政府加強(qiáng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)扶持力度

　　本世紀(jì)初，中國南海之濱崛起了一股“新興勢力”，他們將目光投向彼時(shí)方興未艾的高科技發(fā)展浪潮，培育和扶持了一批又一批科技創(chuàng)新企業(yè)，幫助他們成為行業(yè)“領(lǐng)頭羊”的同時(shí)，自身也成長為引領(lǐng)時(shí)代的弄潮兒。他們，就是“深圳創(chuàng)投”。

　　1999年，中國本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的先行者深創(chuàng)投成立，隨后，達(dá)晨財(cái)智、東方富海、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本等一批深圳本土優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)，他們結(jié)成了中國創(chuàng)投界一支強(qiáng)有力的“地方軍”，曾幾何時(shí)深圳創(chuàng)投幾乎就是國內(nèi)創(chuàng)投的代名詞。從這20多年的發(fā)展歷程看，深圳創(chuàng)投行業(yè)一度在管理人數(shù)量、基金規(guī)模方面位居全國榜首，對(duì)深圳、華南，乃至全國的高科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展起到重要的催化作用。但是，相比曾經(jīng)的高光時(shí)刻，目前的深圳創(chuàng)投業(yè)的整體情況，相對(duì)其他地區(qū)而言，優(yōu)勢已不再明顯，甚至漸漸落后。曾經(jīng)的領(lǐng)跑者，漸漸有“失速”之感。

　　深圳創(chuàng)投圈的行業(yè)反思之聲時(shí)有泛起，期待行業(yè)再立潮頭的意愿甚是強(qiáng)烈。

　　重新出發(fā)先要摸清自身家底。為此，證券時(shí)報(bào)日前聯(lián)合深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)開展了一場“深圳創(chuàng)投行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查”，從募資、投資、退出等多個(gè)維度，對(duì)深圳上百家活躍在投資一線的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行了問卷訪問。

　　據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡報(bào)》，截至2020年末，注冊地在深圳的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有2399家，管理基金規(guī)模為1.45萬億元，分別位居全國第二和第三。此次調(diào)查覆蓋的深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理規(guī)模共約1萬億元，基本囊括了所有頭部和活躍一線的本土機(jī)構(gòu)。從調(diào)查結(jié)果看，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以民營機(jī)構(gòu)為主，投資主要集中在先進(jìn)制造、生物醫(yī)療和信息技術(shù)等科技領(lǐng)域的中早期企業(yè)。

　　在談及本地發(fā)展創(chuàng)投基金存在的困難和建議時(shí)，有近七成受訪機(jī)構(gòu)表示存在本地募資難問題，超八成機(jī)構(gòu)表示當(dāng)?shù)氐恼咧С质切禄鹇鋺糇羁粗氐囊蛩?，因此一致希望深圳能加?qiáng)對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的政策扶持力度。

　　曾經(jīng)的“領(lǐng)跑者”

　　在競爭中“慢下來”

　　深圳創(chuàng)投業(yè)起步于1990年代末期，因足夠的市場空間和開全國先河的法規(guī)，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2000年后如雨后春筍般涌現(xiàn)。

　　2010年至2015年間，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”背景下，大量資本涌入創(chuàng)業(yè)投資市場，掀起了一股“全民PE”浪潮。和全國多地一樣，深圳也在這期間涌現(xiàn)出一批VC/PE(風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資)機(jī)構(gòu)。

　　參與此次調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，深創(chuàng)投、高新投、松禾資本等成立于1990~1999年。有25%的受訪機(jī)構(gòu)成立于2000年~2009年，如達(dá)晨財(cái)智、東方富海、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本等。另有近七成成立于2010年~2019年。

　　從深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的出資背景看，受訪機(jī)構(gòu)中近九成是民營企業(yè)；從基金幣種看，深圳的創(chuàng)投基金90%以上是人民幣基金，僅有不到10%的機(jī)構(gòu)同時(shí)擁有美元基金。

