看油價(jià)“眼色” 塑料市場(chǎng)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)

8月以來(lái)，塑料總體表現(xiàn)強(qiáng)勁。進(jìn)入9月之后，塑料面臨比較復(fù)雜的情況，上游原油即便不掉頭，塑料價(jià)格調(diào)整的可能性也加大。9月下旬撫順石化和大慶石化的75萬(wàn)噸新產(chǎn)能可能投放，但是石化庫(kù)存低位將會(huì)持續(xù)，挺價(jià)也應(yīng)會(huì)繼續(xù)?？傮w上看，9月塑料將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局。

市場(chǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格 8月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

進(jìn)入8月的前幾天，塑料期貨延續(xù)了7月底的盤(pán)整蓄勢(shì)待發(fā)。8月3日，塑料主力合約L1301開(kāi)始上漲，5日更是跳空高開(kāi)。上漲延續(xù)至8月20日，之后回調(diào)，在9900元/噸多空雙方展開(kāi)爭(zhēng)奪，為有效破位，站穩(wěn)之后繼續(xù)上漲。截至8月31日，L1301報(bào)收于10090元/噸，較7月底上漲了255元/噸，漲幅為2.62%。

而現(xiàn)貨價(jià)格在石化挺價(jià)下，保持堅(jiān)挺，主流市場(chǎng)價(jià)從上月底的10200元/噸左右上漲至目前的10500元~10600元/噸。成交方面雖然不時(shí)因下游對(duì)價(jià)格的抵制而下滑，但是總體還可以。由于本輪上漲多是自上而下的上漲，非需求推動(dòng)型的，而且期貨方面還受經(jīng)濟(jì)面較差預(yù)期影響較大，這從09合約大幅升水01合約即可以看出，因此塑料基差（余姚市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)-主力合約報(bào)價(jià)）持續(xù)處于高位。

9月供需格局偏緊被動(dòng)去庫(kù)存化或繼續(xù)

9月國(guó)產(chǎn)量應(yīng)為32萬(wàn)噸左右

本部分筆者將討論9月的供需情況，從新增國(guó)產(chǎn)部分、進(jìn)口到港量的估計(jì)以及下游需求的估計(jì)等方面來(lái)考慮。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的訪談，筆者了解到最快在9月下旬撫順石化和大慶石化新產(chǎn)能將正式投產(chǎn)，撫順石化新投放的產(chǎn)能中塑料為45萬(wàn)噸，而大慶石化的新產(chǎn)能為30萬(wàn)噸，合計(jì)75萬(wàn)噸的新產(chǎn)能。如果這些新產(chǎn)能在9月下旬投放并且滿(mǎn)負(fù)荷生成塑料，那么9月新增產(chǎn)能約為2萬(wàn)噸。值得注意的是我們這里的估算偏高，原因是新投放產(chǎn)能通常不會(huì)投產(chǎn)就滿(mǎn)負(fù)荷生成，目前筆者了解到新投放產(chǎn)能開(kāi)始的負(fù)荷大約在75%~80%。而9月停車(chē)檢修廠家中涉及塑料的有揚(yáng)子石化、中沙天津和天津聯(lián)合。

通過(guò)筆者估算，因停車(chē)檢修而損失的產(chǎn)能約為4.3萬(wàn)噸，高于新增的產(chǎn)能2萬(wàn)噸。按照2012年以來(lái)的塑料平均負(fù)荷，估算塑料9月國(guó)產(chǎn)量為32萬(wàn)噸左右。

進(jìn)口到港量有所恢復(fù)

從歷年進(jìn)口到港月度數(shù)據(jù)可以看出，塑料的進(jìn)口到港量具有明顯的季節(jié)性，且今年上半年的進(jìn)口到港量處于過(guò)去三年來(lái)的低位。到了7月份進(jìn)口到港量有所恢復(fù)，達(dá)到21.36萬(wàn)噸，是歷年同期最高峰。進(jìn)口到港量與需求有關(guān)，塑料進(jìn)口到港的季節(jié)性與塑料需求的季節(jié)性是高度吻合的。決定塑料進(jìn)口量的變量是進(jìn)口利潤(rùn)，確切說(shuō)是預(yù)期進(jìn)口利潤(rùn)。塑料進(jìn)口到港的季節(jié)性之所以與需求高度吻合以及7月份進(jìn)口恢復(fù)都與市場(chǎng)對(duì)后市的看法、進(jìn)口利潤(rùn)預(yù)期有關(guān)。換言之，只有對(duì)后市看漲，才會(huì)增加進(jìn)口。而從今年7、8月的情況看，雖然塑料價(jià)格確實(shí)是上漲的，但是上漲幅度比較緩慢，不及上游價(jià)格的上漲。同時(shí)筆者了解到市場(chǎng)對(duì)后市價(jià)格預(yù)期并不是特別樂(lè)觀，按現(xiàn)在塑料現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)計(jì)算，利潤(rùn)有限。因此結(jié)合調(diào)研了解的進(jìn)口意向，筆者認(rèn)為9月塑料的進(jìn)口到港量應(yīng)不超過(guò)23萬(wàn)噸。（見(jiàn)圖3）

