銀華基金鄒維娜的信用風(fēng)險管理之道：宏觀周期判斷為綱 個券基本面分析為錨

　　受近期信用風(fēng)險事件影響，債券市場出現(xiàn)一定調(diào)整。在此背景下，如何“避雷”成為市場普遍關(guān)心的問題。

　　近日，記者采訪了銀華基金固定收益部公募投資總監(jiān)、董事總經(jīng)理鄒維娜，從業(yè)十幾年從未踩過雷的她，在信用風(fēng)險的管理上，主要采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方式，一方面，基于對經(jīng)濟形勢、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素的長周期判斷，決定組合整體的風(fēng)險暴露水平；另一方面，在發(fā)行主體和個券層面進行篩選把關(guān)。

　　自上而下與自下而上相結(jié)合

　　鄒維娜在信用風(fēng)險管理上，采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方式。其中，“自上而下”是指基于對經(jīng)濟形勢、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素的長周期判斷，決定組合整體的風(fēng)險暴露水平。至于自下而上，則是在發(fā)行主體和個券層面進行篩選把關(guān)。

　　鄒維娜表示，當(dāng)前中國信用債市場存在外部評級差異化不足的問題，“AAA評級”、“AA+評級”等中高評級泛濫，不能有效反映發(fā)行主體的真實資質(zhì)差異?！耙虼耍覀冊谕顿Y實踐中高度重視內(nèi)部評級，只有同時得到外部評級機構(gòu)和內(nèi)部信評給予中高評級的債券，才是中高資質(zhì)債券。所以自下而上是依托公司內(nèi)部強大的信用評級體系完成第一步篩選。第二步，基金經(jīng)理對于中等資質(zhì)的債券也會進行二次篩查，確保構(gòu)建的投資組合符合自上而下視角下確立的風(fēng)險目標(biāo)?！彼f。

　　建立重視風(fēng)險的投資理念

　　在具體的風(fēng)險控制方法之外，建立重視風(fēng)險的投資理念也十分重要。

　　鄒維娜表示，“在我們的投資理念中，評估風(fēng)險被放在首位，之后再看收益。投資既是追求收益的過程，也是承擔(dān)風(fēng)險的過程，關(guān)鍵在于選擇承擔(dān)何種風(fēng)險、承擔(dān)到何種程度。選對風(fēng)險可以取得超額收益，但同時也要認識到選對風(fēng)險是有概率的，需要保證在判斷錯市場方向情況下的損失在風(fēng)險承受范圍內(nèi)，堅決避免事先承擔(dān)極端風(fēng)險?！?/p>

　　此外，在她看來，在債券市場尤其是信用債市場，由于整體流動性不強，不能指望自己“跑得比別人快”，對風(fēng)險的防范要打出提前量。“沒有人可以一直精確地預(yù)測市場，如果某一種高風(fēng)險情形發(fā)生的概率已經(jīng)很大，即使感覺時間尚早，也應(yīng)該及早躲避。”

　　對于近期信用風(fēng)險事件的頻頻發(fā)生，鄒維娜并不悲觀。在她看來，近期事件對我國債券市場長遠發(fā)展并非壞事。“2018年債券市場信用風(fēng)險開始進入集中釋放期以來，信用債已有市場化定價的趨勢。但由于信息不對稱、國企‘信仰’仍存、‘AAA’評級企業(yè)泛濫等現(xiàn)象存在，部分信用債定價仍有不合理之處。近期事件后，投資者對于信用風(fēng)險的重視程度必然會顯著提升，信用研究體系也可能隨之變化，盲目信用下沉的投資者或趨于減少。未來信用風(fēng)險定價有望更加市場化，而公募基金等專業(yè)化機構(gòu)在信用研究與定價能力方面的優(yōu)勢將得到更明顯體現(xiàn)。”鄒維娜表示。（作者：張凌之）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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