石油行業(yè)研究報(bào)告 聚焦政策與改革

　　由于我們預(yù)測石油價(jià)格將在目前價(jià)位上下波動(dòng)，因此相關(guān)政策的變化將成為影響中國石油公司近期表現(xiàn)更為重要的因素。在即將到來的天然氣定價(jià)機(jī)制改革中，中國石油應(yīng)成為最大的受益者，而成品油消費(fèi)稅征收辦法的改進(jìn)可提升一體化石油公司的銷售利潤率。 我們重申對H股/港股石油板塊的增持評級。但由于下調(diào)了中國石化 A股評級，我們將對 A股石油板塊評級由增持下調(diào)為中立。

　　考慮到今年迄今為止高于預(yù)期的實(shí)際價(jià)格，我們將 2013年布倫特原油平均價(jià)格預(yù)測由 107.5美元/桶上調(diào)至 108.6美元/桶。 但我們將 2014年預(yù)測由 102.4美元/桶下調(diào)至 101.5美元/桶。我們的長期油價(jià)假設(shè)預(yù)測仍保持在 90美元/桶。

　　從 2013年起，成品油消費(fèi)稅體系的改進(jìn)可能提升中國石化和中國石油等一體化石油公司的銷售利潤率，因?yàn)榈胤叫⌒蜔捰蛷S將逐漸被擠出市場。

　　規(guī)劃中的汽油和柴油油品升級不大可能對石油公司產(chǎn)生重大影響。雖然石油公司將不得不加大投資，對煉油設(shè)施進(jìn)行改造，但資金的花費(fèi)是一個(gè)漸進(jìn)的過程，而且所花經(jīng)費(fèi)將通過更高的銷售價(jià)格得到補(bǔ)償。

　　成品油定價(jià)機(jī)制改革將促使國內(nèi)汽、柴油價(jià)格更加緊密地跟隨國際石油價(jià)格的變化動(dòng)態(tài)。雖然該改革還沒有正式實(shí)施，但現(xiàn)有機(jī)制自近期有效執(zhí)行以來，較好地保護(hù)了國內(nèi)煉油廠的利潤。

　　天然氣定價(jià)機(jī)制改革越來越近，尤其是一些地區(qū)近期提高了居民用氣價(jià)格。不論該改革是不是一次定價(jià)機(jī)制的徹底改革或只是一次天然氣價(jià)格的全面提升，都應(yīng)有助于中國石油減少因進(jìn)口更為昂貴的天然氣而導(dǎo)致的巨額虧損。

　　主要評級風(fēng)險(xiǎn)

　　石油價(jià)格急劇下跌，以及由此導(dǎo)致的成品油價(jià)格下跌。

　　天然氣定價(jià)機(jī)制改革步伐緩慢，主要成品油定價(jià)機(jī)制執(zhí)行不到位。

　　首選股票

　　中國石油。2013 年，公司盈利應(yīng)重現(xiàn)增長，煉油虧損將有所下降。天然氣和管線業(yè)務(wù)盈利能力應(yīng)該也會(huì)有所提升，原因是更多的天然氣在廣東、廣西和香港等天然氣價(jià)格較高的地區(qū)出售。潛在的天然氣定價(jià)機(jī)制改革是一大催化劑。股息盈利率（2013年 H股預(yù)期股息盈利率預(yù)測為 4%）目前水平頗為吸引。

　　MI 能源。隨著公司在哈薩克斯坦產(chǎn)量的提升，預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)公司的石油產(chǎn)量復(fù)合年均增長率將達(dá)到 20%。之前該股表現(xiàn)相對落后，但如果盈利能夠達(dá)到市場預(yù)期，股價(jià)將跑贏大盤。公司估值（約 5 倍預(yù)期2013年核心盈利預(yù)測）在現(xiàn)有水平上具有極強(qiáng)的吸引力。

來源：中銀國際　　作者：劉志成

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