塑料下游消費(fèi)季節(jié)性增長(zhǎng)

本部分將基于下游制成品的季節(jié)性來(lái)考慮塑料的需求。農(nóng)膜和塑料包裝膜對(duì)塑料的消費(fèi)量高達(dá)85%以上，因此我們主要考慮農(nóng)膜和塑料薄膜的季節(jié)性。

塑料下游制品產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性，特別是農(nóng)膜。9、10月農(nóng)膜的產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，而包裝膜9、10月增速不高，但是較8月是有增長(zhǎng)的。具體到2012年，今年前7個(gè)月季節(jié)性仍然明顯，但是農(nóng)膜和塑料薄膜的情況還是有所差異。2012年農(nóng)膜產(chǎn)量與2010年及2011年情況相比變化不大，表現(xiàn)出一定的剛性和穩(wěn)定的季節(jié)性。而包裝膜方面雖然今年同比增速仍然較高，但是從二季度開(kāi)始有環(huán)比增速放緩跡象，同比增速有收窄跡象，這也是制約塑料上漲的因素之一。

根據(jù)上面的分析，有兩點(diǎn)是可以肯定的，一是農(nóng)膜產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性，今年以來(lái)也較為穩(wěn)定，沒(méi)有走弱跡象；二是雖然包裝膜產(chǎn)量環(huán)比增速下滑，但是同比還是有一定的增長(zhǎng)。

雖然2012年的數(shù)據(jù)僅僅顯示到7月，但是從筆者訪談和調(diào)研中了解到，8月包裝膜企業(yè)情況沒(méi)有明顯的改變，繼續(xù)下滑的可能性不存在。而且根據(jù)訂單情況來(lái)看，9月環(huán)比小幅增長(zhǎng)的可能性較大。

2011年8、9、10三個(gè)月塑料的消費(fèi)量（包括下游庫(kù)存增加部分和少量出口，本段下同）都超過(guò)了55萬(wàn)噸，雖然目前沒(méi)有公布今年8月塑料的國(guó)產(chǎn)量和進(jìn)口到港量具體數(shù)據(jù)，按國(guó)產(chǎn)量30萬(wàn)噸，進(jìn)口到港量20萬(wàn)噸以及石化庫(kù)存中減少部分1/3為塑料以及社會(huì)庫(kù)存、港口庫(kù)存基本穩(wěn)定（這種假定基本合理）來(lái)估算，今年8月的消費(fèi)量也超過(guò)了55萬(wàn)噸。加上季節(jié)性，我們認(rèn)為9、10兩個(gè)月塑料的表觀消費(fèi)量超過(guò)55萬(wàn)噸的估計(jì)是合理的。

從供需平衡來(lái)看，在供應(yīng)估計(jì)偏高和消費(fèi)估計(jì)偏低的情況下，塑料9月新增供應(yīng)基本和需求緊平衡，塑料被動(dòng)去庫(kù)存化的過(guò)程很可能會(huì)繼續(xù)。

上游價(jià)格處于高位塑料動(dòng)態(tài)成本高企

在量化寬松和釋放儲(chǔ)備的雙重作用下，原油或保持震蕩格局。同時(shí)考慮原油—石腦油和石腦油—乙烯單體的裂解利潤(rùn)，目前兩者的利潤(rùn)偏高，存在由兩者的價(jià)格走弱完成利潤(rùn)回落的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)因上游價(jià)格高企，塑料的動(dòng)態(tài)利潤(rùn)再次喪失。換言之，在上游價(jià)格高企，塑料受成本支撐的情況下，也存在上游價(jià)格一旦回落，支撐變成壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

8月原油繼續(xù)保持快速上漲勢(shì)態(tài)，在8月下旬進(jìn)入調(diào)整。亞洲石腦油和乙烯單體也快速上漲。截至8月31日，WTI原油指數(shù)、亞洲石腦油日本到岸價(jià)和亞洲乙烯單體東北亞報(bào)價(jià)8月分別上漲了9.14%、14.82%和18.37%。塑料漲幅遠(yuǎn)不及上游。根據(jù)筆者估算，塑料的動(dòng)態(tài)成本已經(jīng)接近11000元/噸，超過(guò)了出廠價(jià)。根據(jù)原油的價(jià)格估算，筆者認(rèn)為目前石化廠家生產(chǎn)塑料的實(shí)際利潤(rùn)也基本沒(méi)有了，處在盈虧平衡上。筆者認(rèn)為上游的價(jià)格高企或?qū)⒊掷m(xù)，塑料受到的成本支撐也會(huì)延續(xù)。

