猜猜永煤“不講武德”后 海通證券哪些部門被調(diào)查了？

　　年輕人永煤不講武德，偷襲一眾買債的金主，導(dǎo)致一堆金融機構(gòu)被監(jiān)管調(diào)查。

　　上周，在永煤違約事件后，多家金融機構(gòu)被銀行間交易商協(xié)會注意到，并啟動自律調(diào)查。這包括：海通證券，興業(yè)銀行，光大銀行，中原銀行，中誠信評級，希格瑪會計師事務(wù)所。

　　在公告海通證券涉嫌違規(guī)時，交易商協(xié)會直指海通證券及相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場。

　　雖然協(xié)會監(jiān)管函沒有最終定論海通證券哪些部門涉嫌違規(guī)，但業(yè)內(nèi)人士猜測，極有可能是資管部門和自營部門。

　　為什么是資管/自營

　　券商因為債務(wù)違約被調(diào)查，一般情況下都會把吃瓜群眾的視野帶向投行部——債券發(fā)行過程中的金融中介服務(wù)部門。

　　但是在永煤(永城煤電控股集團有限公司)現(xiàn)存未到期的23只債券中，沒有一只債券主承銷商是海通證券?！耙糟y行間市場為主要交易場所的永煤債，主承銷商幾乎都是各家銀行，雖然在銀行牌照下，不排除有券商投行負責(zé)具體的執(zhí)行，但追究中介的責(zé)任，主承銷銀行應(yīng)該排在前面?！蹦橙藤Y管人士稱。

　　那么，為什么猜測海通證券涉事的是資管/自營部門，主要由其涉事行為來看。

　　在發(fā)布調(diào)查通知的同一天，監(jiān)管連續(xù)幾天發(fā)布公告明確表示要打擊結(jié)構(gòu)化發(fā)債。結(jié)構(gòu)化發(fā)債——通俗點來講，就是發(fā)行人“空手套白狼”，通過認購自己發(fā)的債，凈融走市場上一部分資金。

　　債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行在設(shè)計上可有多種變化，但總的來說分為兩大類。一是發(fā)行人通過認購資管產(chǎn)品劣后級持有部分本家債券并支付相關(guān)管理費用，以獲得資管計劃優(yōu)先級認購方所帶來的全部或部分資金；二是發(fā)行人認購資管產(chǎn)品平層，借助過橋方及資管公司操作的質(zhì)押式回購，實現(xiàn)凈融資。

　　結(jié)構(gòu)化發(fā)行中資管方、過橋方、質(zhì)押式回購交易對手方等主體的參與下，發(fā)行主體通過消化一部分本家債券并支付相關(guān)方管理費用，滿足原本難以實現(xiàn)的融資需求，增加表觀債券發(fā)行量，降低表觀債券票面利率，對后續(xù)融資也有一定幫助。(根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道《永煤違約連環(huán)爆！海通被查禍起結(jié)構(gòu)化發(fā)債？監(jiān)管層重拳出擊遏制“自融”》報道)

　　各方專家的觀點其實表達得非常清楚，結(jié)構(gòu)化發(fā)債的券商參與方直指資管部門。

　　“資管的業(yè)務(wù)很多自營也能做，債券行業(yè)里面大家大概都有耳聞，海通的資管和自營債券團隊手里拿著不少煤炭債?！鄙鲜鰝瘶I(yè)內(nèi)人士稱。

　　海通證券如何涉嫌操縱市場

　　交易商協(xié)會對海通證券的調(diào)查項目中，提到“涉嫌操縱市場”這一條例。操縱市場是怎么實現(xiàn)的呢？

　　“這次事件點出海通，說明海通的相關(guān)部門應(yīng)該是永煤債其中比較重要的一個買方。說它涉嫌操縱市場，可能是它用一個比較低的票面利率把債認購下來，其他機構(gòu)一看，海通都用這個票面利率買了，我們也可以跟進買入。最后從表面上看，這個債就是成功發(fā)行了。比如這個債，按照它的資質(zhì)和當(dāng)前市場環(huán)境，需要8%的利率才能發(fā)出去，但這次成功發(fā)行只給了6%的票面利率。中間的2個點，其實還是會通過各種方式返還給某些知道內(nèi)情的買方?！鄙鲜鲑Y管人士稱。

　　不斷壓低的票面利率，一方面，是機構(gòu)之間也在博傻，總有人會以6%的價格直接買下這個債，就損失了2個點的利潤；另一方面，票面利率越來越低，給市場傳遞的消息就是這個發(fā)行方，資質(zhì)越來越好、市場流通性越來越好，這樣在現(xiàn)在這個爆雷的環(huán)境下，就會吸引來很多資金。

　　永煤現(xiàn)存未兌付債券中，2018年發(fā)行的債券票面利率基本在7.5%左右，2019年的票面利率平均降到6.5%左右，到了2020年，多只永煤債票面利率降到4.5%，的確是一路下行。

　　“這個事情其實在行業(yè)里一直都有存在，包括結(jié)構(gòu)化發(fā)行，但為什么這次要嚴打，一方面是永煤劃走資產(chǎn)逃債的影響確實不好，另一方面是在這次爆雷之前，煤炭債的流通性很好，是香餑餑，市場上幾乎每家債基手里都有煤炭，影響并不小。”上述資管人士稱。

　　國內(nèi)煤價出現(xiàn)上漲并維持在一個相對較高的位置，是從2016年下半年開始的。2018年，川煤以及民營煤炭巨頭永泰能源相繼違約，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能減少，又將存量煤企的煤價推到相對更高的位置。

　　“2017年開始，在去過一波產(chǎn)能之后，煤炭價格隨之上漲，讓很多煤企的盈利和現(xiàn)金流都改善了，所以從那以后，煤企的債券有很大的配置價值，幾乎市場上的債基家家都有煤炭債?！?/p>

　　“跟同評級的其他債券相比，煤企債在行業(yè)中的流動性比較好，可以抵押出去繼續(xù)融資放杠桿，所有有些資管的規(guī)模做大得很快，且無風(fēng)險賺到通道費。市場上有一家券商自營，為了放杠桿，滿倉煤炭?，F(xiàn)在煤炭爆雷，他們就會很難受?！痹撁Y管人士稱。

　    機構(gòu)為主的債券市場為什么會被操縱

　　債券市場和股票市場不同，A股充滿了散戶，但債券市場是一個機構(gòu)投資者的市場，吃瓜群眾一般更易將機構(gòu)投資者認為是理性投資人。

　　但事實好像并不盡如人愿。

　　“其實這么大一個企業(yè)，賬上有沒有資金，也不是一兩天的事了，稍微有點研究水平，都是能夠看得出來的?！蹦硞侥佳芯咳耸空f，但在爆雷前，煤炭債還能這么火，說到底還是“信仰”的問題。

　　“為什么會存在發(fā)行方跟某些機構(gòu)談好一個票面價，發(fā)出來另一個票面價，就是‘信仰’問題。比如永煤，大家都覺得它是國企，煤炭企業(yè)又是地方性最大的國企。實際上在爆雷之前，河南的債券票面都是越發(fā)越低的，說明河南這個地區(qū)越來越受市場的認可，因為它發(fā)的債相對較少、負債率比較低，大家就覺得，永煤又是河南的第一大國企，如果它出事，整個河南省的信譽度都會出問題，所以大家都覺得河南省是不會讓這種事情發(fā)生的。這個時候，比如有家在市場上持有比較多煤企債的大資管也去買了，那其他資管跟進的可能性就很大?！鼻笆鲑Y管人士說。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀經(jīng)濟報道

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