氯堿行業(yè):需求低迷促整合加速,但回暖仍需等待

　　PVC供需矛盾突出,促進(jìn)行業(yè)整合。供給方面,2012年P(guān)VC行業(yè)總產(chǎn)能在2300萬噸左右;2013年P(guān)VC行業(yè)將繼續(xù)新增產(chǎn)能400萬噸左右,總產(chǎn)能將達(dá)到2700左右。需求方面,受需求占比60%以上的下游-房地產(chǎn)拖累,PVC需求持續(xù)低迷,2012年P(guān)VC表觀消費(fèi)量約1400萬噸,2013年1季度房地產(chǎn)銷售雖短暫回暖,但對(duì)PVC需求的拉動(dòng)并不明顯,整個(gè)市場(chǎng)成交仍然低迷預(yù)計(jì)13年全年的表觀消費(fèi)量大致與去年持平。綜上,PVC產(chǎn)能過剩接近1300萬噸,供需矛盾突出。目前,PVC供需矛盾突出的情況,短期內(nèi)雖然不利于行業(yè)盈利改善,但低迷的行情導(dǎo)致非西北部的一大批企業(yè)在持續(xù)虧損后逐漸倒閉,促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能向資源豐富的西北部地區(qū)集中,促進(jìn)行業(yè)集中度提高。

　　產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差隨燒堿價(jià)格回落,以堿補(bǔ)氯局勢(shì)已打破,預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)差難回升,行業(yè)整合有望加速。供給方面,2012年燒堿行業(yè)總產(chǎn)能在3800萬噸左右;2013年P(guān)VC行業(yè)將繼續(xù)新增產(chǎn)能400萬噸左右,總產(chǎn)能將達(dá)到4200左右。需求方面,氧化鋁、紡織整體負(fù)荷水平不高,2012年燒堿表觀消費(fèi)量約2500萬噸;2013年1季度鋁價(jià)大幅下滑,對(duì)氧化鋁行業(yè)形成壓制,對(duì)燒堿的壓價(jià)需求將更大,紡織、印染雖呈現(xiàn)轉(zhuǎn)好苗頭,但預(yù)計(jì)對(duì)燒堿的需求拉動(dòng)有限,預(yù)計(jì)13年燒堿全年的表觀消費(fèi)量將略低于去年。綜上,PVC產(chǎn)能過剩在1500萬噸左右,供需矛盾突出。目前,受燒堿價(jià)格回落影響,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差回落至低點(diǎn),以堿補(bǔ)氯局勢(shì)已被打破,預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)差難回升,成本較高的企業(yè)將加速被淘汰,行業(yè)整合有望加速。

　　供給的地理結(jié)構(gòu)仍不合理,行業(yè)整合雖有進(jìn)展但進(jìn)度仍不足,行業(yè)回暖仍需等待,關(guān)注2014年。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,2012年新疆、內(nèi)蒙的產(chǎn)量都在183萬噸左右,二省的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例合計(jì)約29.57%,集中度略有上升2011年27.98%,但產(chǎn)能分布于上游資源的分布仍不匹配。在行業(yè)供給過剩,較多企業(yè)出現(xiàn)虧損的情況下,資源和產(chǎn)能不匹配的狀況難以長期存在,目前現(xiàn)實(shí)供給的地理結(jié)構(gòu)不合理,行業(yè)整合進(jìn)度依然不足,行業(yè)回暖仍需等待,關(guān)注2014年。

　　一季報(bào),氯堿行業(yè)主要主要5家上市公司中泰化學(xué)、英力特、新疆天業(yè)、內(nèi)蒙君正、天原集團(tuán)整體呈現(xiàn)收入、利潤增長符合我們認(rèn)為氯堿產(chǎn)能向西北部區(qū)域集中、向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中的趨勢(shì),盈利水平下滑的形勢(shì)符合PVC、燒堿價(jià)格下行,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差回落的狀況。PVC、燒堿價(jià)格下行,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差回落將促進(jìn)氯堿行業(yè)整合加速,但行業(yè)回暖仍需等待,關(guān)注2014年。建議關(guān)注具有區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)、一體化優(yōu)勢(shì),產(chǎn)能彈性較大的中泰化學(xué)、英力特。

來源：國泰君安證券

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