2017年三季度，整體需求同比維持溫和增速，而供應(yīng)則從二季度智利罷工中恢復(fù)，預(yù)計四季度，整體需求變化或不是很大，而供應(yīng)則存在一定不確定性，主要是精煉產(chǎn)能釋放未必導(dǎo)致供應(yīng)的增加。而如果供應(yīng)釋放，則或是做多機會。
銅冶煉（圖片來源：互聯(lián)網(wǎng)） 全球銅精礦供應(yīng)變化走向展望
三季度，筆者根據(jù)各個公司報告和媒體報道，全球十大銅精礦企業(yè)對2017年產(chǎn)量的預(yù)期進行調(diào)整。9月情況來看，2017財年產(chǎn)量較上次維持平穩(wěn)，不過，隨著下半年礦山不利因素的解除，2018財年預(yù)期產(chǎn)量環(huán)比有一定的彈性增量。
9月份，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）表示，公司2017年上半年銅產(chǎn)量低于上年同期，但利潤可觀，因最近幾個月銅價大幅走高。智利國家銅業(yè)公司表示，1~6月銅產(chǎn)量為79.8萬噸，低于上年同期的84.3萬噸。此間，公司稅前利潤為10.23億美元，2016年上半年為虧損9700萬美元?，F(xiàn)金成本從2016年的每磅1.275美元增至1.317美元，因公司旗下礦場的礦石品位下降。
9月份，美國自由港邁克墨倫銅金礦公司（FreeportMcMoRanInc）的前執(zhí)行長ChappyHakim稱，盡管該公司此前已經(jīng)與印尼政府達成里程碑式的協(xié)議，但是自由港在控制該銅金礦方面仍面臨巨大的挑戰(zhàn)。自由港稱將出讓Grasberg銅礦51%的所有權(quán)并在巴布亞省建立第二座冶煉廠，同時還承諾在Grasberg礦進一步投資約200億美元。相應(yīng)的，自由港可“立即”申請將采礦許可有效期從2021年向后延期10年，并且有望最終延期至2041年，在此期間，自由港需支付更高的稅負。但是目前最大的問題在于出讓股份估價多少以及誰將買入這些股權(quán)。
9月份，南方銅業(yè)公司（SouthernCopper）的首席執(zhí)行官OscarGonzalez稱，該公司正在考慮競購Michiquillay銅礦開發(fā)權(quán)，因其預(yù)計銅價在2019年仍將進一步走高。他還稱，該公司將在明年早期開始對位于秘魯?shù)腖osChancas銅礦進行環(huán)境影響評價工作。他稱，預(yù)計2018年銅價料介于每磅2.60美元~2.90美元之間，自2019年開始，銅價還可能進一步攀升。
綜合情況來看，十大銅精礦企業(yè)四季度基本上供應(yīng)展望變化不大，現(xiàn)行的產(chǎn)能彈性空間已經(jīng)不大，而新增的礦山短期內(nèi)還形成不了產(chǎn)能。
全球銅精礦成本曲線變化
全球主要礦商銅礦成本平均成本變化不大，對于銅價格而言，已經(jīng)很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，并且隨著時間的推移，銅礦品位下降是較為普遍的問題，這對于整體原生精煉銅的成本變化是有抬升趨勢的。
另外，從2016年成本下降的結(jié)構(gòu)中來看，礦山下降方式并不統(tǒng)一，但無外乎縮減投資、副產(chǎn)品收入增加等手段，但是這些可持續(xù)不強，并且容易反彈。
據(jù)智利礦業(yè)協(xié)會報告顯示，當(dāng)前智利國內(nèi)銅精礦現(xiàn)金成本普遍較其他銅產(chǎn)地（除非洲等地）偏高一些；由于筆者跟蹤的銅精礦新增投產(chǎn)產(chǎn)能顯示，2017年增量幾乎很小，因此在產(chǎn)的產(chǎn)量供應(yīng)保障就十分關(guān)鍵了，而智利國家銅業(yè)或是標桿。
