瘦身還是增重 基金業(yè)面臨“規(guī)模隱憂”

　　上周，一則關(guān)乎知名私募機(jī)構(gòu)高毅資產(chǎn)旗下基金經(jīng)理馮柳相關(guān)操作的“傳言”刷屏。直到上周五該公司緊急召開(kāi)媒體溝通會(huì)，公開(kāi)其合規(guī)流程體系以“自證清白”，并宣布已向有關(guān)方面投訴散播謠言的某“大V”，相關(guān)“傳言”才逐漸消散。

　　“傳言”雖然散去，另一個(gè)話題卻被推到了風(fēng)口浪尖之上。由于資金管理規(guī)模較大，包括馮柳在內(nèi)的明星基金經(jīng)理一舉一動(dòng)向來(lái)備受各界關(guān)注。其操作的蛛絲馬跡被投資者競(jìng)相模仿。這是否會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的管理形成掣肘？如果是，基金經(jīng)理是否應(yīng)該在管理規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)主動(dòng)控制規(guī)模？在今年爆款頻出，“百億級(jí)”基金經(jīng)理不斷涌現(xiàn)的形勢(shì)下，思考這一問(wèn)題或許正當(dāng)其時(shí)。

　　股民“抄作業(yè)”不停手

　　上周五，高毅資產(chǎn)首席合規(guī)官朱可駿回應(yīng)“傳言”稱，3月馮柳的基金通過(guò)定增獲配了某游戲公司股份。4月公司公告后，馮柳注意到了市場(chǎng)對(duì)于該個(gè)股的過(guò)度關(guān)注和不當(dāng)聯(lián)想所產(chǎn)生的極大熱情，這不符合其投資初衷。此外，馮柳認(rèn)為該股的主要投資催化點(diǎn)新游戲存在較大不確定性。他在5月接受媒體專訪時(shí)，特意提醒投資者不要“抄作業(yè)”。

　　事后來(lái)看，對(duì)馮柳的“提醒”，股民并沒(méi)有聽(tīng)進(jìn)去。

　　有股民在上周相關(guān)“傳言”出現(xiàn)后說(shuō)，自己正是因?yàn)轳T柳的操作才買入某游戲公司股份。4月，該公司發(fā)布的公告顯示，馮柳管理的基金通過(guò)定增獲配部分股份。到了10月底該公司披露三季報(bào)時(shí)，馮柳的基金并沒(méi)有出現(xiàn)在公司前十大流通股東名單中，引發(fā)部分股民驚呼“馮柳跑了！”此前，蜂擁而上的股民又開(kāi)始驚慌拋售該游戲公司股份。

　　“抄作業(yè)”存在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士解釋，重要原因是公開(kāi)披露信息可能有不全面的因素。例如，如果只根據(jù)馮柳管理的基金是否出現(xiàn)在前十大股東或流通股東名單中來(lái)推測(cè)他對(duì)該公司的看法，難免犯錯(cuò)。

　　朱可駿在媒體溝通會(huì)上解釋說(shuō)，馮柳發(fā)現(xiàn)，上述游戲公司新游戲在7月初上線后表現(xiàn)不及預(yù)期，股價(jià)在7月初開(kāi)始逐步下跌。因此馮柳決定在7月中下旬大宗和定增股份解鎖后逐步賣出，整個(gè)賣出過(guò)程長(zhǎng)達(dá)數(shù)月。

　　上市公司披露的信息無(wú)法包含這些信息。業(yè)內(nèi)人士介紹，私募基金投資經(jīng)理沒(méi)有義務(wù)披露具體操作，事實(shí)上多數(shù)私募機(jī)構(gòu)的合規(guī)部門也不允許基金經(jīng)理披露具體操作。此外，朱可駿表示，馮柳管理的資金規(guī)模較大。即便他的基金出現(xiàn)在某上市公司前十大股東(流通股東)名單中，這也未必表示該公司就是馮柳最看好的投資，相關(guān)資金量在其投資組合中的占比可能仍然較低。

　　一旦“抄作業(yè)”的人太多，還可能引起羊群效應(yīng)，進(jìn)而加大股價(jià)波動(dòng)，從而影響基金經(jīng)理自己的投資。此次“抄作業(yè)”引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)只是基金經(jīng)理規(guī)模效應(yīng)的“一圈漣漪”，規(guī)模對(duì)基金經(jīng)理的影響是多方面的。

　　管理能力決定規(guī)模天花板

　　被問(wèn)及如何看待規(guī)模和投資業(yè)績(jī)的關(guān)系，旗下機(jī)構(gòu)管理規(guī)模達(dá)數(shù)百億元的一位私募大佬這樣解釋：假定一家私募機(jī)構(gòu)，旗下產(chǎn)品每年的平均回報(bào)率是15%。如果每年資金凈流入量為規(guī)模的10%。在基金凈值增長(zhǎng)和資金凈流入雙重影響下，每年公司規(guī)模增長(zhǎng)25%，三年公司的規(guī)模約翻一番。如果是一家管理規(guī)模1000億元的私募機(jī)構(gòu)，按照這個(gè)發(fā)展速度，三年后的規(guī)模就會(huì)達(dá)到2000億元，再過(guò)三年則會(huì)達(dá)到驚人的4000億元。

