廣發(fā)基金苗宇：尋找時(shí)間友好型公司 追求可持續(xù)回報(bào)

　　廣發(fā)競爭優(yōu)勢基金經(jīng)理苗宇是一位數(shù)學(xué)博士，在他的投資公式中，基金經(jīng)理應(yīng)該是時(shí)間的“真朋友”。習(xí)慣用更長期的視角去分析企業(yè)、分析公司，做好公司成長路上的伙伴。過去幾年，苗宇也用自己的持倉將長期投資理念書寫在了時(shí)間里，對于自己看好的高端白酒，他一直都在組合中頂格買入，部分持股周期已經(jīng)超過36個(gè)月。而時(shí)間這位“真朋友”也為他醞釀了豐厚的回報(bào)。

　　“時(shí)間友好型的公司是指隨著時(shí)間的推移，公司價(jià)值不斷增長，能力不斷增強(qiáng)，護(hù)城河不斷加深，同時(shí)具備進(jìn)化能力和熵減能力。”苗宇說，這些時(shí)間友好型公司普遍具有完備產(chǎn)品線或者強(qiáng)大的平臺能力。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月4日，由苗宇管理的廣發(fā)競爭優(yōu)勢過去3年、過去5年的累計(jì)回報(bào)分別為97.44%和133.40%，在同類基金(股票倉位為0-95%的靈活配置型基金)的排名分別為第29位(共318只)和第6位(共100只)。

　　數(shù)學(xué)博士的投資視角

　　投資究竟有沒有類似“黑匣子”那樣的秘密？有沒有只要通過計(jì)算就能得出結(jié)論的數(shù)學(xué)方程式？

　　在過去12年的從業(yè)經(jīng)歷當(dāng)中，數(shù)學(xué)博士苗宇發(fā)現(xiàn)，投資中的科學(xué)就是基金經(jīng)理的研究方法?；鸾?jīng)理應(yīng)該通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐评恚ヲ?yàn)證和發(fā)現(xiàn)行業(yè)與股票的價(jià)值。

　　“dSt/St=μdt+σdω_t”。這是在苗宇腦海中演算過無數(shù)遍的股票價(jià)格公式，在這串公式中，μ代表預(yù)期收益率，σ代表股票的波動率，ω_t表示標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動，期望值=0。

　　在數(shù)學(xué)專業(yè)的人眼中，每一套公式都是一首絕美的詩。在投資的已知與未知因素當(dāng)中，哪些是基金經(jīng)理應(yīng)該深入挖掘研究的因子，而哪些又是不可控的、應(yīng)該毅然“斷舍離”的部分？

　　苗宇將其進(jìn)行拆分重構(gòu)，他認(rèn)為，基金經(jīng)理應(yīng)該專注研究的是μ，即收益率的來源。而理想的投資標(biāo)的，則應(yīng)該擁有較大的μ和較小的σ，也就是高收益、低波動。同時(shí)，從長期來看，追逐ω_t是沒有意義的，投資不應(yīng)該在隨機(jī)波動上浪費(fèi)時(shí)間。

　　所以，從一開始，苗宇就將自己定位為一位研究型的基金經(jīng)理。他認(rèn)為，買股票就是買公司所有權(quán)的一部分。在會計(jì)學(xué)里，企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和，基金經(jīng)理值得深入挖掘并實(shí)現(xiàn)價(jià)值的部分，就是對產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的研究。

　　投資的道路并不是一蹴而就的，雖然找到了投資的燈塔，但海上航行的道路卻并不能永遠(yuǎn)一帆風(fēng)順。

　　在2015年開始單獨(dú)管理基金時(shí)，苗宇采取了產(chǎn)業(yè)趨勢投資的方法，在當(dāng)年的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮中大膽進(jìn)攻，他管理的廣發(fā)競爭優(yōu)勢當(dāng)年凈值上漲70.61%，一時(shí)成為市場中風(fēng)頭無兩的“追風(fēng)少年”。

　　但風(fēng)口上的投資總有退潮之際，在隨后市場的調(diào)整當(dāng)中，苗宇管理的組合也經(jīng)歷了回撤帶來的巨大壓力。他發(fā)現(xiàn)，以高估值去買企業(yè)的高速成長，一旦短期的高增長回落，股價(jià)就可能面臨“戴維斯雙殺”。

