康臣藥業(yè)發(fā)布2018年報(bào)，營收18.44億同比增11.1%

　　業(yè)務(wù)回顧

　　康臣藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)包括兩大塊，一個(gè)是上市公司主體里的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(包括腎科、醫(yī)用成像、婦兒系列藥品)，另一個(gè)是并購進(jìn)來的玉林制藥業(yè)務(wù)，兩個(gè)分部均有穩(wěn)定的增長。

　　圖表一：康臣藥業(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比圖

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

　　1. 主體業(yè)務(wù)(康臣藥業(yè)分部)：經(jīng)營規(guī)模放大，腎科藥物增速明顯

　　康臣藥業(yè)主體業(yè)務(wù)(不含玉林制藥分部)經(jīng)營規(guī)模突破人民幣12億元，主要包括腎科藥物，醫(yī)用成像對比劑藥品，以及婦兒系列藥品。

　　腎科藥物錄得營收9.28億元，同比增長13.9%。尿毒清顆粒作為公司的拳頭產(chǎn)品，在腎病口服現(xiàn)代中成藥市場第一的位置保持不變，尿毒清作為基藥目錄內(nèi)的品種，從醫(yī)保乙轉(zhuǎn)甲后，增長的態(tài)勢明顯。產(chǎn)能是銷量的硬指標(biāo)，只有產(chǎn)能跟上來，銷量才不會(huì)掉鏈子。所以2018年5月，康臣與通遼市政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司預(yù)計(jì)會(huì)在未來的5年內(nèi)投入近5億元人民幣的資金，其中1億元在2018年投資用于技術(shù)改造，啟動(dòng)尿毒清顆粒新車間建設(shè)，提高生產(chǎn)能力和自動(dòng)化、智能化水平;2019年計(jì)劃投資近2億元建設(shè)尿毒清顆粒生產(chǎn)新車間，力爭用五年時(shí)間將尿毒清顆粒單產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模提升至20億元，尿毒清的放量還將持續(xù)。

　　醫(yī)用成像對比劑藥品(釓噴酸葡胺注射液)銷售錄得營收1.28億元，同比增長6.9%。其中銷量同比增長12.23%，三級醫(yī)院銷售量同比增速11.3%，二級醫(yī)院銷量同比增速22.4%。2018年康臣藥業(yè)釓噴酸葡胺注射液市場份額保持排名第三(占到25%)，仍然維持在磁共振成像對比劑產(chǎn)品線的穩(wěn)固地位。

　　婦兒系列收入1.30億元，同比增長18.2%。婦兒板塊增加的一個(gè)過億品類右旋糖酐鐵口服液(源力康)，源力康是三價(jià)鐵里唯一口服液劑型，是康臣藥業(yè)獨(dú)有的劑型。右旋糖酐鐵為有機(jī)高價(jià)鐵絡(luò)合物，用于治療和預(yù)防缺鐵性貧血，可以有效的被人體吸收，沒有胃腸道反應(yīng)、沒有異味，所以可用于圍產(chǎn)期孕婦和2歲以下幼兒補(bǔ)鐵。2018年，右旋糖酐鐵被納入國家基藥目錄，從基層醫(yī)院到三家醫(yī)院都會(huì)不斷深化。

　　2. 玉林分部：品牌重塑，產(chǎn)能擴(kuò)大

　　玉林制藥前身廣西玉林制藥廠始建于1956年，絕對的“中華老字號(hào)”企業(yè)，獨(dú)家品種20個(gè)、地理標(biāo)志產(chǎn)品1個(gè)、中藥保護(hù)品種12個(gè)，例如其主打產(chǎn)品正骨水、濕毒清膠囊、雞骨草膠囊、云香精、珍黃膠囊(珍黃丸)等?？党紝⑵涫召徍?，進(jìn)行了重新的整改，銷售方式改為自營，降低成本，玉林毛利率快速提升，業(yè)績大幅改善。從2016年7月成為康臣葯業(yè)集團(tuán)的控股子公司以來，玉林制藥累計(jì)向康臣集團(tuán)及其他非控股權(quán)益股東分紅超過人民幣0.76億元，分紅比例約30%。

　　2018財(cái)年，玉林制藥分部實(shí)現(xiàn)營收6.24億元，同比增長4.1%。其中稅后利潤1.48億元，同比增長20.2%。按項(xiàng)目分類來看，骨科藥物錄得2.5億元，同比增長11.5%;皮膚科藥物銷售2.22億元，同比增長0.5%;肝膽科藥物銷售1.11億元，同比增長8.5%。

　　根據(jù)公司未來發(fā)展規(guī)劃來看，玉林分部中OTC業(yè)務(wù)將會(huì)主攻終端市場。OTC業(yè)務(wù)的改變，由消費(fèi)者直接感知，從而獲得消費(fèi)者認(rèn)可。作為老字號(hào)的玉林，有著長期的信任基礎(chǔ)，配合康臣藥業(yè)自身的豐富產(chǎn)品線，外加深耕銷售，任何市況下產(chǎn)品組合都能夠取長補(bǔ)短，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

