數(shù)字貨幣將使貨幣政策實(shí)施更精準(zhǔn)有效

　　相對(duì)于傳統(tǒng)貨幣體系，數(shù)字加密貨幣提高了支付效率，強(qiáng)化了隱私安全，優(yōu)化了資源配置。同時(shí)，數(shù)字貨幣在早期發(fā)展階段所蘊(yùn)含的不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)行貨幣金融體系將帶來(lái)巨大影響，需要各國(guó)政府和國(guó)際組織加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，深化監(jiān)管合作。

　　重塑銀行業(yè)務(wù)模式

　　目前，數(shù)字貨幣主要包括以下三類：一是以比特幣、以太坊等為代表的存在于公有鏈上的加密幣。這類加密幣目前僅在小范圍人群間、特定的場(chǎng)景內(nèi)和部分平臺(tái)上流通，更多時(shí)候被當(dāng)成投機(jī)工具而非支付手段被公眾熟知。二是由各類平臺(tái)或機(jī)構(gòu)自行發(fā)行的存在于聯(lián)盟鏈或私有鏈上的加密幣。這一類型的加密幣如臉書(shū)公司(Facebook)的天秤幣(Libra)和瑞波公司的瑞波幣(Ripple)等。這些幣種在發(fā)行機(jī)構(gòu)、管理方式和發(fā)展愿景等各個(gè)方面均有不同，適用范圍也有區(qū)別。三是國(guó)家信用背書(shū)、由央行主導(dǎo)發(fā)行的“央行數(shù)字貨幣”(CBDC)。相較于存在于公有鏈、私有鏈和聯(lián)盟鏈上私人數(shù)字貨幣難以完全承擔(dān)貨幣交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)藏和計(jì)賬單位三大核心功能而言，CBDC背后始終有國(guó)家信用，是央行政策工具之一，對(duì)貨幣政策的有效性和金融效率有重大影響。

　　央行數(shù)字貨幣擁有國(guó)家主體信用背書(shū)，可以提供比傳統(tǒng)貨幣更高的安全性和效率。首先，基于賬戶的數(shù)字貨幣甚至允許所有的貨幣使用者直接在央行開(kāi)立和使用賬戶，從技術(shù)上提供了存款業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)脫鉤可能性。

　　其次，央行數(shù)字貨幣降低了貨幣摩擦，促進(jìn)了競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)字貨幣將降低對(duì)銀行柜臺(tái)、自動(dòng)取款機(jī)等物理設(shè)施的依賴，消除資金轉(zhuǎn)移的物理界限，跨機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)移更加快捷和便利。這要求商業(yè)銀行降低成本，加強(qiáng)差異化服務(wù)能力，通過(guò)提供高附加值的附加服務(wù)，增強(qiáng)客戶黏性，提升競(jìng)爭(zhēng)力。

　　再次，數(shù)字貨幣將變革銀行業(yè)的業(yè)務(wù)模式。一方面，實(shí)物現(xiàn)金電子化將導(dǎo)致客戶的交易模式與行為習(xí)慣、銀行資金運(yùn)營(yíng)與管理模式均發(fā)生重大變化，需要銀行及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與服務(wù)結(jié)構(gòu)。另一方面，法幣數(shù)字化將變革貨幣金融環(huán)境，與更廣泛的金融基礎(chǔ)設(shè)施融合，為交易機(jī)制的創(chuàng)新提供共享金融環(huán)境。例如幫助銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)下沉，創(chuàng)造全新業(yè)務(wù)形態(tài)，如點(diǎn)對(duì)點(diǎn)小額信貸等。

　　最后，人民幣數(shù)字化將要求銀行重構(gòu)其經(jīng)營(yíng)要素投入。隨著貨幣金融環(huán)境與業(yè)務(wù)模式的變革，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、生產(chǎn)環(huán)境與人員體系都需要重塑與銜接，同時(shí)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)類型也發(fā)生了變化，如信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字貨幣體系下的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等要求銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體制機(jī)制也進(jìn)行相應(yīng)的革新，對(duì)新形勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)管控能力也提出了更高的要求。