　　苗宇表示：“2015年，我們抓住了很多新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會，取得了不錯(cuò)的業(yè)績。但這種投資方法的缺點(diǎn)在于，很難控制回撤，客戶的持有體驗(yàn)不是很友好?！苯M合凈值的波動促使苗宇深入思考，如何能夠在投資中走一條持續(xù)的可復(fù)制的投資之路？

　　在深入研究和反思之后，苗宇從2016年下半年開始調(diào)整自己的投資框架，在“深度價(jià)值”和“極致成長”之間找到了自己的更舒服的一種風(fēng)格——價(jià)值成長平衡型。專注于投資可持續(xù)成長、估值合理的穩(wěn)定成長股，并形成了自己的一套“十二字”投資風(fēng)格：長期主義、估值保護(hù)、適度多元。

　　長期主義就是在投資中將眼光放得長遠(yuǎn)一些，不在意短期業(yè)績的變化，伴隨企業(yè)成長，賺企業(yè)成長的錢。估值保護(hù)就是估值要合適，不買估值太高的東西，除非其核心競爭力特別突出。適度多元即組合的收益來源相對多元化，適度對組合做一些分散，“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。

　　“長期投資并不是機(jī)械持股。”苗宇介紹，長期投資是相信一家企業(yè)具有不斷創(chuàng)造價(jià)值的能力，能夠不斷構(gòu)建護(hù)城河和競爭壁壘，給股東帶來回報(bào)，給社會創(chuàng)造價(jià)值。在這一理念之下，苗宇專注于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技類等長坡厚雪的賽道，從中精選個(gè)股進(jìn)行長期投資。

　　做研究產(chǎn)業(yè)和公司的手藝人

　　沃倫·巴菲特說：“在投資時(shí)，我們要用企業(yè)分析師的眼光，而不是市場分析師、宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，更不是股票分析師的眼光?！?/p>

　　這也是苗宇一直追求的方向。他經(jīng)常開玩笑地說，他更愿意被叫做“研究產(chǎn)業(yè)和公司的手藝人”。將匠人精神發(fā)揮到極致，投資怎么會不成功呢？

　　研究無捷徑，研究員出身的苗宇更傾向于用傳統(tǒng)的研究手段，扎扎實(shí)實(shí)做好報(bào)表分析、公司競爭優(yōu)勢挖掘以及投資標(biāo)的的持續(xù)跟蹤。而這一切的目的，就是為了尋找可持續(xù)、可增長、可預(yù)期的現(xiàn)金流。

　　在長期的研究積累中，苗宇總結(jié)出自己研究公司的方法，他將上市公司分為產(chǎn)品型、產(chǎn)品PLUS型和平臺型公司，把研究和投資的重點(diǎn)放在后兩類公司。

　　產(chǎn)品PLUS型公司的特點(diǎn)是，在某些領(lǐng)域具有根據(jù)地市場，并且具有完善產(chǎn)品線規(guī)劃。平臺型公司則是具有核心競爭能力和市場掌控能力的企業(yè)，業(yè)務(wù)條線沒有明顯短板，并且最終能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)、上下游的共贏。

　　“產(chǎn)品型和平臺型公司都是可以尋找自己的第二增長曲線的公司，這些公司普遍是時(shí)間友好型企業(yè)，具備強(qiáng)大的生命力?！泵缬钫f。

　　在找到優(yōu)秀的公司之后，苗宇選擇做它們的“真朋友”，用更長期的視角去分析企業(yè)、分析公司，在看好的情況下，重倉持有。

　　從苗宇管理的基金持倉中可以發(fā)現(xiàn)，在他的組合當(dāng)中，前十大重倉股的集中度比較高。以廣發(fā)競爭優(yōu)勢為例，截至2020年三季度末，前十大重倉股占全部股票投資比例達(dá)到66.83%，過去7個(gè)季度這一數(shù)據(jù)基本也都維持在70%左右。

　　“做了5年的權(quán)益投資，不會看到一個(gè)熱點(diǎn)就去追，持倉的股票都是研究得比較深入的。”苗宇說，組合里的前十大重倉股是自己一家一家不斷跟蹤琢磨出來的，花了這么多的精力選出的行業(yè)中優(yōu)秀的公司，為什么不重倉買入？

