估值方法生變 銀行理財(cái)產(chǎn)品向“真凈值化”沖刺

　　中國證券報(bào)記者9月29日從多位銀行業(yè)人士處獲悉，目前業(yè)內(nèi)正在變更部分理財(cái)產(chǎn)品的估值方法，將其由成本法向市值法切換，預(yù)計(jì)于今年10月底前完成切換。這是資管新規(guī)背景下，銀行理財(cái)向“真凈值化”轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影。不過，在轉(zhuǎn)型過程中，行業(yè)還面臨不少難題。

　　成本法轉(zhuǎn)為市值法

　　業(yè)內(nèi)人士透露，此項(xiàng)工作與監(jiān)管部門劍指“偽凈值”有關(guān)。今年8月，監(jiān)管部門對(duì)部分銀行進(jìn)行規(guī)范，其理財(cái)產(chǎn)品所投資產(chǎn)不得用成本法估值。已使用成本法估值的產(chǎn)品，應(yīng)于今年10月底前完成整改。

　　兩種估值方法有何區(qū)別？據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引(征求意見稿)》，攤余成本法是在計(jì)算投資標(biāo)的的市場價(jià)值時(shí)，將投資標(biāo)的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時(shí)溢價(jià)或折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計(jì)提收益。也就是人為把收益波動(dòng)“抹平”，按照這種方法，產(chǎn)品凈值無法及時(shí)反映市場波動(dòng)，可能偏離公允價(jià)值。

　　相較攤余成本法，采用市值法的產(chǎn)品隨投資標(biāo)的凈值上下波動(dòng)，更加貼近于市場的真實(shí)反映，主要采用市場或第三方估值定價(jià)，同時(shí)再加上由于市值波動(dòng)帶來的估值損益，可充分向投資者展示產(chǎn)品的凈值風(fēng)險(xiǎn)。

　　如何判斷估值方法是否已經(jīng)切換？業(yè)內(nèi)人士稱，理財(cái)產(chǎn)品凈值曲線可作為參考，如果近期凈值曲線較以往波動(dòng)更為劇烈，則可能已經(jīng)切換。10月之后，投資者可能看到更多款理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)加大。

　　中國證券報(bào)記者查閱多款銀行理財(cái)產(chǎn)品也發(fā)現(xiàn)，9月以來，較以往的平緩向上態(tài)勢相比，多款產(chǎn)品凈值波動(dòng)曲線的波幅明顯加大。

　　投資者決策面臨難題

　　分析人士表示，估值方法生變，對(duì)投資者、銀行理財(cái)行業(yè)以及整體金融市場都有所影響。

　　對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資者來說，估值曲線波動(dòng)加大，收益率波動(dòng)也將加大。而購買理財(cái)產(chǎn)品的投資者通常風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，未來投資決策面臨更大難題。對(duì)銀行理財(cái)行業(yè)而言，投資者教育和宣傳工作也成為挑戰(zhàn)，理財(cái)規(guī)模不增反降的可能性不能排除。此外，銀行理財(cái)?shù)耐堆心芰Α⑹袌龌潭?、人員配置也面臨更大考驗(yàn)。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)分析師于麗峰表示，此項(xiàng)整改工作主要沖擊的對(duì)象有三：一是攤余成本法計(jì)量的定開類理財(cái)產(chǎn)品，面臨全面轉(zhuǎn)向市值法；二是包括銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債、私募債、ABS等此前使用攤余成本法估值的資產(chǎn)要轉(zhuǎn)向市值法計(jì)量；三是對(duì)于間接投資的資產(chǎn)也要用市值法計(jì)量，這意味著銀行理財(cái)資金在體外“資產(chǎn)池”中進(jìn)行收益調(diào)節(jié)管理凈值波動(dòng)的做法失去了操作空間。

　　華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)表示，應(yīng)謹(jǐn)防部分產(chǎn)品凈值劇烈波動(dòng)。由于債市收益率下行，目前攤余成本法計(jì)價(jià)的產(chǎn)品中，永續(xù)債等都存在明顯的浮盈，如果短期收益率未大幅上行，10月底整改很可能會(huì)造成產(chǎn)品凈值大幅抬升，會(huì)不會(huì)引發(fā)凈值套利值得業(yè)界關(guān)注?！袄碡?cái)產(chǎn)品體量巨大，一旦遭遇贖回，沖擊程度遠(yuǎn)大于公募債基。此外，隨著理財(cái)管理難度大幅提升，投資行為也會(huì)所有改變?！痹搱F(tuán)隊(duì)進(jìn)一步稱。

　　凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)入沖刺期

　　此次估值方法切換工作，無疑是銀行理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型沖刺的一個(gè)縮影，也反映出監(jiān)管力度的進(jìn)一步加強(qiáng)。銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，今年7月，就有個(gè)別銀行因“凈值型理財(cái)產(chǎn)品估值方法使用不準(zhǔn)確”被監(jiān)管層開出罰單。

　　“理財(cái)產(chǎn)品凈值真正體現(xiàn)資產(chǎn)端價(jià)格波動(dòng)，將推動(dòng)市場無風(fēng)險(xiǎn)收益水平下行，提升投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值提升。”于麗峰表示，此前銀行理財(cái)由于其低波動(dòng)性成為投資者眼中的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其收益剛性也導(dǎo)致銀行理財(cái)負(fù)債端成本下行緩慢，這也是監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)理財(cái)凈值化、打破剛性的初衷。

　　后續(xù)有多大規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品需要整改？張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)表示，從微觀調(diào)研的情況看，某些股份制銀行和國有大行的攤余成本法產(chǎn)品占比較高，比例在15%至20%之間。據(jù)估算，通過攤余成本法估值的產(chǎn)品(不包括現(xiàn)金管理理財(cái)產(chǎn)品)在4萬億元左右。

　　不過，有銀行員工坦言，整改工作將是一場“持久戰(zhàn)”，如果銀行貿(mào)然采用市值法估算產(chǎn)品凈值，在行業(yè)中會(huì)失去競爭力，可能導(dǎo)致客戶和資金的流失，“銀行理財(cái)客戶對(duì)波動(dòng)較大的凈值型產(chǎn)品接受度不高，尤其是老年客戶”。

　　數(shù)據(jù)顯示，凈值化轉(zhuǎn)型工作成果顯著。據(jù)中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年度報(bào)告(2021年上半年)數(shù)據(jù)，截至今年6月底，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，占比79.03%，較今年年初增加11.75個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加23.90個(gè)百分點(diǎn)。(作者：王方圓)

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)

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