　　重構(gòu)支付行業(yè)格局

　　央行的數(shù)字貨幣面向社會(huì)公眾提供公共支付結(jié)算工具，有助于增強(qiáng)支付體系的穩(wěn)定性，維護(hù)金融安全。支付體系是關(guān)系金融穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)，當(dāng)前電子支付體系大部分由私人機(jī)構(gòu)(相對(duì)于政府而言)主導(dǎo)，由此導(dǎo)致不穩(wěn)定性和價(jià)格水平的不確定性，且支付行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，少數(shù)私人機(jī)構(gòu)壟斷支付領(lǐng)域可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還產(chǎn)生用戶隱私安全、欺詐等問(wèn)題，消費(fèi)者保護(hù)不足。

　　數(shù)字貨幣對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的影響將更為直接，不付息的數(shù)字貨幣本質(zhì)上是一個(gè)數(shù)字化的先進(jìn)支付結(jié)算工具。相較于其他電子支付手段，央行數(shù)字貨幣存在顯著優(yōu)勢(shì)。

　　一是有更好的性能。支付效率更高、成本更低、體系安全性更強(qiáng)、操作更為靈活智能并能更好地保護(hù)隱私，尤其是在跨境支付方面改善將尤為顯著。央行數(shù)字貨幣還可以提供其他電子支付難以完成的多元應(yīng)用場(chǎng)景，如離線支付、大額支付等。

　　二是更高的安全性。第三方支付的運(yùn)營(yíng)主體主要是一些非銀行機(jī)構(gòu)，其信用程度低于商業(yè)銀行。而央行數(shù)字貨幣基于國(guó)家主體信用，沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)公信力更強(qiáng)。

　　三是廣泛覆蓋。央行數(shù)字貨幣本身是公共金融基礎(chǔ)設(shè)施，幾乎無(wú)成本地提供給最廣泛的社會(huì)公眾。不同于第三方支付的使用范圍受限于硬件和軟件終端的覆蓋范圍及必須擁有銀行賬戶，央行數(shù)字貨幣可以與更廣泛的金融基礎(chǔ)設(shè)施有效融合，隨著發(fā)行量和發(fā)行范圍的擴(kuò)大，將覆蓋其他支付機(jī)構(gòu)難以比擬的最廣泛的用戶群體。

　　因此，數(shù)字版人民幣將隨著技術(shù)的發(fā)展，逐步成為在支付體系中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的公共支付結(jié)算工具，其他第三方支付將作為個(gè)性化支付結(jié)算工具，提供差異化的應(yīng)用場(chǎng)景或捆綁其他增值服務(wù)，形成各司其職、各安其位、良性運(yùn)轉(zhuǎn)的支付生態(tài)系統(tǒng)。

　　同時(shí)，央行數(shù)字貨幣可增強(qiáng)貨幣政策有效性。其一，央行數(shù)字貨幣可以擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表，提升直接影響力。當(dāng)前央行不對(duì)非金融部門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)，貨幣政策主要通過(guò)商業(yè)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。央行數(shù)字貨幣的推出確保了流通中法定貨幣的必要存在，為貨幣政策的有效執(zhí)行提供了基礎(chǔ)和保障，同時(shí)為社會(huì)公眾進(jìn)入中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表提供了可能。如果發(fā)行基于賬戶的數(shù)字貨幣，中央銀行可以直接與非金融部門(mén)互動(dòng)，這將極大地增加中央銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用范圍，使央行能夠直接調(diào)控經(jīng)濟(jì)。

　　其二，增強(qiáng)貨幣政策工具的可操作性。采用適當(dāng)?shù)脑O(shè)計(jì)，央行數(shù)字貨幣可以消除有效利率的零下限問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)低迷或危機(jī)時(shí)期可以確保利率政策有效發(fā)揮作用，避免出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。相較于當(dāng)前各國(guó)采用公開(kāi)市場(chǎng)操作如量化寬松、發(fā)行負(fù)利率債券等替代性工具，利率工具作用更加直接、系統(tǒng)、透明和有效。數(shù)字貨幣也使一些非常規(guī)貨幣政策手段如“直升機(jī)撒錢(qián)”具備了可操作性。此外，在政策工具發(fā)生一定變化的情況下，央行數(shù)字貨幣將加強(qiáng)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

