2013炭黑盈利上升需求將達(dá)410萬噸

事件:炭黑是橡膠產(chǎn)品的主要填充材料，2012年下半年以來得益于下游輪胎需求增長，炭黑需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，炭黑價(jià)格也出現(xiàn)小幅上漲。

觀點(diǎn):

1.輪胎等橡膠制品需求現(xiàn)回暖跡象，2013年炭黑需求有望重回增長軌道

炭黑是橡膠工業(yè)第二大原料，約91%的炭黑產(chǎn)品應(yīng)用于橡膠工業(yè)，其中炭黑約67%用于輪胎，24%用于其他橡膠制品。因此橡膠行業(yè)景氣度將決定炭黑需求。過去十年我國炭黑行業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展，2003-2012年我國炭黑年產(chǎn)量從101萬噸增長至約380萬噸，年均增速為15.6%。同時(shí)我國炭黑產(chǎn)能也大幅增加，截至到2012年底，全國炭黑產(chǎn)能約550萬噸，約占全球總產(chǎn)能的38%。由于2012年全球輪胎總需求量較2011年下滑約3%，導(dǎo)致2012年輪胎、炭黑行業(yè)整體經(jīng)營形勢較為嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)2012年全國炭黑總產(chǎn)量較2011年下滑約2.4%。

從我們跟蹤的數(shù)據(jù)看，2012年下半年開始全球輪胎需求出現(xiàn)了回暖跡象，國內(nèi)輪胎行業(yè)的盈利情況、開工率都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。另外，米其林等輪胎巨頭預(yù)測2013年全球輪胎需求將再次實(shí)現(xiàn)3%-5%左右的增速。因此如果2013年輪胎需求重回增長軌道，將有利于炭黑行業(yè)。預(yù)計(jì)2013年我國炭黑產(chǎn)銷量將達(dá)到410萬噸，同比增速9%。

2.我國煤焦油供應(yīng)充足，炭黑行業(yè)享受低成本便利

炭黑生產(chǎn)成本中約80%是原料成本，15%是燃料成本，另外5%是人工等其他成本。因此原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)炭黑的盈利能力產(chǎn)能很大影響。炭黑主要原料可以分為煤焦油、蒽油和乙烯焦油，這3類原料可互相替代。由于我國乙烯生產(chǎn)過程中原料趨于輕質(zhì)化，乙烯焦油的產(chǎn)量下降，乙烯焦油價(jià)格高于煤焦油，因此我國炭黑原料中煤焦油和蒽油的占比逐漸上升。由于蒽油是煤焦油深加工產(chǎn)品，所以我國炭黑的原料約90%都來自煤焦油。歐美地區(qū)由于煤焦油資源缺乏，還是以乙烯焦油作為炭黑的主要原料。油價(jià)走高導(dǎo)致乙烯焦油價(jià)格上漲，我國炭黑行業(yè)的成本優(yōu)勢明顯。

按行業(yè)平均水平，每生產(chǎn)1噸炭黑需要原料1.65噸，在當(dāng)前情況下需要煤焦油約4700元，或者乙烯焦油5770元，兩者價(jià)格差約1070元。成本差距也造成國內(nèi)炭黑價(jià)格低于國際價(jià)格，國內(nèi)炭黑企業(yè)紛紛加大了出口比例。2012年炭黑出口量65.8萬噸，出口占比上升至17.5%，出口占比較2010年上升10個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為如果原油價(jià)格維持在100美元/桶水平，乙烯焦油價(jià)格在3500-4000元/噸。而煤焦油是煉焦的副產(chǎn)物，與鋼鐵行業(yè)存在一定相關(guān)性。如果下游鋼鐵行業(yè)開工率上升，帶動(dòng)焦炭需求上升，勢必導(dǎo)致我國煤焦油供應(yīng)充足。2012年我國煤焦油產(chǎn)能2200萬噸，產(chǎn)量約1800萬噸，其中約680萬噸用于生產(chǎn)炭黑。預(yù)計(jì)2013年我國煤焦油產(chǎn)量將達(dá)到2000萬噸，供應(yīng)充足，因此煤焦油價(jià)格有望穩(wěn)定在3000元/噸下方。

3.炭黑行業(yè)集中度上升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢增加

集中度不斷上升是炭黑行業(yè)近幾年的發(fā)展趨勢。從全球范圍看，卡博特、德固賽和哥倫比亞3家公司占全球產(chǎn)能的50%左右。從我國的情況看，炭黑行業(yè)前十大公司的市場份額也在不斷提升，行業(yè)龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。近年來黑貓股份[6.282.11%資金研報(bào)]通過在全國布局積極擴(kuò)展產(chǎn)能，目前產(chǎn)能約70萬噸，年產(chǎn)銷量約60萬噸，占國內(nèi)炭黑市場約16%的份額。我們預(yù)計(jì)，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高、行業(yè)準(zhǔn)入門檻上升，小型炭黑企業(yè)將逐漸退出市場，未來行業(yè)龍頭仍有擴(kuò)大市場份額的空間。

目前炭黑產(chǎn)品N550報(bào)價(jià)在6800元/噸，與去年同期持平。預(yù)計(jì)下游需求的逐漸回暖，以及外圍炭黑生產(chǎn)成本的提升，看好2013年國內(nèi)炭黑價(jià)格逐漸走高，炭黑生產(chǎn)企業(yè)毛利率水平也有望高于2012年。

結(jié)論:通過上文分析，我們判斷受益于下游汽車、輪胎行業(yè)需求的回升，2013年炭黑行業(yè)的需求將達(dá)到410萬噸，同比增長9%。而我國豐富的煤焦油資源將給炭黑行業(yè)提供充足的原料，國內(nèi)炭黑企業(yè)將享受低價(jià)原料帶來的益處。國外炭黑成本高，同類產(chǎn)品的售價(jià)也高于國內(nèi)，因此2013年國內(nèi)炭黑的出口比例將繼續(xù)上升。預(yù)計(jì)2013年炭黑行業(yè)整體盈利水平將好于2012年。后續(xù)我們將調(diào)研黑貓股份、龍星化工等炭黑公司，對(duì)炭黑行業(yè)進(jìn)行深入分析。

來源：石油和化工網(wǎng)

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