私募基金作為做市商。前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題?！彼鍙姳硎荆赊D(zhuǎn)系統(tǒng)也在考慮市場準(zhǔn)入、投資者適當(dāng)性管理方面的問題，與傳統(tǒng)資產(chǎn)指標(biāo)、證券市場指標(biāo)來評價相比，是否有更好的評價指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

　　對于市場呼聲很高的將門檻從５００萬元降至３００萬元，甚至１００萬元，隋強在表示“也可以探討”的同時，也堅持機構(gòu)投資者市場的方向不變?！埃眩疲桑珊停遥眩疲桑蓞⑴c政策將很快推出?！?/br>

　　除了投資者門檻，對于市場各方非常關(guān)注的公募基金入市問題，隋強坦言：“公募資金體量大，配置什么樣的資產(chǎn)，市場的流動性水平和整個投資標(biāo)的規(guī)模能不能支撐公募資金來參與，這都是實踐中需要考慮的問題?！?/br>

　　跳出概念窠臼不應(yīng)對標(biāo)Ａ股

　　據(jù)了解，目前者相當(dāng)一部分市場參與都在以Ａ股的概念、指標(biāo)在衡量新三板，并作出判斷。

　　盡管監(jiān)管層一再強調(diào)，新三板與Ａ股市場的邏輯不同，盲目套用市盈率、交易頻率等概念會形成錯誤的認(rèn)識，但是Ａ股市場超高市盈率的吸引，加上中介機構(gòu)“上市”、“融資”的夢幻渲染，觀念的改變并非朝夕之間可完成。

　　“到了今天地步，突然發(fā)現(xiàn)有些概念變得似是而非。例如，新三板是場內(nèi)還是場外市場，是上市公司還是掛牌公司，是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起，成為需要深度思考的問題。”對此，隋強坦言，新三板很難與全球任何一個證券市場相比，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在進行制度設(shè)計時也將拋棄既有、傳統(tǒng)的理念，基于如何服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)主題，進行制度設(shè)計。“建議跳出概念的窠臼，不去對標(biāo)Ａ股以及其他任何一個市場，只需要明確新三板未來的發(fā)展方向是確定的——市場化、法制化、獨立市場設(shè)計。”

　　隋強認(rèn)為，由于國內(nèi)市場往往強調(diào)融資功能而忽視投資功能，從這一角度確實可以得出交易所交易過度、新三板交易不足的結(jié)論。但是，新三板流動性水平應(yīng)該保持在什么情況，主要取決于投資者參與市場的目的，而不是取決于別的市場的流動性水平。

　　“新三板很年輕，走到今天很不容易。如果要回頭總結(jié)經(jīng)驗，創(chuàng)新是重要的經(jīng)驗和特色?！彼鍙姳硎?，當(dāng)前《證券法》對企業(yè)利用資本市場的安排主要是針對成熟企業(yè)，并不適合中小企業(yè)。在隋強看來，新三板融資機制更重要的是圍繞中小微企業(yè)特性的需求構(gòu)建持續(xù)融資基礎(chǔ)，這比概念更重要。

　　轉(zhuǎn)自：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報

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