　　產(chǎn)能方面則是擴(kuò)張明顯。2019年1月20日，玉林制藥在玉林中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)園隆重舉行了封頂儀式，目前已基本完成園區(qū)北區(qū)8棟建筑的封頂工作，而在2017年10月，公司已經(jīng)完成園區(qū)南區(qū)2萬平方米的倉庫的封頂工作，意味著，新區(qū)建設(shè)已經(jīng)邁入新階段。玉林制藥新地點(diǎn)規(guī)劃用地600多畝，計(jì)劃總投資額逾人民幣10億元，三期建設(shè)完工投產(chǎn)后，產(chǎn)能將是目前的6倍。

　　圖表二：玉林制藥2017與2018收入，凈利潤與凈現(xiàn)金流

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

　　財(cái)報(bào)亮點(diǎn)

　　2018年康臣藥業(yè)業(yè)績整體盈喜之外，也存在一些值得關(guān)注的財(cái)報(bào)亮點(diǎn)，主要體現(xiàn)在現(xiàn)金管理與庫存管理方面。

　　2017年時(shí)，公司在營收增速35.7%的背景下，經(jīng)營性現(xiàn)金流減少了43.9%，這個(gè)背離讓市場疑惑很大，但不可忽視的是，當(dāng)時(shí)有兩票制以及中藥價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致存貨及備貨周期影響所致。而2018年，康臣的現(xiàn)金流出現(xiàn)了大幅的好轉(zhuǎn)。

　　圖片三：康臣藥業(yè)現(xiàn)金流公告

　　數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，格隆匯整理

　　公司去年的利潤有4.65億，去年公司在收入增長的同時(shí)，也加大了應(yīng)收款項(xiàng)的管理，將應(yīng)收款下降了1個(gè)多億。另外，庫存也進(jìn)行了很好的控制，成品庫存余額從7088.6萬元下降至4972.6萬元，在產(chǎn)品的和原材料都有所增加，在產(chǎn)品余額從3990.8萬元增長至5062.4萬元，原材料存貨余額從8920.7萬元增長至1.1億元，為下一年的生產(chǎn)做好了儲(chǔ)備。

　　圖表四：康臣藥業(yè)應(yīng)收賬款余額

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

　　研發(fā)管線

　　作為醫(yī)藥制藥企業(yè)，研發(fā)與創(chuàng)新是發(fā)展的第一動(dòng)力。下圖為康臣藥業(yè)目前在研產(chǎn)品進(jìn)度表，其中最值得關(guān)注的是腎病藥物的兩項(xiàng)產(chǎn)品，碳酸鑭與黃氏散微丸，兩款產(chǎn)品的成功研制，將完成公司對慢性腎病1-5期的全面覆蓋。

　　圖表五：康臣藥業(yè)研發(fā)管線

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

　　1. 糖尿病新藥獲批臨床試驗(yàn)

　　源于傳統(tǒng)古方北宋《圣濟(jì)總錄》的“黃芪散微丸“，2018年3月15日獲得CFDA頒發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批件》，批準(zhǔn)開展實(shí)施臨床試驗(yàn)。

　　此次獲批臨床的新藥，是采用現(xiàn)代先進(jìn)技術(shù)對傳統(tǒng)中醫(yī)藥進(jìn)行系統(tǒng)研究，自主研發(fā)的純中藥制劑，療效確切、安全性高，具有很高的科技附加值，并已注冊申請專利。該藥臨床定位于糖尿病腎病III期，為國內(nèi)獨(dú)家品種，市場潛力巨大，預(yù)計(jì)2019年將開展II期a臨床，若日后獲批上市，該藥將可填補(bǔ)國內(nèi)該治療領(lǐng)域的空白。

　　2. 碳酸鑭取得重大突破

　　2018年碳酸鑭取得重大突破，成功研制出原料藥，制劑，咀嚼片，顆粒劑試劑成功。碳酸鑭咀嚼片與顆粒試劑主要用于血液透析或持續(xù)非臥床腹膜透析(CAPD)的慢性腎功能衰竭患者高磷血癥的治療，分別于2020年申報(bào)生產(chǎn)與臨床。

　　從市場規(guī)模角度預(yù)測來看，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2013年-2017年間，碳酸鑭咀嚼片在我國醫(yī)院年銷售額增長率均超過100%，2022年預(yù)計(jì)市場規(guī)模達(dá)到8億元。碳酸鑭作為夏爾制藥原研產(chǎn)品，目前在中國為獨(dú)家銷售，公司力爭實(shí)現(xiàn)首仿，在碳酸鑭成功進(jìn)入國家乙類醫(yī)保之后能夠進(jìn)行替代。

　　小結(jié)

　　管理層近幾年的業(yè)績指引一直是20%以上的增長率，每一年都有做到，即使在2018年醫(yī)藥政策頻出后，業(yè)績依然穩(wěn)住超乎預(yù)期表現(xiàn)?？纯党嫉倪壿嫼芎唵?，只要尿毒清顆粒地位穩(wěn)住，增長就有保證;玉林的產(chǎn)能恢復(fù)，玉林的增長進(jìn)一步穩(wěn)住公司業(yè)績，終端的開發(fā)就是彩蛋了。康臣目前10倍的PE(TTM)，與同行業(yè)公司對比，估值處于洼地，看到穩(wěn)住的成績單，不斷向前的在研產(chǎn)品管線，就明白重塑盤整中的穩(wěn)扎穩(wěn)打，驚喜還是常在。

       轉(zhuǎn)自： 北國網(wǎng)