從前面筆者的測算表明，低于5000美元/噸，智利國家銅業(yè)便只有謹小慎微的生存；而如果地面開采轉(zhuǎn)入地下，需要的銅價格要至5500美元/噸以上。因此，后期銅價格的安全邊際或在5000美元~5500美元/噸。但是，由于三季度銅價格已經(jīng)進入6000美元~7000美元/噸的區(qū)間，因此，成本的意義已經(jīng)不大。
國別數(shù)據(jù)看全球銅精礦供應(yīng)情況
從國別的情況來看，9月份，秘魯?shù)V業(yè)及能源部稱，今年前7個月秘魯銅、鋅及鐵產(chǎn)量增加，黃金及鉛產(chǎn)量下降。1~7月銅產(chǎn)量為138萬噸，較去年同期增加4.3%。此前一輪產(chǎn)能投放的效應(yīng)逐步降低，而根據(jù)此前秘魯?shù)墓俜筋A(yù)估，2018年秘魯銅產(chǎn)量或環(huán)比持平。
9月份，智利央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在銅價上漲推動下，8月份，智利礦產(chǎn)品出口額創(chuàng)2014年12月份以來的新高，8月份礦產(chǎn)品出口額為33.0億美元，較去年同期的24.6億美元增長34.5%，環(huán)比則增長22.4%。前8個月，智利礦產(chǎn)品出口額累計為219億美元，較去年同期的193億美元增長13.5%。8月份，智利銅出口額為29.9億美元，較去年同期的22.4億美元增長33.7%，環(huán)比增幅為22.2%。其中，電解銅出口額為14.21億美元，精礦銅出口額為13.96億美元。
7月底，智利國家銅業(yè)委員會（Cochilco）表示，預(yù)計2017年全球銅均價為每磅2.64美元，略高于之前預(yù)期的每磅2.60美元，這主要得益于中國需求增加。智利國家銅業(yè)委員會還預(yù)期，智利2017年銅產(chǎn)量約為560萬噸，較前一年增加0.8%，大體與之前4月的估值一致。該委員會預(yù)期，2018年智利銅產(chǎn)量將增至590萬噸。智利礦業(yè)部長AuroraWilliams稱，2017年銅價被上調(diào)的部分原因在于中國經(jīng)濟指標表現(xiàn)較好，超出了市場的預(yù)期。目前中國是智利銅的重要出口市場，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，特別是房地產(chǎn)等耗銅領(lǐng)域轉(zhuǎn)好，將對智利銅市有利。
而此前4月份，智利國家銅業(yè)委員會（Cochilco）預(yù)計，該國2017年銅產(chǎn)量料略低于560萬噸，之前預(yù)估則為579萬噸，調(diào)整產(chǎn)量預(yù)估主要受必和必拓旗下Escondida銅礦罷工影響。委員會在季度報告中稱，Escondida銅礦第一季度停產(chǎn)43天，迫使其將1月預(yù)估值下修了18萬噸。最新預(yù)估較2016年產(chǎn)量高出0.8%。委員會執(zhí)行副主席SergioHernandez在聲明中稱，產(chǎn)量同比上升可部分歸因于2016年數(shù)據(jù)較低，該年智利銅產(chǎn)量下降了3.8%。
非洲供應(yīng)方面，剛果和贊比亞依然有增加的潛力，今明兩年，增加主要是受到價格的帶動，2018年則迎來增加大年，主要是嘉能可復(fù)產(chǎn)以及部分礦山的擴產(chǎn)。
9月，贊比亞礦業(yè)部稱，贊比亞今年銅產(chǎn)量預(yù)計小幅下滑至75.4萬噸，低于2016年的77.43萬噸，主要因Konkola銅礦產(chǎn)量減少。贊比亞礦業(yè)部常務(wù)秘書PaulChanda稱，Konkola銅礦產(chǎn)量今年預(yù)計減少40%。Lumwana銅礦產(chǎn)量預(yù)計減少15%。