　　該私募大佬坦承，就他所在的私募而言，如果規(guī)模以類似速度擴(kuò)張，管理能力很快就會(huì)“捉襟見(jiàn)肘”。“明確自己的規(guī)模天花板，倒推回去，就知道什么時(shí)候應(yīng)該開(kāi)始控制規(guī)模?！彼硎?，主動(dòng)選股策略私募機(jī)構(gòu)存在規(guī)模天花板，這是相對(duì)明確的?！叭?qū)_基金中，主動(dòng)選股策略的對(duì)沖基金規(guī)模都維持在300億-400億美元左右，這些對(duì)沖基金的主要投資市場(chǎng)還是在市場(chǎng)流動(dòng)性非常好的美國(guó)市場(chǎng)。”

　　另類投資研究機(jī)構(gòu)PreQin的數(shù)據(jù)也佐證了該大佬的觀點(diǎn)：全球知名的主動(dòng)管理股票策略對(duì)沖基金馬歇爾·韋氏(Marshall Wace)的最新規(guī)模為322億美元，老虎系基金維京環(huán)球投資者管理的規(guī)模為311億美元。這兩家機(jī)構(gòu)管理規(guī)模常年維持在300億-400億美元左右，穩(wěn)居全球股票型策略對(duì)沖基金前列。

　　按照上述大佬的說(shuō)法，機(jī)構(gòu)要維持現(xiàn)有的業(yè)績(jī)水平，則管理規(guī)模不能過(guò)大。這也就是說(shuō)，當(dāng)規(guī)模過(guò)大時(shí)，私募基金的業(yè)績(jī)往往會(huì)下降。對(duì)此，該大佬進(jìn)一步解釋說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)，在一定時(shí)間內(nèi)的機(jī)構(gòu)研究能力是穩(wěn)定的。比如一家機(jī)構(gòu)的研究覆蓋了A股市場(chǎng)千億市值以上的100家公司，如果從這100家公司中挑出5家，在機(jī)構(gòu)研究能力過(guò)硬的前提下，這5家公司有可能為它創(chuàng)造非常可觀的超額回報(bào)。如果機(jī)構(gòu)的規(guī)模達(dá)到了一定的程度，就必須從100家公司中挑出20家甚至更多的公司，才能滿足自身投資需求。不過(guò)，市場(chǎng)上能為投資者帶來(lái)超額回報(bào)的公司數(shù)量是非常有限的。當(dāng)這家機(jī)構(gòu)將更多的公司放到投資組合里，整體超額回報(bào)水平可能反而不及當(dāng)組合聚焦在5家最優(yōu)秀公司時(shí)候的水平。

　　盡管該大佬談?wù)摰氖菣C(jī)構(gòu)管理規(guī)模，不過(guò)他的分析對(duì)于基金經(jīng)理也是適用的。中國(guó)證券報(bào)記者在采訪過(guò)程中了解到，不少基金經(jīng)理也感受到了規(guī)模之憂。

　　基金管理規(guī)模大爆發(fā)

　　2019年和2020年的基金賺錢效應(yīng)明顯，與此同時(shí)，基金規(guī)模顯著增長(zhǎng)。

　　在私募方面，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月末，存續(xù)私募證券投資基金51196只，存續(xù)規(guī)模3.68萬(wàn)億元，較2019年年末的2.45萬(wàn)億元大幅增加。整體管理規(guī)模提升的同時(shí)，百億級(jí)私募數(shù)量顯著增長(zhǎng)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年末，證券類百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)剛剛突破30家，截至2020年10月末，百億級(jí)證券私募的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到60家，刷新歷史紀(jì)錄。

　　以往私募機(jī)構(gòu)往往需奮斗數(shù)年，規(guī)模才能邁過(guò)百億級(jí)門檻。而在2020年，有私募一出生便進(jìn)入“百億級(jí)俱樂(lè)部”。

　　火爆的不只是私募。中國(guó)證券報(bào)記者梳理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，截至今年三季度末，公募基金中，管理規(guī)模在百億以上的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理已經(jīng)達(dá)到120余位。其中，管理規(guī)模在500億元以上的基金經(jīng)理已達(dá)到8位。管理規(guī)模最高的是廣發(fā)基金的基金經(jīng)理劉格菘，其管理基金總規(guī)模達(dá)843億元，易方達(dá)基金張坤、南方基金茅煒的管理規(guī)模也都超過(guò)了700億元。

　　基金管理規(guī)模大爆發(fā)的同時(shí)，已有人嗅到了風(fēng)險(xiǎn)的味道。例如，南方某公募基金經(jīng)理表示：“今年市場(chǎng)出現(xiàn)了很多大規(guī)模的‘爆款基金’，有的規(guī)模甚至達(dá)到幾百億。在公募基金發(fā)展歷史中，這是罕見(jiàn)的。況且，有些爆款基金的基金經(jīng)理管理基金的時(shí)間不長(zhǎng)，當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向時(shí)，他很可能難以快速調(diào)整?！边@位基金經(jīng)理表示，自己會(huì)把更多資源投入到擴(kuò)大自己的能力圈和團(tuán)隊(duì)擴(kuò)建上。

