廣發(fā)基金鄭澄然：自上而下選賽道 自下而上選公司

　　最近兩年，提起成長股投資，廣發(fā)基金是最受矚目的基金管理人之一。據(jù)統(tǒng)計，截至11月30日的近兩年，廣發(fā)基金旗下35只主動權益基金凈值實現(xiàn)翻倍，3只產(chǎn)品凈值增長超200%。其中，鄭澄然參與管理的廣發(fā)高端制造，近兩年回報為254.57%；劉格菘和鄭澄然共同管理的廣發(fā)鑫享，回報也達到189.60%。

　　近日，鄭澄然在交流中介紹，他的投資框架是從中觀維度出發(fā)，找供需有變化、有拐點的行業(yè)和板塊，再結(jié)合估值情況進行配置。回顧今年前三季度，廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享兩只基金主要把握了光伏、軍工、化工等板塊的機會，給基金帶來了較好的超額收益。

　　把握光伏、軍工、化工板塊業(yè)績拐點機會

　　問：廣發(fā)高端制造和廣發(fā)鑫享混合今年表現(xiàn)不錯，主要是把握了哪些機會？

　　鄭澄然：今年前三季度產(chǎn)品表現(xiàn)還不錯，主要是把握了光伏、軍工、化工等板塊的機會。二季度，著重加大了對光伏的配置，當時主要是基于以下兩方面的考慮。

　　一是光伏的基本面發(fā)生變化，行業(yè)增長的確定性比較強。從供需框架出發(fā)，我們看到光伏的供給端在疫情防控期間快速出清，預計行業(yè)景氣度會超預期，龍頭公司的增長路徑清晰，未來幾個季度業(yè)績會持續(xù)超預期。

　　二是優(yōu)質(zhì)公司的性價比較高。根據(jù)對公司和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的研究，二季度優(yōu)質(zhì)公司今年估值只有10倍出頭，明年的估值大概率是個位數(shù)水平，基本面和估值水平都處于行業(yè)歷史底部，性價比比較高。所以，我們就在組合中增加了對光伏的配置。

　　問：二季度市場對光伏板塊比較悲觀，你們是如何得出與市場不一致的預判的？

　　鄭澄然：光伏行業(yè)有幾個規(guī)律。第一，行業(yè)需求，尤其是海外需求，跟終端組件產(chǎn)品價格顯著負相關，且這種負相關性的體現(xiàn)是滯后的。一季度疫情對海外經(jīng)濟體帶來較大沖擊，歐美推出一系列刺激計劃，重點投向新基建，其中有較大比例投向新能源領域(包括電動車、光伏)。國內(nèi)市場，今年以來政策對產(chǎn)業(yè)明顯呵護，一系列的競價平價項目保證了這兩年的裝機體量?？傮w來看，光伏的需求逐季走強。

　　第二，光伏產(chǎn)業(yè)周期波動比較大，擴產(chǎn)與出清都很迅速。光伏產(chǎn)業(yè)90%的供給都在國內(nèi)，今年一季度，受疫情影響，國內(nèi)中小企業(yè)面臨很大的壓力，供給端完成了一輪天然的出清，龍頭公司市占率提升。綜合分析，隨著需求逐步釋放，龍頭公司的業(yè)績彈性比較大。

　　問：制造業(yè)的周期波動比較大，你是如何把握供需拐點的？

　　鄭澄然：制造業(yè)的研究框架是經(jīng)典的供需框架。在國內(nèi)，需求端要研究的影響因素很多，包括政策、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等。對于投研來說，需求端的預測相對簡單，市場比較容易形成一致預期。比如說，大家都知道數(shù)據(jù)中心、電動車需求增速快。

　　相比之下，供給端的研究更考驗專業(yè)水平，需要長時間的產(chǎn)業(yè)研究與積累，積累行業(yè)信息，定期回顧，總結(jié)行業(yè)規(guī)律。我們經(jīng)常說的行業(yè)拐點、企業(yè)競爭優(yōu)勢、護城河、上下游關系都可以歸納為供給端研究。只有對供給端有長期跟蹤積累和深刻理解，才能發(fā)現(xiàn)行業(yè)規(guī)律、龍頭公司市場占有率等變化。掌握了這些，才能前瞻判斷行業(yè)供需拐點，再結(jié)合市場估值情況，就能以較高勝率賺取周期的錢。

　　從中觀出發(fā)，在成長性行業(yè)里掙周期的錢

　　問：能否簡單介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷和投資框架？

　　鄭澄然：我是2015年入行，一直從事新能源研究。我的研究框架是從中觀維度出發(fā)，尋找供需有變化、有拐點的行業(yè)，再結(jié)合估值水平進行配置。

　　具體來說，就是對需求端有較高成長性的高景氣產(chǎn)業(yè)長期跟蹤，在供需迎來向上拐點時積極配置。一方面，我們能獲得產(chǎn)業(yè)周期向上時龍頭企業(yè)業(yè)績高速增長的收益；另一方面，我們可以獲得市場對高成長行業(yè)給予的樂觀預期所帶來的估值提升。

　　落實到投資上，我將其總結(jié)為一句話：在成長性行業(yè)里掙周期的錢。也就是說，在龍頭公司市場占有率大幅提升的前瞻拐點時買入，在供需向下階段結(jié)合市場估值賣出。對于這類周期成長品種，我不會長期拿，主要是掙周期成長最快的那一段。

　　問：從你的投資框架出發(fā)，你主要關注哪些機會？

　　鄭澄然：在我的投資框架里，公司分為三類：第一類是存在拐點的板塊，第二類是低估值高分紅的穩(wěn)定成長類行業(yè)龍頭，第三類是極少數(shù)自下而上選擇的個股。

　　我主要是在相對比較有把握的新能源、光伏、電動車、機械、軍工這幾個板塊做供需拐點的投資。不過，偏中觀的行業(yè)配置機會，也許一年就只有一兩次。

　　當市場缺乏這類機會時，我會在穩(wěn)定成長的行業(yè)找龍頭公司，如家電、機械。其中，對于有長期發(fā)展空間、競爭力明確的行業(yè)龍頭，配置比例高一些，而階段性貼合市場邏輯主線、質(zhì)地一般、有一定預期差的股票，配置比例低一些，總結(jié)成一句話就是“自上而下選賽道，自下而上選公司”。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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