當基金經(jīng)理遭遇囚徒困境 該如何破局？

　　牛年春節(jié)以來，前期表現(xiàn)搶眼的抱團股遭遇調(diào)整，尤其是4月份以來，幾乎每個交易日都有白馬股爆雷。爆雷股的頻頻出現(xiàn)，核心原因是在前期寬松的流動性驅(qū)動下，股價已經(jīng)透支了未來多年的業(yè)績，在預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后，機構(gòu)就會存在調(diào)倉壓力。但從直接誘因看，則是基金經(jīng)理面對囚徒困境的無奈選擇。前期因機構(gòu)抱團而推高的股價，在抱團邏輯消失后股價也隨之土崩瓦解。

　　從市場表現(xiàn)看，4月8日晚，順豐控股發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，超過9億元的虧損大大低于市場預(yù)期，次日直接一字板跌停，接下來的交易日再度逼近跌停；體檢龍頭股美年健康，短短幾個交易日股價大跌近30%，隨后披露的一季報預(yù)告顯示，今年一季度預(yù)計虧損3.8億元至4.3億元。

　　對于上市公司來說，如果業(yè)績低于預(yù)期，或者遭遇突發(fā)利空，股價大幅調(diào)整尚在情理之中，但是不少業(yè)績出眾的白馬股，在公布業(yè)績后也同樣大跌，就有點匪夷所思了。以萬華化學(xué)為例，該公司今年一季度營收313億元，同比增加104.1%；凈利潤66.2億元，同比增長379.6%。這個業(yè)績非常搶眼，創(chuàng)下了該公司單季度業(yè)績新高。但從接下來的市場走勢看，該股4月12日開盤后高開低走，最終以下跌6個多點收盤。同樣的例子還有三一重工、濰柴動力、中國重汽等，股價均在搶眼業(yè)績披露之后走軟。

　　業(yè)績搶眼但股價反而走弱，表明不少機構(gòu)借利好趁機出貨。從市場表現(xiàn)看，近期遭到調(diào)整的白馬股，大多是過去一兩年表現(xiàn)搶眼的明星股，在此前的流動性寬松環(huán)境中，它們被冠以核心資產(chǎn)，估值被不斷推高，尤其是被基金抱團的股票，漲幅更是驚人。但是，在流動性有收緊預(yù)期之后，形勢就發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，當抱團邏輯不復(fù)存在時，機構(gòu)爭先恐后地賣出，于是便形成了踩踏效應(yīng)。

　　根據(jù)公募基金的游戲規(guī)則，在考核基金經(jīng)理時以相對排名為主，這也導(dǎo)致了他們的操作已經(jīng)囿于排名規(guī)則中?；鸾?jīng)理在買入賣出的操作時，除了考慮市場整體環(huán)境之外，還要考慮自身和交易對手，因為無論是誰，買入都有利于推高股價，賣出也會帶來股價下跌。比如，在抱團股上漲行情中，即使他們知道所持有的公司估值已經(jīng)很高，但依然不敢輕易下車，否則將跑輸同類基金。同樣，當市場參與各方有流動性收緊預(yù)期時，市場就會處于非常脆弱的平衡狀態(tài)，即使有利好消息，也可能被市場解讀為負面信息，一旦有風(fēng)吹草動，就會帶來劇烈調(diào)整。

　　因此，要想在相對排名中領(lǐng)先，基金經(jīng)理的最優(yōu)策略是在上漲前買入，在拐點確認之后，又能在對手賣出之前搶先賣出。但是問題在于，絕大多數(shù)基金經(jīng)理并不具備判斷牛熊拐點的能力，只能被動地跟隨市場操作，最終讓自己陷入到囚徒困境中。

　　在約瑟夫·海勒的小說《第22條軍規(guī)》里，第二次世界大戰(zhàn)已經(jīng)勝利在望，尤塞里安不想成為勝利前夕最后一批犧牲者，他的上司問他“假如每個士兵都跟你這樣想怎么辦呢？”尤塞里安回答說：“假如我有別的想法，豈不成了一個傻瓜嗎？”

　　沒有人想成為那個傻瓜。對于基金經(jīng)理來說，要想不成為傻瓜，關(guān)鍵要有獨立的價值判斷。高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺說過，“眾人奪路而逃時，不擋路、不跟隨。不擋路是因為不想被踩死，不跟隨是因為烏合之眾往往跑錯方向。不如作壁上觀，等眾人作鳥獸散后，撿些他們拋棄的糧草輜重和金銀細軟。”

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