美國健康險巨頭市值增11倍 國內(nèi)壽險轉(zhuǎn)型或有他山之石

　　國內(nèi)壽險業(yè)如何走出困境？方向又在哪里？這是今年業(yè)內(nèi)頻繁討論的問題。

　　他山之石，可以攻玉。

　　在保險第一大國美國，作為健康管理模式代表的健康險巨頭聯(lián)合健康集團，如今市值接近4000億美元，是2008年之時的12.4倍；而最大壽險公司大都會人壽的市值僅500多億美元，只相當于2008年之時的1.9倍。業(yè)務模式不同的這兩大壽險業(yè)巨頭，過去十幾年中的走勢呈現(xiàn)極大分化。

　　資本市場估值差異背后，是兩種模式發(fā)展和前景的不同演繹。美國壽險業(yè)的歷史會不會在我國保險業(yè)重演，進而透露行業(yè)發(fā)展的方向？業(yè)內(nèi)不少人士對此持肯定觀點。

　　美國保險股分化

　　健康險強勢崛起

　　單一壽險公司在行業(yè)競爭中會否處于劣勢？從美國過去十幾年的情況來看，資本市場似乎未予否定。

　　過去十幾年，美國頭部健康險公司業(yè)績增長和市場估值，遠高于壽險公司。目前美國最大壽險公司大都會人壽市值為500多億美元，而最大健康險公司聯(lián)合健康集團的市值已接近4000億美元。自2008年金融危機后，大都會人壽市值至今增加不足1倍，而聯(lián)合健康集團市值增加超過11倍，并成為全球最大的上市健康險公司。

　　當前，國內(nèi)壽險業(yè)深陷困境，或是基于借鑒“他山之石”的考慮，近期中金公司、國泰君安等頭部券商研究所專門發(fā)布研報，從美國聯(lián)合健康集團的發(fā)展情況來考量中國保險業(yè)特別是壽險業(yè)的相關前景。

　　國泰君安研報指出，從美國人身險公司上市表現(xiàn)來看，近年來管理式醫(yī)療機構(gòu)的估值普遍較傳統(tǒng)壽險公司更高。管理式醫(yī)療機構(gòu)以美國聯(lián)合健康、安森保險和信諾保險為代表，2020年末市凈率(P/B)分別為5.10倍、2.35倍、1.57倍，大幅高于傳統(tǒng)壽險公司，比如信安金融、大都會人壽、保德信金融僅分別為0.87倍、0.58倍、0.47倍。

　　該研報認為，管理式醫(yī)療機構(gòu)估值更高的核心原因，在于相較傳統(tǒng)壽險公司具有更高盈利，盈利的確定性也更高。比如，長期以來聯(lián)合健康集團的凈資產(chǎn)回報率(ROE)水平基本維持在15%~25%，市場可預測性較強，而傳統(tǒng)壽險公司保德信金融的ROE上下波動幅度較大，市場對其業(yè)績的預測性較弱。

　　聯(lián)合健康集團成立于1977年，公司鏈接保險支付與醫(yī)療健康服務，健康險業(yè)務和健康服務業(yè)務是兩大業(yè)務版圖。2020年，該公司總營收2571億美元，同比增長6.2%；凈利潤154億美元，同比增長11.3%。

　　中金公司發(fā)布的研報顯示，聯(lián)合健康的健康險業(yè)務是營收的主要貢獻者，而健康服務業(yè)務營運利潤率更高。同時，聯(lián)合健康打通了保險理賠與醫(yī)藥服務，將保險作為支付方式，一方面提升客戶通過保險理賠就醫(yī)購藥的便捷性；另一方面通過整合資源以量換價，進行醫(yī)療控費降低賠付成本?？蛻襞c保險公司的交互頻率更高，醫(yī)療險也被賦予了更強的消費品屬性。

　　保險跨界醫(yī)養(yǎng)

　　正在中國發(fā)生

　　“美國壽險業(yè)變化這樣的故事，在中國會不會發(fā)生？我們覺得它正在發(fā)生?！碧┛当ｋU集團總裁劉挺軍近日在2021中國壽險業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展峰會上說。

　　目前，國內(nèi)頭部保險機構(gòu)均已不同程度地布局了醫(yī)療健康養(yǎng)老等服務領域。如泰康的養(yǎng)老社區(qū)在全國遍地開花，同時也有醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)布局；中國人壽建設大健康平臺、上線了健康管理APP蠻牛健康，打造國壽嘉園養(yǎng)老社區(qū)；中國太保確定大健康戰(zhàn)略，打造了太保家園養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建“保險+健康+養(yǎng)老”的生態(tài)圈；中國太平在多地打造太平小鎮(zhèn)高端養(yǎng)老社區(qū)，形成太平的康復醫(yī)院；新華保險旗下不僅有康復醫(yī)院、健康管理中心，也有養(yǎng)老社區(qū)；平安則深入布局醫(yī)療生態(tài)圈，提供健康管理、亞健康管理、慢病管理、重疾管理四位一體服務，從治病到治未病，養(yǎng)老生態(tài)方面均有了新布局。