　　其三，人民幣數(shù)字化推動(dòng)精準(zhǔn)調(diào)控。一方面，數(shù)字貨幣為精準(zhǔn)調(diào)控提供扎實(shí)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。基于數(shù)字技術(shù)，央行可以快速追蹤和監(jiān)控所發(fā)行的所有數(shù)字貨幣，獲取數(shù)字貨幣整個(gè)生命周期中的歷史交易數(shù)據(jù)，有效測(cè)量貨幣流通和周轉(zhuǎn)速度，統(tǒng)計(jì)貨幣總量和貨幣結(jié)構(gòu)，結(jié)合大數(shù)據(jù)技術(shù)分析貨幣持有和消費(fèi)習(xí)慣；廣泛收集社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體支付數(shù)據(jù)，分析私人部門(mén)的消費(fèi)與投資行為，為貨幣政策的制定和經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供更高質(zhì)量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策。當(dāng)然實(shí)際效果將與數(shù)字貨幣的流通規(guī)模和范圍，對(duì)現(xiàn)金的替代程度以及在支付體系中的地位有關(guān)。另一方面，數(shù)字貨幣為智能調(diào)控提供了技術(shù)可能性。央行數(shù)字貨幣是一種智能貨幣，通過(guò)將區(qū)塊鏈技術(shù)與智能合約技術(shù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)可追溯、可編程，將使央行可以在投放貨幣過(guò)程中提前設(shè)置生效條件(如時(shí)間、數(shù)量、投向、利率、發(fā)放條件等)，優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)政策預(yù)期管理，縮短政策時(shí)滯，使貨幣政策的實(shí)施更加精準(zhǔn)有效。

　　對(duì)監(jiān)管提出更高要求

　　從數(shù)字貨幣的監(jiān)管實(shí)踐看，日本、英國(guó)、加拿大、澳大利亞、新加坡、德國(guó)和瑞士等國(guó)家對(duì)數(shù)字貨幣持支持和友好態(tài)度，并在政策上鼓勵(lì)發(fā)展。例如，2017年4月，日本政府通過(guò)修訂《支付服務(wù)法案》在法律上正式承認(rèn)數(shù)字貨幣合法支付地位。英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局采用“沙盒監(jiān)管”手段對(duì)數(shù)字貨幣進(jìn)行監(jiān)管實(shí)踐，為數(shù)字貨幣發(fā)展提供寬松和試驗(yàn)空間。另一方面，美國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)等國(guó)家對(duì)數(shù)字貨幣采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。美國(guó)政府和監(jiān)管當(dāng)局建立了包含稅收、反洗錢(qián)等多方面數(shù)字貨幣監(jiān)管機(jī)制，根據(jù)實(shí)際情況創(chuàng)新監(jiān)管制度規(guī)范數(shù)字貨幣發(fā)展。我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局從保護(hù)投資者利益、防范金融違法和維護(hù)金融穩(wěn)定出發(fā)，對(duì)比特幣等私人數(shù)字貨幣交易及相關(guān)業(yè)務(wù)采取較為嚴(yán)格的監(jiān)管。同時(shí)，加快推進(jìn)法定貨幣數(shù)字化進(jìn)程，積極制定和修改法定數(shù)字貨幣原型方案，探索和研究數(shù)字人民幣，推動(dòng)我國(guó)法定貨幣數(shù)字化進(jìn)程。

　　央行數(shù)字貨幣或有助于金融監(jiān)管水平提升。一是形成資金流轉(zhuǎn)閉環(huán)，打擊金融犯罪。央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性和交易可追溯性，替代實(shí)物現(xiàn)金后能與銀行存款和電子支付體系相結(jié)合，完整追蹤交易資金的流轉(zhuǎn)鏈條，從而有效地監(jiān)控貨幣交易。二是降低監(jiān)管成本，提升監(jiān)管效率。央行數(shù)字貨幣提供可追溯的完整賬本，可以簡(jiǎn)化監(jiān)管報(bào)表報(bào)送和統(tǒng)計(jì)工作流程，提升監(jiān)管數(shù)據(jù)質(zhì)量，為金融監(jiān)管提供有力技術(shù)手段。三是央行數(shù)字貨幣為大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等金融科技手段的運(yùn)用提供了良好的基礎(chǔ)，有助于打造數(shù)字化監(jiān)管模式，推動(dòng)監(jiān)管創(chuàng)新。同時(shí)需要注意到，貨幣數(shù)字化加快了金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換速度及貨幣流通速度，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性增加，加劇金融順周期性與金融風(fēng)險(xiǎn)傳染，對(duì)金融監(jiān)管的水平提出了更高要求。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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