鑫元基金林啟姜：后疫情時(shí)代醫(yī)藥板塊仍可期

　　回溯A股醫(yī)藥板塊會(huì)發(fā)現(xiàn)，曾有不少牛股出沒(méi)。醫(yī)藥板塊表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)，近十年，中信醫(yī)藥指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)接近200%；而醫(yī)藥基金整體表現(xiàn)更為矚目，特別是2016年之后發(fā)行的醫(yī)藥基金，業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤為突出。近十年，所有A股漲幅前20的個(gè)股中，醫(yī)藥股占據(jù)9席。因?yàn)獒t(yī)療保健需求剛性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，又與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性弱，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期超配醫(yī)藥，即使少部分年份跑輸大盤，但對(duì)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)增配的熱情不減。

　　三大底層邏輯或支撐醫(yī)藥長(zhǎng)牛。2015年開(kāi)啟了藥審改革，藥械審評(píng)向國(guó)際接軌，從此鼓勵(lì)創(chuàng)新成為政策主基調(diào)，雖然藥品和高值耗材集采成為常態(tài)，但醫(yī)保支出每年還是以12%-14%的增速增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，這些制度紅利或是支撐醫(yī)藥長(zhǎng)牛的最重要基礎(chǔ)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)工程師人才紅利明顯，在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的全球分工中受益。另外，生物科技一級(jí)股權(quán)融資如火如荼，未盈利的生物科技公司允許在港交所和科創(chuàng)板上市，創(chuàng)造資本紅利，退出后再反哺創(chuàng)新企業(yè)。三大紅利或構(gòu)筑醫(yī)藥長(zhǎng)?；A(chǔ)，這是長(zhǎng)期趨勢(shì)，奠定了未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不會(huì)輕易被逆轉(zhuǎn)。雖然近兩年醫(yī)藥板塊收益表現(xiàn)優(yōu)良，特別是今年在疫情背景下醫(yī)藥表現(xiàn)尤為突出，短期估值不算便宜，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，當(dāng)前或是醫(yī)藥長(zhǎng)牛的起點(diǎn)。

　　醫(yī)藥投資重視產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，低估值并不提供安全邊際，有可能是價(jià)值陷阱，自上而下重點(diǎn)關(guān)注順產(chǎn)業(yè)周期里的優(yōu)秀公司是較好策略。所謂順產(chǎn)業(yè)周期有幾個(gè)特點(diǎn)：受政策支持，有巨大的患者基數(shù)或臨床需求，產(chǎn)品滲透率較低還處于高速成長(zhǎng)期等。因此，對(duì)于醫(yī)藥板塊趨勢(shì)，看好醫(yī)保傾斜支付的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，受益于工程師紅利及全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的創(chuàng)新服務(wù)以及格局好技術(shù)壁壘高的原料藥，正在加速進(jìn)行進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和器械耗材，以及具有消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)以及疫苗等。

　　自下而上的選股同樣重要。醫(yī)藥板塊業(yè)態(tài)豐富，新技術(shù)也層出不窮，要求投資者具備強(qiáng)烈的求知欲和較好的學(xué)習(xí)能力，而且不輕易對(duì)某一業(yè)態(tài)產(chǎn)生偏見(jiàn)。我們并不先入為主地對(duì)某一產(chǎn)品或技術(shù)定性高級(jí)或低級(jí)，而是核心關(guān)注企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。落實(shí)到研究，要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有較清晰的認(rèn)識(shí)。產(chǎn)業(yè)鏈里有兩類公司：第一類是已經(jīng)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)或者“護(hù)城河”、產(chǎn)業(yè)鏈地位清晰、公司治理優(yōu)秀的公司，這類型公司只要產(chǎn)業(yè)政策沒(méi)有發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，一般經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健并且能在產(chǎn)業(yè)鏈中始終保持領(lǐng)先，可以以相對(duì)合理的估值買入并持有，伴隨公司一起成長(zhǎng)；第二類公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位未被投資者充分認(rèn)知，對(duì)于此類公司，先要對(duì)企業(yè)未來(lái)三至五年成長(zhǎng)路徑有大致認(rèn)知，了解大概的行業(yè)空間、利潤(rùn)體量，以及公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否容易被打破等，持續(xù)跟蹤調(diào)研公司的治理結(jié)構(gòu)，驗(yàn)證公司的業(yè)績(jī)可持續(xù)性。

　　當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，很多投資者擔(dān)心，在疫情背景下今年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)優(yōu)良，全球疫情控制住之后醫(yī)藥板塊是否還有機(jī)會(huì)？答案大概率是肯定的。首先，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)態(tài)及其豐富，不同細(xì)分領(lǐng)域的政策背景、研究框架以及投資邏輯差異較大，并不能簡(jiǎn)單認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)是同一種投資邏輯。其次，不同業(yè)態(tài)所處的政策環(huán)境和產(chǎn)業(yè)周期迥異，技術(shù)迭代也催生新的需求。況且在此次疫情中，很多企業(yè)由于醫(yī)院門診量和手術(shù)量下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，疫情結(jié)束之后這些企業(yè)是很好的投資機(jī)會(huì)。例如2018年藥品帶量采購(gòu)，雖然仿制藥價(jià)格壓力較大，但并不影響其他業(yè)態(tài)藥企的正常經(jīng)營(yíng)，反而加速傳統(tǒng)藥企升級(jí)轉(zhuǎn)型。新冠疫情并不會(huì)改變醫(yī)藥長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)，后疫情時(shí)代仍不乏大量投資機(jī)會(huì)。

　　在投資上最重要的是足夠客觀和誠(chéng)實(shí)，在短期股價(jià)下跌時(shí)保持情緒穩(wěn)定，重新評(píng)估當(dāng)初買入的邏輯是否發(fā)生改變，如果成長(zhǎng)邏輯未變，敢于在下跌和上漲中加倉(cāng)都是考驗(yàn)投資者的時(shí)候。當(dāng)然，在經(jīng)過(guò)重新評(píng)估之后，若企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性發(fā)生重大變化，也要果斷賣出，絕不拖沓。

　　醫(yī)藥基金歷史業(yè)績(jī)告訴我們醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期表現(xiàn)不俗，未來(lái)仍然可期。（鑫元基金基金經(jīng)理 林啟姜）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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