　　劉挺軍表示，實踐證明，保險進入醫(yī)養(yǎng)行業(yè)是縱向的，這與橫跨進入證券、信托等傳統(tǒng)多元化金融業(yè)是不同概念。進入醫(yī)養(yǎng)是保險業(yè)在垂直產(chǎn)業(yè)鏈上的深耕，會降低管理成本、銷售成本，最終讓消費者受益。

　　國泰君安發(fā)布的研報借鑒美國健康險經(jīng)驗，同樣認為建立健康管理服務體系將有助于保險公司控賠降費，提升盈利能力。

　　劉挺軍分析，壽險業(yè)之所以要把醫(yī)養(yǎng)行業(yè)當做轉(zhuǎn)型的重要抓手，根本原因來自中國人口結(jié)構(gòu)內(nèi)在、長期、深刻的變化。中國正在走向長壽時代，伴隨的是低生育率、低死亡率、人口壽命延長等長期趨勢。同時，隨著人口壽命延長，將產(chǎn)生巨大的健康和養(yǎng)老需求。而要實現(xiàn)全生命周期醫(yī)療健康服務模式，就要在供給側(cè)真正地把傳統(tǒng)人壽保險從風險保障變成有實際服務的供給，使支付和服務相協(xié)同，由此真正解決客戶對健康保障和養(yǎng)老服務的需求，才能突破“內(nèi)卷”。

　　“未來我們會看到很多保險公司長得越來越不一樣了，可能會出現(xiàn)保險公司變成了健康管理公司，變成了大數(shù)據(jù)公司……這些形式的出現(xiàn)，其實是為了更好地滿足消費者跟客戶群的需求?！睓M琴人壽總裁黃志偉也提到。

　　近日，普華永道聯(lián)合光大永明人壽發(fā)布的《全生命周期風險保障經(jīng)營模式研究報告》提出，保險公司將走向全生命周期的風險保障服務模式，而全生命周期風險保障解決方案需要全方位的服務能力，覆蓋客戶的診斷醫(yī)療、健康管理、養(yǎng)老服務、失能護理等各方面。保險公司自身是無法具備所有的資源和能力的，所以采用生態(tài)合作的方式，嫁接與互補能力，實現(xiàn)生態(tài)共贏，應該是必然的策略選擇。

　　因地制宜

　　長期深耕

　　不過，在行業(yè)發(fā)展延伸到醫(yī)養(yǎng)領域，并凝聚越來越多共識的同時，也有聲音認為保險公司做醫(yī)養(yǎng)是跨界、不務正業(yè)，并質(zhì)疑保險公司的管理能力。

　　劉挺軍以泰康十多年的跨界醫(yī)養(yǎng)實踐給予解釋，所謂專業(yè)管理能力，是要專注在醫(yī)養(yǎng)行業(yè)進行不斷探索、積累而逐步建立的?！搬t(yī)養(yǎng)行業(yè)和其他行業(yè)不一樣，它是一個長周期、慢回報、重資產(chǎn)的行業(yè)，所以確實需要長期主義而不是商業(yè)機會主義，需要長期深耕?！?/p>

　　與此同時，國內(nèi)險企也有預期，聯(lián)合健康的營業(yè)模式和高盈利能力短期內(nèi)較難在中國實現(xiàn)，長期則需要結(jié)合中國的實際情況而定。

　　對于已經(jīng)在美國通行的健康險模式，中金公司發(fā)布的研報認為，聯(lián)合健康的發(fā)展有賴于幾大因素，比如，美國自由的醫(yī)療體制和成熟的健康險市場，政府期望通過市場力量進行醫(yī)療控費，以及公司正確且清晰的戰(zhàn)略。具體到國內(nèi)，我國保險創(chuàng)新支付仍面臨醫(yī)療服務端和商業(yè)保險端的阻礙，而在商業(yè)保險端的議價能力逐步提升的背景下，未來有中國特色的保險創(chuàng)新支付模式或?qū)⒊霈F(xiàn)，能否因地制宜是關鍵。

　　“醫(yī)養(yǎng)行業(yè)的發(fā)展還是要有自己的摸索，找出自身的規(guī)律。從整體上來看，我們國家過去常年在養(yǎng)老行業(yè)沒有推動市場化改革，所以供求缺口非常巨大，因此發(fā)展空間還很巨大，我們現(xiàn)在尚處在上升的長周期過程中。”劉挺軍說。(作者：劉敬元)

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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