2020年3月1日新修訂的《證券法》正式實(shí)施，明確了全面推行注冊制，此次修訂對發(fā)行注冊制做出了比較系統(tǒng)的規(guī)定，對中國資本市場而言具有里程碑式的意義。注冊制改革是我國資本市場一項(xiàng)系統(tǒng)性、基礎(chǔ)性制度變革。注冊制的運(yùn)行邏輯是讓發(fā)行人在符合基本發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，以投資者需求為導(dǎo)向，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息；投資者則根據(jù)發(fā)行人披露的信息審慎作出投資決策，形成合理價(jià)格，從而更有效發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。
全面推行注冊制是我國“簡政放權(quán)”的改革思路在資本市場運(yùn)用的最新成果，政府將選擇權(quán)更多地交給市場，而更加強(qiáng)調(diào)信息披露的質(zhì)量和提高市場透明度，有效平衡了政府職能和市場效率，在合理運(yùn)用監(jiān)管的同時(shí)充分尊重市場規(guī)律，必將進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力，有利于打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
注冊制將促進(jìn)證券公司投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。注冊制設(shè)定了更為靈活的上市條件，也加快了企業(yè)發(fā)行上市的效率，為成長性企業(yè)提供了更加完善的融資環(huán)境，為市場引入了更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，將直接帶來以下4方面明顯變化。
一是全面推行注冊制后，新股發(fā)行更加市場化，公司IPO的節(jié)奏明顯加快，直接利好證券公司投行業(yè)務(wù)。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，2020年度證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入672.11億元，較上年度增長39.26%。從投行項(xiàng)目數(shù)量和募集金額看，2020年共有399家企業(yè)完成首次公開發(fā)行，合計(jì)募集資金4726.49億元，同比增長86.55%。
二是回歸本源，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)定價(jià)、保薦、承銷三大能力的形成和提升。注冊制帶來的重大變化是發(fā)行定價(jià)的市場化，這對證券公司的發(fā)行定價(jià)能力提出了更高要求，更加考驗(yàn)證券公司的定價(jià)與承銷能力；跟投制度的存在也加強(qiáng)了證券公司和發(fā)行人的長期聯(lián)系，證券公司、發(fā)行人和投資者的關(guān)系更加緊密。因此，在初期的承銷保薦業(yè)務(wù)之后，后續(xù)并購重組、再融資、投資咨詢和直投等全業(yè)務(wù)鏈投行服務(wù)將成為證券公司新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，滿足客戶全方位、全生命周期的投融資需求。
三是在投行業(yè)務(wù)不斷增長的同時(shí)，證券公司及時(shí)跟進(jìn)注冊制變化進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)專項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)，2020年約55%的證券公司開展投資銀行業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)有變化，主要是業(yè)務(wù)組增減、內(nèi)部層級調(diào)整等。組織設(shè)置方面，超過70%的證券公司按投行業(yè)務(wù)品種設(shè)置組織架構(gòu)，通常分為股權(quán)融資和債券融資。約80%的證券公司在總部之外設(shè)有異地業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)從事投資銀行業(yè)務(wù)，異地團(tuán)隊(duì)多布局于北京、上海、深圳以及杭州、南京、廣州、成都、武漢等城市。
四是從投行業(yè)務(wù)從業(yè)人員數(shù)量變化情況看，注冊制促進(jìn)了投行從業(yè)人員數(shù)量增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)專項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)，2020年證券公司從事投資銀行業(yè)務(wù)的總?cè)藬?shù)約2.78萬人，增長約20%。從業(yè)人員分布上，從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)的人員約1.56萬人，增長約8%；從事債券融資業(yè)務(wù)人員約8400人，增長約20%；從事資本市場業(yè)務(wù)的人員約1600人，增長約15%；其他從業(yè)人員(如綜合管理、質(zhì)控督導(dǎo)、新三板及其他等)約3100人，增長約10%。
提高上市公司的質(zhì)量是注冊制改革的重要目標(biāo)。提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求，有序推進(jìn)的注冊制改革正不斷地吸引著優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場，但是進(jìn)一步提高我國上市企業(yè)的質(zhì)量，仍需要監(jiān)管部門、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和市場投資者等多方共同努力。首先，信息披露需要以投資者需求為導(dǎo)向，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分披露市場上投資者做出企業(yè)價(jià)值判斷所必需的信息，保證信息披露真實(shí)、完整和準(zhǔn)確。其次，注冊制下原來核準(zhǔn)制下的部分實(shí)質(zhì)審核責(zé)任從監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐漸向保薦機(jī)構(gòu)等前移，保薦機(jī)構(gòu)需要充分發(fā)揮資本市場“看門人”的職能，篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)推薦。最后，需要健全上市公司退出機(jī)制，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步拓寬多元化退出渠道，對存量上市公司進(jìn)行優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。
全面推廣注冊制改革仍需各方力量協(xié)同努力。在制度層面注冊制改革優(yōu)化了企業(yè)上市環(huán)境，但目前仍然存在一些問題和挑戰(zhàn)。一是雖然注冊制對發(fā)行人信息披露的要求有所提高，但是目前發(fā)行人信息披露的質(zhì)量和有效性仍存在改進(jìn)空間；二是推行注冊制需要及時(shí)統(tǒng)籌完善各項(xiàng)制度，進(jìn)一步明確各中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)，但受各種因素影響，中介機(jī)構(gòu)之間仍存在責(zé)任不清晰的現(xiàn)象；三是注冊制的核心理念是將企業(yè)估值與定價(jià)的權(quán)利交還給市場，但是目前中國股市的參與者中散戶的比重較大，散戶對信息甄別的能力較弱且比較容易受市場情緒影響，市場對企業(yè)價(jià)值判斷做出理性判斷的能力還存在不足；四是注冊制下上市企業(yè)數(shù)量增速變快，若退市制度無法有效起到篩選及淘汰作用，將不利于整體提高中國上市公司的質(zhì)量。
注冊制改革的關(guān)鍵，是建立有效的市場化約束機(jī)制，中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、勤勉盡責(zé)、專業(yè)負(fù)責(zé)、忠實(shí)履責(zé)是核心環(huán)節(jié)。2020年8月中國證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理職責(zé)的意見》(證監(jiān)發(fā)〔2020〕77號)，從8個(gè)方面對加強(qiáng)協(xié)會(huì)自律管理職責(zé)提出指導(dǎo)意見。其中，在強(qiáng)化證券發(fā)行、承銷、保薦業(yè)務(wù)自律管理方面，明確提出強(qiáng)化證券發(fā)行承銷保薦業(yè)務(wù)自律管理，加強(qiáng)網(wǎng)下詢價(jià)配售、保薦、承銷業(yè)務(wù)自律規(guī)范，加強(qiáng)保薦承銷機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為規(guī)范。下一步，協(xié)會(huì)將發(fā)揮自律組織的共建、共治、共享平臺作用，更加突出前瞻性引導(dǎo)、預(yù)防性規(guī)范作用，研究建立保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)機(jī)制，優(yōu)化網(wǎng)下投資者自律管理工作，建立自律導(dǎo)向的市場化激勵(lì)約束機(jī)制，督促中介機(jī)構(gòu)提升專業(yè)水準(zhǔn)、歸位盡責(zé)，為注冊制改革做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)
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