但隨后，贊比亞礦業(yè)協(xié)會(ZambiaChamberofMines)公布的一份報告稱，保守估計，今年年底贊比亞銅產(chǎn)量料增至80萬噸。在2000年至2014年期間，該國吸引了124億美元的礦業(yè)投資，目前該國有6家礦業(yè)公在運行。該國將重新奪回非洲地區(qū)最大銅生產(chǎn)國的寶座。“這只是一個保守的產(chǎn)量預(yù)估，而贊比亞政府的產(chǎn)量預(yù)估則為接近85萬噸。”
此外，厄瓜多爾Mirador銅礦實際達產(chǎn)或延續(xù)至2018年，由于目前的設(shè)備產(chǎn)能限制在10萬噸，因此預(yù)估或為2017年帶不來增量，主要體現(xiàn)在2018年。
因此，綜合8月份的情況來看，從國別情況來看，智利和秘魯以及印尼2017年銅礦供應(yīng)彈性相對2016年均不是特別大，其中智利供應(yīng)彈性或相對2016年的增量僅3萬噸，而秘魯最新產(chǎn)量預(yù)估來看，筆者彈性增量或在10萬噸左右，剛果、贊比亞供應(yīng)彈性分別為8萬噸和5萬噸，因印尼自由港重新獲得出口，印尼增量彈性維持在15萬噸，整體2017年銅礦增量彈性為41萬噸。
而2018、2019年，智利、秘魯、贊比亞、剛果等整體投放新增產(chǎn)能比較小，產(chǎn)量彈性增量預(yù)期也比較小。另外，2018年銅礦供應(yīng)彈性主要是以智利和非洲為主，主要是此前受干擾或關(guān)停礦山的復(fù)產(chǎn)，而智利礦山恢復(fù)彈性在2017年已經(jīng)看到，因此對于2018年的影響有所降低。
遠期銅礦山和冶煉產(chǎn)能
中國方面，8月份跟蹤的情況顯示，沒有進一步的新增精煉產(chǎn)能計劃，一季度新增精煉產(chǎn)能計劃主要是在2月份的五礦項目。
而7月份的情況，主要是一些精煉銅項目開始逐步試產(chǎn)。因此，2017年精煉產(chǎn)能主要取決于此前計劃產(chǎn)能的達產(chǎn)，目前綜合各種情況來看，2017年中國精煉產(chǎn)能最大增量或不超過75萬噸，預(yù)估2017年中國實際新增精煉產(chǎn)能或在45萬噸附近。但是由于銅精礦彈性越來越小，如果2017年精煉產(chǎn)能投放，勢必會使得銅精礦加工費進一步的下降。從7月情況估算，銅精礦供應(yīng)的彈性大約在42萬噸附近，8月份維持此前的銅礦彈性預(yù)估。
國外方面，三季度沒有跟蹤到新增冶煉產(chǎn)能。
綜合情況來看，全球范圍內(nèi)未來新增產(chǎn)能方面，目前中國四季度還有45萬噸新增產(chǎn)能等待投放，但是投放完成之后，冶煉產(chǎn)能便告一段落。而更遠期的展望是云銅在內(nèi)蒙古和福建的兩個項目，以及五礦的項目，大約在2019年實際投放，至此，中國的新增冶煉產(chǎn)能將徹底告一段落。
銅精礦加工費
7月，中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)設(shè)定的三季度加工費底線為86美元/噸、8.6美分/磅；這高于二季度加工費的采購底線，不過，由于二季度加工費實際上是一個走高過程，因此二季度的加工費底線并未被觸及。
不過，三季度加工費底線較高，幾乎是當(dāng)前現(xiàn)貨加工費的高位區(qū)間，因此，三季度加工費底線實際上對精煉銅企采購有一定的抑制作用。
8月份，整體加工費維持平穩(wěn)小幅下降，現(xiàn)貨市場加工費已經(jīng)低于談判小組設(shè)置的底線，因此對于冶煉企業(yè)加工費采購有很強的抑制作用。
而從整個三季度銅精礦進口情況來看，加工費底線對于采購有較強的限制作用。