　　“真朋友”除了重倉買入、全力支持之外，還需要細(xì)水長流的陪伴，長期主義也是苗宇奉行的投資原則。在廣發(fā)競爭優(yōu)勢的持倉中，以高端白酒為例，他一直都是頂格買入同時(shí)長期持有，持有周期已經(jīng)超過了36個(gè)月。組合中持有的醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥龍頭公司持有周期也超過30個(gè)月。

　　在這一策略之下，苗宇的基金體現(xiàn)出了長跑健將的特質(zhì)，長期業(yè)績優(yōu)異。其中，廣發(fā)競爭優(yōu)勢過去3年、5年的業(yè)績均在同類前1/10，憑借良好的業(yè)績獲銀河證券三年期和五年期五星評級。

　　“客觀來說，最近幾年機(jī)構(gòu)投資者的占比有所提升，A股市場依然存在動蕩效應(yīng)和羊群效應(yīng)。我們只需要在正確的路上持續(xù)不斷地走下去，把持續(xù)成長的好公司找出來，還是能獲得長期穩(wěn)定的超額收益。”苗宇說。

　　對抗投資中的不確定性

　　曾經(jīng)在風(fēng)暴中航行過的艦長，更懂得珍惜波瀾不驚的美好。

　　苗宇經(jīng)歷過2015年移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的起起落落，曾經(jīng)在牛熊瞬間轉(zhuǎn)換的市場經(jīng)受考驗(yàn)。作為一名實(shí)戰(zhàn)多年的基金經(jīng)理，他在歷練過后更珍惜穩(wěn)定增長的基金凈值曲線。如何控制好組合的回撤，打磨投資曲線，也是他在投資中最重視的部分之一。

　　在市場的摸爬滾打中，他逐漸總結(jié)出了自己進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的兩個(gè)辦法：一是估值保護(hù)，二是適度多元。

　　所謂估值保護(hù)，就是用合適的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司。具體而言，苗宇提出了四個(gè)定量指標(biāo)，包括較高的ROE(凈資產(chǎn)收益率)和ROIC(資本回報(bào)率)，較高的年復(fù)合增長率，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，估值比較合理。

　　與市場上普遍的估值方法不同的是，苗宇并不固執(zhí)于數(shù)字本身，他對于優(yōu)秀公司的估值容忍度更高。

　　“當(dāng)一家公司市值出現(xiàn)一定的泡沫，當(dāng)期看市盈率是高了一些，但未來有很大成長的空間，這種估值的容忍度是可以更高一些。但如果市值空間已經(jīng)打滿，這種公司我們會毫不猶豫地減持。”苗宇說，在今年7月、8月份，自己減持了部分醫(yī)藥股，就是認(rèn)為部分公司的市值空間已經(jīng)打滿，需要尋找更安全的標(biāo)的。

　　近年來，“黑天鵝”事件時(shí)有發(fā)生，如何對抗投資當(dāng)中的不確定性？苗宇提出了適度多元的方法，通過組合管理的方式讓基金的凈值曲線更加平滑。

　　在具體操作中，苗宇有自己的三種方法：第一，進(jìn)行跨市場投資，同時(shí)配置A股和港股，由苗宇擬任基金經(jīng)理的新產(chǎn)品——廣發(fā)睿選三年，有0-50%的股票倉位可以配置港股。第二，進(jìn)行跨行業(yè)投資，通過不同行業(yè)的組合進(jìn)行配置。第三，行業(yè)中不同企業(yè)的搭配。

　　“我希望自己組合的標(biāo)的是有層次的，有先鋒隊(duì)也有預(yù)備隊(duì)?！泵缬钫f，通過這樣適度多元的配置，可以讓基金的凈值曲線更加平滑，長期投資的這一條道路也會越走越寬廣。

　　12月14日至18日，由苗宇擬任基金經(jīng)理的廣發(fā)睿選三年發(fā)行，該產(chǎn)品將通過A+H選股的方式，專注于尋找具有長期投資價(jià)值的消費(fèi)、科技和醫(yī)藥個(gè)股。而獨(dú)特的三年鎖定期的設(shè)置，也將給予他長期投資理念下更多的操作空間，醞釀出一壇時(shí)間的美酒。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