股權(quán)變動信披新規(guī)將出臺 資管產(chǎn)品表決權(quán)之爭落定

　　上周五，上交所發(fā)布《上市公司收購及股份權(quán)益變動信息披露業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，其中明確，資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有上市公司股份的，視為管理人擁有資產(chǎn)管理產(chǎn)品所持上市公司股份的權(quán)益。管理人不能實際支配資產(chǎn)管理產(chǎn)品所持上市公司股份表決權(quán)的，應(yīng)當(dāng)披露表決權(quán)的實際支配方。業(yè)內(nèi)人士認為，新規(guī)明確了資管產(chǎn)品的權(quán)益歸屬認定標(biāo)準(zhǔn)，對投資者利用資管產(chǎn)品等通道控制上市公司股權(quán)提出了更高的信披要求。

　　明確資管產(chǎn)品權(quán)益歸屬認定標(biāo)準(zhǔn)

　　近年來，上市公司收購和5%以上的大額股份權(quán)益變動活動日趨活躍。以滬市為例，2013年和2014年，上市公司收購均不足40單，2015年至2017年連續(xù)三年接近60單。而大額權(quán)益變動的增加更為顯著，2013年僅230余單，2014年增加至370余單，2015年躍升至560余單，2016年、2017年繼續(xù)保持在高位，均超過500單，“收購”成為資本市場日益普遍和常見的證券交易行為。為強化交易所對于收購和大額權(quán)益變動信息披露的一線監(jiān)管，及時回應(yīng)收購及股份權(quán)益變動信息披露中存在的突出問題，切實防范收購和大額權(quán)益變動可能引發(fā)的市場風(fēng)險，同時適應(yīng)“滬港通”交易機制的需要，《指引》出臺正當(dāng)其時。

　　與此同時，目前A股市場中資管產(chǎn)品大額持股的情形越來越多。據(jù)天風(fēng)證券對去年上市公司三季報十大股東數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，目前信托計劃、資管計劃、員工持股計劃等資管產(chǎn)品涉及1039只股票，持股市值約5050億元。其中信托計劃涉及622只股票，持股市值2200億元；資管計劃涉及509只股票，持股市值2500億元；員工持股計劃涉及122只股票，持股市值約470億元。不僅如此，信托計劃和資管計劃持股占公司總股本比例超過10%的個股數(shù)量分別達到19只和17只。

　　針對前期市場實踐中屢次出現(xiàn)投資者利用各類通道實際控制上市公司股份，《指引》按照《收購辦法》對“權(quán)益”的界定邏輯，明確資管產(chǎn)品持有上市公司股份的權(quán)益歸屬判斷標(biāo)準(zhǔn)，即實際支配表決權(quán)的一方被視為權(quán)益歸屬方。通常情況下，由于管理人對資管產(chǎn)品負有管理義務(wù)，能夠支配所持股份的表決權(quán)，因此原則上視為管理人擁有資管產(chǎn)品所持上市公司股份權(quán)益，管理人管理的資管產(chǎn)品所持同一上市公司股份應(yīng)當(dāng)合并計算。但是如果根據(jù)約定或者其他原因，管理人不能實際支配表決權(quán)的，管理人應(yīng)當(dāng)披露表決權(quán)的實際支配方。

　　資管產(chǎn)品表決權(quán)之爭有望落定

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，《指引》的出臺并不意外。深交所總經(jīng)理王建軍曾在上月指出，A股市場上的資管產(chǎn)品，特別是杠桿收購中的資管產(chǎn)品，收購上市公司股份后，所持股份的表決權(quán)處理非常棘手。比如寶萬之爭，資管產(chǎn)品收購后，所持股份的表決權(quán)歸屬問題爭議很大，王建軍此前建議通過修訂《公司法》來明晰。

　　某私募研究員認為，《指引》出臺速度快于預(yù)期，業(yè)內(nèi)關(guān)于資管產(chǎn)品表決權(quán)之爭有望在《指引》正式出臺后落定。在寶萬之爭中，萬科曾對九個資管計劃將表決權(quán)讓渡于劣后級委托人鉅盛華提出質(zhì)疑。從《指引》規(guī)范的最新內(nèi)容看，明確了資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有上市公司股份的，視為管理人擁有資產(chǎn)管理產(chǎn)品所持上市公司股份的權(quán)益。如果根據(jù)約定或者其他原因，管理人不能實際支配表決權(quán)的，管理人應(yīng)當(dāng)披露表決權(quán)的實際支配方。從這個角度看，投資者通過資管產(chǎn)品取得相應(yīng)的表決權(quán)是可以實現(xiàn)的。

　　某券商資管研究員表示，《指引》同時要求投資者通過接受表決權(quán)委托方式獲得上市公司控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)披露委托權(quán)限、委托期限、委托解除條件及委托合同其他主要條款，并充分提示上市公司控制權(quán)不穩(wěn)定性的風(fēng)險等。此外，在因爭奪控制權(quán)披露權(quán)益變動提示公告中，投資者為合伙企業(yè)或者除公募產(chǎn)品以外的資管產(chǎn)品時，投資者應(yīng)當(dāng)層層穿透披露權(quán)益結(jié)構(gòu)，直至最終出資人，及最終出資人的資金來源、利潤分配、虧損承擔(dān)、投資決策、權(quán)益歸屬等事項的約定也在穿透披露要求內(nèi)。這對投資者利用資管產(chǎn)品等通道控制上市公司股權(quán)提出了更高的信披要求，操作成本提高。（林榮華）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報
 

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