　　從基金的有限合伙人(LP)結(jié)構(gòu)看，深圳創(chuàng)投業(yè)的出資結(jié)構(gòu)與其他多數(shù)區(qū)域一樣，也呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化的特點(diǎn)和趨勢。累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從出資金額看，有近一半受訪機(jī)構(gòu)表示，自己的基金有70%的資金來自機(jī)構(gòu)投資者；另有超一半機(jī)構(gòu)表示，基金的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量占比在50%以上。

　　然而，作為曾經(jīng)的行業(yè)領(lǐng)跑者，深圳創(chuàng)投業(yè)卻在隨后的競爭中逐漸落后了。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡報(bào)》，截至2020年末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人注冊地在深圳的有2399家，管理基金規(guī)模約為1.45萬億元，已分別退居至全國第二和第三。而且，基金的管理規(guī)模和管理人數(shù)量與排名第一的北京差距已經(jīng)拉開。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至去年末，北京創(chuàng)投基金管理人數(shù)量為2824家，管理規(guī)模超2.9萬億元，深圳的管理規(guī)模僅約北京的一半。

　　這個(gè)差距，還體現(xiàn)在頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模數(shù)據(jù)上。數(shù)據(jù)顯示，全國管理規(guī)模超500億元的30家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，有14家在北京，僅有4家在深圳。后續(xù)梯隊(duì)也銜接乏力?！吧钲?000多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中活躍的機(jī)構(gòu)大概100多家，除了頭部幾家機(jī)構(gòu)之外，其他的整體規(guī)模都很小。”深圳一家頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

　　此次受訪的深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深圳設(shè)立基金的規(guī)模整體較小。累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有40%的機(jī)構(gòu)所設(shè)基金規(guī)模在10億元以下，且這種基金規(guī)模迷你化的趨勢在近五年進(jìn)一步加劇。最近五年，有超過46%的機(jī)構(gòu)表示在深設(shè)立基金的規(guī)模低于10億元。從管理基金數(shù)量看，超六成的受訪創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理基金數(shù)量在20只以下，其中40%管理基金數(shù)量不到10只，單只基金平均規(guī)模為3.9億元。

　　其中，來自政府的支持力度對(duì)基金業(yè)規(guī)模也有一定影響。證券時(shí)報(bào)·中國資本市場研究院發(fā)布的《2021中國內(nèi)地省市創(chuàng)投實(shí)力榜》顯示，從政府引導(dǎo)基金看，截至去年末，北京政府引導(dǎo)基金規(guī)模超1.6萬億元，為深圳的3.6倍，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、國創(chuàng)基金等國家級(jí)基金目標(biāo)規(guī)模均超千億元。而在深圳創(chuàng)投業(yè)，來自市區(qū)兩級(jí)的政府引導(dǎo)基金出資規(guī)模較小，有超七成的機(jī)構(gòu)表示均在10億元以下。

　　偏愛先進(jìn)制造等

　　技術(shù)類中早期企業(yè)

　　從投資看，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域中，排名前三的分別是先進(jìn)制造、生物醫(yī)療和信息技術(shù)。但近五年，信息技術(shù)的投資關(guān)注度上升，排到生物醫(yī)療之前。投資輪次偏好方面，超七成機(jī)構(gòu)偏好投資B輪以前的企業(yè)，其中有四成機(jī)構(gòu)偏好投資A輪企業(yè)。

　　有機(jī)構(gòu)人士指出，不同地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)，以及不同行業(yè)不同企業(yè)對(duì)A輪和B輪的定義不同，比如制造業(yè)和芯片、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的差別就很大。“有些制造業(yè)公司即便是A輪融資也已經(jīng)是發(fā)展了很多年，產(chǎn)品、技術(shù)等都比較成熟的了。但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能即便到了B輪、C輪都不是很成熟，這樣的企業(yè)從輪次融資來看是成熟期，但從產(chǎn)品技術(shù)方面來看還很早?！鄙钲谝晃煌顿Y機(jī)構(gòu)人士表示。