9月份，中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)設(shè)定的四季度加工費底線為95美元/噸、9.5美分/磅；以便為未來年度長協(xié)談判爭取籌碼。一旦加工費底線設(shè)定，這對成員企業(yè)有較大的約束作用，除非現(xiàn)貨加工費高于底線，否則依然極大的限制采購。
因此，四季度主要關(guān)注現(xiàn)貨加工費對于國內(nèi)精煉銅供應(yīng)的影響，筆者認為會限制精煉銅產(chǎn)量。
國內(nèi)冶煉產(chǎn)能增加 冶煉自給能力增加
綜合情況來看，隨著2016~2017年精煉產(chǎn)能之后，隨后的原生銅冶煉項目開始減少，雖然遠期投產(chǎn)計劃中依然有南國銅二期20萬噸、赤峰云銅二期30萬噸、黑龍江紫金10萬~15萬噸簽約和中鋁東南銅業(yè)40萬噸簽約項目，但是因為無明顯時間表，因此集中投放的概率較低，因此原生銅冶煉項目新增幅度是放緩的。這也和全球銅精礦供應(yīng)的增速趨勢較為一致。此外，發(fā)改委發(fā)布的“十三五”規(guī)劃已經(jīng)意識到精煉產(chǎn)能投放的問題，已經(jīng)開始政策性約束，上述計劃產(chǎn)能或已經(jīng)是中國精煉銅產(chǎn)能的高峰。
四季度，潛在有45萬噸產(chǎn)能投放，如果這些產(chǎn)能集中投放，或使得整體產(chǎn)能利用率下降。
這意味著再生銅計劃產(chǎn)能已經(jīng)高達80萬噸，所以，從長期供應(yīng)的角度來看，銅供應(yīng)雖然從原生銅的壓力下逃脫，但是再生銅供應(yīng)的壓力逐步顯現(xiàn)。不過廢舊銅供應(yīng)太過緊張，從“十三五”規(guī)劃來看，再生銅占比增量僅增加2%，當(dāng)前精煉銅供應(yīng)的主要力量仍然是原生冶煉產(chǎn)能。
精煉銅需求方面，從數(shù)據(jù)來看，2017年1~7月份，全球銅表觀需求基本上是以負增長為主，不過，7月份全球銅表觀需求同比出現(xiàn)較大增幅；主要是全球貿(mào)易活動逐步回升。
除去中國之外，歐洲、美國、日本銅表觀需求表現(xiàn)不一，歐洲、美國同比數(shù)據(jù)比較好，但環(huán)比變化不是很明顯，日本銅需求整體有一定增長。
從銅需求展望來看，歐洲、美國、日本銅需求點主要是以美國為主。
全球銅庫存方面，2017年前三個季度，全球三大交易所庫存，LME庫存降低2.5萬噸，COMEX庫存增加10.8萬噸，SHFE庫存降低4.4萬噸，全球庫存凈增加3.9萬噸。
從9月跟蹤情況來看，智利和秘魯未來產(chǎn)能增加并不是特別多，未來10年智利銅供應(yīng)增加也僅僅在110萬噸左右，而秘魯2021年之前的供應(yīng)增量也僅在65萬噸左右，智利和秘魯?shù)墓?yīng)潛力真正釋放實際上也不是容易的事情，這意味著，未來銅供應(yīng)很難集中到來，供應(yīng)方面的壓力并不是很大。
全球銅需求可能不太有超過預(yù)期的情況。從筆者對“十三五”需求估算的情況，2017年中國精煉銅需求增量或在30萬噸，而三季度跟蹤情況來看，國家電網(wǎng)依然以特高壓建設(shè)為主，而中國之外的需求目前也沒有太大的潛力，整體需求以低速增長為主。
綜上所述，2017年預(yù)期全球供應(yīng)彈性依然存在，不過，彈性在降低；但是需求情況來看，暫時沒有超預(yù)期的地方，如果以目前的需求能力，不足以使得彈性消失，所以2017年銅供需整體寬松。
不過，未來幾年供應(yīng)的增量比較低，因此，大方向來看，銅供需出現(xiàn)短缺是高概率事件，建議關(guān)注四季度可能出現(xiàn)的低吸機會。整體上，銅價格是一個看長做短的過程。（作者：華泰期貨 吳相鋒）
轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報
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