　　也有基金經(jīng)理認(rèn)為，“規(guī)模之殤”對(duì)私募的“殺傷力”更甚于公募。“對(duì)于公募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理背后有團(tuán)隊(duì)提供投研支持。這可以幫助基金經(jīng)理覆蓋更多的標(biāo)的。不過(guò)，即便如此，當(dāng)出現(xiàn)不利于該基金經(jīng)理的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)格時(shí)，如何調(diào)倉(cāng)布局仍是基金經(jīng)理面臨的巨大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)較小，有的基金經(jīng)理甚至單兵作戰(zhàn)，私募投資經(jīng)理的管理規(guī)模上限應(yīng)該比公募低得多。”

　　另一位大中型私募的投資總監(jiān)感同身受，他表示：“公司旗下兩位投資經(jīng)理過(guò)去兩年的累計(jì)收益率近200%。當(dāng)這兩位基金經(jīng)理的管理規(guī)模從幾千萬(wàn)元上升到幾個(gè)億之后，他們就停止吸收新資金了，但還有渠道找來(lái)想要投資他們的產(chǎn)品，也有老客戶還想要追加資金?，F(xiàn)在他們看好的行業(yè)或個(gè)股，會(huì)集中配置，并且迅速在行業(yè)間輪動(dòng)，但如果管理規(guī)模達(dá)到幾十億、幾百億，這樣的思路顯然是行不通的?！痹撏顿Y總監(jiān)認(rèn)為，私募基金管理規(guī)模在200億-300億元左右，是比較理想的水平。

　　一位百億級(jí)私募的投資經(jīng)理表示：“一方面，投資經(jīng)理的管理規(guī)模不只取決于投資經(jīng)理個(gè)人的水平和風(fēng)格，也取決于公司整體的運(yùn)營(yíng)，之前我們公司產(chǎn)品封盤了，并不是因?yàn)槲覀兺顿Y經(jīng)理覺(jué)得到了上限，而是中后臺(tái)的運(yùn)營(yíng)跟不上，有所掣肘；另一方面，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和投資經(jīng)理的不斷進(jìn)化，管理規(guī)模上限也在變化，以前大家覺(jué)得基金經(jīng)理管理幾億、幾十億就非常難了，但現(xiàn)在百億級(jí)私募已經(jīng)很常見(jiàn)，有的基金經(jīng)理甚至管理大幾百億資金?！?/p>

　　已成全球資管行業(yè)普遍問(wèn)題

　　對(duì)沖基金馬歇爾·韋氏創(chuàng)始人近期在接受采訪時(shí)闡述了對(duì)沖基金的規(guī)模悖論。他說(shuō)，對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，需要一定的規(guī)模維持生存。不過(guò)，當(dāng)規(guī)模過(guò)大時(shí)，很多時(shí)候也成了限制性因素。原因在于，當(dāng)規(guī)模過(guò)大時(shí)，交易出現(xiàn)“磨損”，基金經(jīng)理在市場(chǎng)的影響力可能會(huì)反噬業(yè)績(jī)?！榜R歇爾·韋氏之所以能成為歐洲規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一，正因?yàn)槲覀円婚_(kāi)始就明白規(guī)模過(guò)大可能會(huì)限制發(fā)展，我們經(jīng)?！獗P’。從公司的角度來(lái)說(shuō)，經(jīng)?！獗P’迫使我們不斷創(chuàng)新?！獗P’之后，我們必須通過(guò)創(chuàng)造新的策略來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的增長(zhǎng)”。

　　他認(rèn)為，從行業(yè)來(lái)看，規(guī)模過(guò)大反噬對(duì)沖基金是常見(jiàn)現(xiàn)象。規(guī)模大了之后，機(jī)構(gòu)的收益往往會(huì)衰減。有的機(jī)構(gòu)收益衰減得慢些，這倒還好。有的基金經(jīng)理規(guī)模大到一定程度，收益驟然降低。此外，對(duì)沖基金行業(yè)充滿了“聰明而自負(fù)的人”。他們?cè)谝欢热〉昧藘?yōu)異業(yè)績(jī)之后，資金慕名而來(lái)。規(guī)模大到一定程度后，有些人就忘乎所以，罔顧投資紀(jì)律“做了不該做的事”，導(dǎo)致失敗。

　　朱可駿在上周五的媒體溝通會(huì)上提到，作為合規(guī)負(fù)責(zé)人，他也在思考怎么去引導(dǎo)投資者，“不要過(guò)度關(guān)注旗下基金經(jīng)理的操作。他不愿意看到投資者因?yàn)椤鳂I(yè)’而受傷”。他還表示，馮柳管理的基金每個(gè)月的募集規(guī)模已有所控制，高毅資產(chǎn)在規(guī)模和業(yè)績(jī)出現(xiàn)沖突時(shí)，推崇業(yè)績(jī)優(yōu)先。此外，不排除馮柳管理的基金存在很快“封盤”的可能性。（作者：吳娟娟 王宇露）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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