　　投資機(jī)構(gòu)單筆融資金額可在一定程度上反映所投資企業(yè)所處的階段。調(diào)查顯示，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中有近70%的平均單筆投資額在3000萬元以下，其中有五成機(jī)構(gòu)在1000萬~3000萬元之間。據(jù)投資人介紹，融資1000萬~3000萬元之間的企業(yè)一般已擁有產(chǎn)品和技術(shù)，也初步得到市場驗(yàn)證，但前期企業(yè)的估值都不太準(zhǔn)確，要看買賣雙方的博弈和行業(yè)屬性及未來發(fā)展空間。

　　從累計(jì)投資金額看，有一半的受訪機(jī)構(gòu)累計(jì)投資金額在20億元以下。近五年新增投資額方面，受訪機(jī)構(gòu)中有超五成表示低于20億元。對(duì)此，有深圳創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士分析，深圳有許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是在2013年左右成立的，但實(shí)際開展業(yè)務(wù)卻在2015年以后，實(shí)際上近五年深圳創(chuàng)投的投資活躍度較此前有所提升。

　　“兩頭在外”的深圳本土創(chuàng)投

　　深圳創(chuàng)投業(yè)的另一個(gè)趨勢，則是呈現(xiàn)出募資和投資標(biāo)的“兩頭在外”的跡象。盡管超七成受訪機(jī)構(gòu)近5年新增投資項(xiàng)目的平均單筆投資金額達(dá)7000萬元左右，較5年前大幅上漲，且48%的受訪機(jī)構(gòu)所投高新技術(shù)企業(yè)的占比在80%以上，但是，他們整體在深圳本地投資的單筆投資金額卻沒有發(fā)生明顯變化。

　　在深圳投資的項(xiàng)目方面，超七成機(jī)構(gòu)在深投資項(xiàng)目數(shù)量在50個(gè)以下，其中有超三成機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目在20個(gè)以下。投資金額方面，則有超六成機(jī)構(gòu)在深圳的投資金額在10億元以下。

　　深圳一家中小型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主管合伙人在近期進(jìn)行了投資復(fù)盤。該機(jī)構(gòu)5年來圍繞科技賽道累計(jì)投資30多個(gè)項(xiàng)目，所投項(xiàng)目數(shù)量和投資資本金的分布為50%在華東，25%在北京，深圳不超過20%；從LP結(jié)構(gòu)看，50%在華東，25%在北京，只有20%不到在深圳和廣州。

　　退出業(yè)績分化頭部效應(yīng)明顯

　　在全國創(chuàng)投行業(yè)洗牌加速的背景下，深圳創(chuàng)投的退出業(yè)績也出現(xiàn)了分化。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，超過55%的機(jī)構(gòu)退出項(xiàng)目少于20個(gè)，另有約13%的機(jī)構(gòu)退出項(xiàng)目多于100個(gè)，其中有3%的機(jī)構(gòu)累計(jì)退出項(xiàng)目數(shù)量甚至落在400~500個(gè)區(qū)間，這一定程度上反映了深圳創(chuàng)投行業(yè)兩極分化的趨勢。

　　隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)和改革落地，國內(nèi)資本市場近五年的退出環(huán)境明顯改善，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出項(xiàng)目數(shù)量較此前也有所增加。近五年數(shù)據(jù)顯示，有項(xiàng)目退出但數(shù)量在50個(gè)以下的機(jī)構(gòu)占比從累計(jì)數(shù)據(jù)的73%上升至近五年的86%。但是，能在近五年完成50~200個(gè)及以上項(xiàng)目退出的機(jī)構(gòu)占比卻從累計(jì)數(shù)據(jù)的約23%大幅減少至13%左右，只有相當(dāng)數(shù)量優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備的機(jī)構(gòu)，才在這兩年獲得了大豐收。

