中信證券給予期貨一哥永安期貨賣出評(píng)級(jí)：目標(biāo)價(jià)距市價(jià)四跌停

　　1月4日晚間，永安期貨股份有限公司（簡(jiǎn)稱“永安期貨”，600927）發(fā)布公告稱，公司股票連續(xù)2個(gè)交易日收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，并不存在涉及本公司應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。

　　當(dāng)日早間交易時(shí)段，永安期貨因?yàn)橹行抛C券的一份看空研報(bào)而再次跌停，收盤價(jià)為33.77元。這也是剛上市不久的永安期貨獲得的首個(gè)“賣出”評(píng)級(jí)，取估值上限對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為22元人民幣。若按1月4日永安期貨的跌停價(jià)推算，公司股價(jià)向下還有4個(gè)跌停的空間。

　　遭遇知名機(jī)構(gòu)看空

　　1月4日一早，中信證券在其公眾號(hào)上發(fā)布研究報(bào)告《期貨龍頭，但不便宜》。研報(bào)從公司的股價(jià)表現(xiàn)、商業(yè)模式、估值邏輯、行業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)以及風(fēng)險(xiǎn)因素等，對(duì)永安期貨進(jìn)行了詳盡的分析。

　　中信證券的研報(bào)稱，永安期貨作為A股主板上市的第三家期貨公司，凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)行業(yè)第一；通過(guò)A股上市融資25.1億元，有望保持行業(yè)龍頭地位。

　　商業(yè)模式上，永安期貨仍以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，從通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)管理等多元化服務(wù)。和頭部券商類似，公司一方面通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升資本回報(bào)率，資本是重要驅(qū)動(dòng)力，轉(zhuǎn)型有成效；另一方面，通過(guò)布局財(cái)富管理、資產(chǎn)管理等輕資本業(yè)務(wù)節(jié)約資本，但截至目前成效相對(duì)有限。

　　該研報(bào)指出，區(qū)位優(yōu)勢(shì)+專業(yè)優(yōu)勢(shì)+資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)是永安期貨的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但與此同時(shí)，永安期貨也面臨著經(jīng)紀(jì)主業(yè)份額下滑、渠道能力有待加強(qiáng)等挑戰(zhàn)。

　　報(bào)告指出，2018年以來(lái)，永安期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額總體處于下滑趨勢(shì)。其中在上期所的市場(chǎng)份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在鄭商所的市場(chǎng)份額從2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市場(chǎng)份額從2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市場(chǎng)份額從2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同時(shí)，公司的傭金率整體水平也面臨較大壓力，下滑趨勢(shì)和行業(yè)一致，但絕對(duì)水平明顯低于同業(yè)公司。

　　中信證券稱，從中長(zhǎng)期（一年以上）看，永安期貨估值可能趨向券商股估值，以目前證券行業(yè)和頭部券商為參照，按PB估值，合理區(qū)間為1.2-1.7倍PB，對(duì)應(yīng)公司2022年合理估值為150-213億元。但其認(rèn)為從短中期看，期貨行業(yè)仍處于景氣階段，永安期貨盈利和資本有望繼續(xù)保持龍頭地位，再加上公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年ROE為12%-14%區(qū)間，明顯高于行業(yè)水平，再給予公司50%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為225-320億元。

　　基于上述分析，中信非銀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)永安期貨估值將在未來(lái)一年趨向理性，股價(jià)相對(duì)市場(chǎng)存在下跌超過(guò)10%以上的風(fēng)險(xiǎn)，首次覆蓋給予“賣出”評(píng)級(jí)，取估值上限對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為22元人民幣。

　　上市后僅獲六連板

　　受到研報(bào)的影響，1月4日永安期貨幾乎全天跌停，報(bào)收33.77元。如果按照中信證券最高22元的目標(biāo)價(jià)，永安期貨還有35%的下跌空間。這也是永安期貨第二個(gè)交易日跌停，上周五即2021年12月31日，永安期貨大幅低開(kāi)后震蕩，收盤跌停，報(bào)37.52元/股。

　　永安期貨成立于1992年，注冊(cè)資本13.1億元，第一大股東為財(cái)通證券，持股30.18%。2021年12月23日，永安期貨登陸上交所主板，成為繼南華期貨、瑞達(dá)期貨后第三家在A股上市的期貨公司，上市當(dāng)天收漲44%，隨后5個(gè)交易日連續(xù)漲停。

　　也就是說(shuō)，永安期貨上市后僅收獲6個(gè)漲停板。而南華期貨和瑞達(dá)期貨，在上市后均收獲16個(gè)漲停板后才打開(kāi)。

　　1月4日晚間，永安期貨發(fā)布《股票交易異常波動(dòng)公告》稱，公司股票于2021年12月31日、2022年1月4日連續(xù)2個(gè)交易日收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%。經(jīng)公司自查，近期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，外部環(huán)境未發(fā)生重大變化。經(jīng)公司自查，并向?qū)嶋H控制人浙江省財(cái)政廳書(shū)面函證，截至公告日，公司實(shí)際控制人不存在涉及本公司應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。“敬請(qǐng)廣大投資者注意二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，理性決策，審慎投資?！?/p>

　　在期貨行業(yè)，永安期貨是當(dāng)之無(wú)愧的“一哥”。除連續(xù)多年在國(guó)內(nèi)期貨公司分類評(píng)價(jià)中獲評(píng)AA級(jí)，永安期貨在凈利潤(rùn)、凈資本等多項(xiàng)指標(biāo)上，也多年排名行業(yè)第一。

　　2021年前三季度，永安期貨的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為273.68億元和8.75億元，分別同比增長(zhǎng)47.36%、14.22%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，覆蓋永安期貨的券商研報(bào)有6份，分別來(lái)自中信證券、華泰證券、海通證券、興業(yè)證券、華鑫證券和華金證券。其中，只有中信證券給予“賣出”評(píng)級(jí)，其余券商都對(duì)永安期貨相對(duì)樂(lè)觀。華泰證券給予該公司“增持”評(píng)級(jí)，華鑫證券給予“推薦”評(píng)級(jí)，華金證券給予“買入-A”評(píng)級(jí)。（記者：孫銘蔚）

　　轉(zhuǎn)自：澎湃新聞

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