　　從上市項(xiàng)目數(shù)量看，在20~50個(gè)區(qū)間，以及50個(gè)以上的機(jī)構(gòu)占比，從累計(jì)數(shù)據(jù)的30%左右，下降至近五年的15%。在頭部機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目上市效率更高的同時(shí)，卻有近半機(jī)構(gòu)上市項(xiàng)目數(shù)量少于5個(gè)。上市項(xiàng)目大于20個(gè)的機(jī)構(gòu)累計(jì)占比超過30%，但相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)的退出成績是在近五年獲取的。對(duì)此，有深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士分析，這反映了頭部機(jī)構(gòu)近五年退出效率和投資能力提升，業(yè)績在近五年進(jìn)入爆發(fā)期，但仍有一半機(jī)構(gòu)成績平平，行業(yè)分化明顯。

　　從已上市項(xiàng)目的平均市值看，有五成機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目在二級(jí)市場的市值大于100億元，其中有超過五分之一大于200億元。當(dāng)前A股市場上市企業(yè)的平均市值為195億元，相比之下，深圳頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資能力在一定程度上得到了資本市場的認(rèn)可。此外，從近五年數(shù)據(jù)看，所投上市企業(yè)在50億~80億元中等市值的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)占比也有所增加。

　　從近五年在深退出項(xiàng)目數(shù)量看，有近九成受訪機(jī)構(gòu)表示退出項(xiàng)目在20個(gè)以下，此外，近五年有70%的機(jī)構(gòu)在深退出項(xiàng)目的金額在5億元以下。對(duì)此，上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士分析，近五年在深投資退出項(xiàng)目數(shù)量和金額都在減少，或許和近年機(jī)構(gòu)所投資的金額和數(shù)量減少有關(guān)，也有可能是投資階段前移了。從退出金額減少看，也可能所投企業(yè)在二級(jí)市場的溢價(jià)空間被壓縮。

　　超八成機(jī)構(gòu)盼深圳

　　加大創(chuàng)投扶持力度

　　作為在國內(nèi)率先探索創(chuàng)業(yè)投資，并在政策引導(dǎo)和制度建設(shè)方面一直走在全國前列的深圳，創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展在本地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中走出了一個(gè)“深圳模式”，也為其他地區(qū)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了深圳經(jīng)驗(yàn)。

　　但在近年發(fā)展中，深圳創(chuàng)投業(yè)卻逐漸落伍了。雖然深圳目前的創(chuàng)投體量仍居全國前列，但在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)活躍度上，相比前兩名的北京、上海卻有不小的差距。清科數(shù)據(jù)顯示，2020年深圳創(chuàng)投投資案例總數(shù)為970例，金額為934億元，分別僅為北京的60%和73%，上海的40%和55%，不僅相對(duì)差距存在，自身的絕對(duì)規(guī)模也較5年前有所下降。

　　在被問及“在深圳經(jīng)營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨的最大困難是什么”時(shí)，有68%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“在本地募資難”，有55%的機(jī)構(gòu)指出“本地政策支持少”。對(duì)于“新募集基金落戶一個(gè)地方的最重要因素”，84%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“政策支持/政府優(yōu)惠”，近六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資環(huán)境友好也非常重要，也有超六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)?shù)匦枰斜容^多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為應(yīng)對(duì)，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)除了在深圳設(shè)立基金外，還把觸角延伸至馬鞍山、蕪湖、常州、廈門、蘇州等地，基金注冊地除深圳以外，排位第二和第三的分別是馬鞍山和蕪湖。

　　對(duì)于在深圳發(fā)展創(chuàng)投基金，80%受訪機(jī)構(gòu)表示，希望深圳能繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)投業(yè)的扶持力度，也有80%機(jī)構(gòu)希望深圳加大政府引導(dǎo)基金的支持，還有84%的機(jī)構(gòu)希望創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策能在深圳先行先試?！昂芏鄡?yōu)質(zhì)企業(yè)都被其他城市搶走了，希望深圳能提高引導(dǎo)基金配資比例，以及放權(quán)給子基金，讓子基金更加自主地投資。”一家去年落戶注冊在深圳的VC機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。(作者：卓泳）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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