原油或高位調(diào)整

作為塑料上游的原油，筆者認(rèn)為雖然目前的價(jià)格確實(shí)超出經(jīng)濟(jì)基本面，有不少地緣政治和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有回調(diào)的可能性但是暫不會(huì)出現(xiàn)掉頭下行的局面。8月31日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在全球央行行長(zhǎng)會(huì)議上對(duì)第三輪量化寬松（QE3）作了比較強(qiáng)烈的暗示，雖然推出時(shí)間不確定，但是推出的可能性大增，市場(chǎng)信心得以提振，當(dāng)晚全球主要市場(chǎng)“漲”聲一片。而處在主權(quán)債務(wù)泥潭中的歐元區(qū)雖然看不到問(wèn)題徹底解決的路線，但是歐央行的降息和購(gòu)買(mǎi)債券的可能性也在增加。今年以來(lái)全球不少央行都持續(xù)釋放流動(dòng)性，在流動(dòng)性的推動(dòng)下資產(chǎn)價(jià)格得以高企。在美聯(lián)儲(chǔ)QE3以及歐央行的購(gòu)債預(yù)期下，原油價(jià)格會(huì)受到支撐。同時(shí)筆者也認(rèn)為原油價(jià)格繼續(xù)上漲難度較大，近期關(guān)于釋放原油儲(chǔ)備的傳聞反映了市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的擔(dān)憂(yōu)，即便最終原油未能釋放儲(chǔ)備，但原油溢價(jià)偏高已經(jīng)引起市場(chǎng)關(guān)注。而且進(jìn)入9月份，美原油的夏季用油高峰也進(jìn)入尾聲，釋放原油儲(chǔ)備和量化寬松將左右原油的走勢(shì)。筆者認(rèn)為中線原油震蕩偏強(qiáng)的可能性較大。

裂解利潤(rùn)高企或隱含風(fēng)險(xiǎn)

塑料上游的亞洲石腦油和乙烯單體在原油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下也持續(xù)上漲，幅度非常大，特別是乙烯單體。對(duì)于乙烯單體而言，三季度大量裝置的檢修是其更加強(qiáng)勢(shì)的原因之一。截至8月31日，原油—亞洲石腦油，亞洲石腦油—亞洲乙烯單體的動(dòng)態(tài)裂解利潤(rùn)分別是255美元/噸（按紐約西得克薩斯輕質(zhì)原油報(bào)價(jià)估算，按布倫特相應(yīng)的利潤(rùn)約為140~145美元/噸）和250美元/噸。兩者均處于正常偏高的位置，特別是石腦油—乙烯單體環(huán)節(jié)。2012年以來(lái)石腦油—乙烯單體的平均裂解利潤(rùn)為136美元/噸，2009年以來(lái)的平均值為191美元/噸。

雖然兩者的裂解利潤(rùn)并不是歷史最高，但是確實(shí)處于較高的位置，而且價(jià)高裂解利潤(rùn)缺乏可持續(xù)性。如果原油保持震蕩，那么裂解利潤(rùn)的回落恐只能由石腦油和亞洲乙烯單體報(bào)價(jià)來(lái)完成，致使塑料走勢(shì)承壓。密切關(guān)注乙烯單體裝置停車(chē)檢修進(jìn)程。

塑料動(dòng)態(tài)成本高企致使動(dòng)態(tài)虧損再現(xiàn)

在上游價(jià)格的帶動(dòng)下，塑料動(dòng)態(tài)成本也持續(xù)攀升。由于上游價(jià)格上漲快于塑料，因此生產(chǎn)塑料的動(dòng)態(tài)利潤(rùn)是逐步減少的。不論是從原油、石腦油還是乙烯單體來(lái)估算塑料的動(dòng)態(tài)，塑料的動(dòng)態(tài)利潤(rùn)都是不存在的。實(shí)際上美金市場(chǎng)也出現(xiàn)了同樣的情況，8月31日亞洲乙烯單體東北亞到岸價(jià)為1350美元/噸，而塑料美金報(bào)價(jià)在1320美元/噸附近，低于乙烯單體30美元/噸，非常不合理。

本部分，我們分析了原油的走勢(shì)，認(rèn)為在量化寬松和釋放儲(chǔ)備的雙重作用下，原油或保持震蕩格局。同時(shí)考慮了原油—石腦油和石腦油—乙烯單體的裂解利潤(rùn)，目前兩者的利潤(rùn)偏高，存在由兩者的價(jià)格走弱完成利潤(rùn)回落的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)因上游價(jià)格高企，塑料的動(dòng)態(tài)利潤(rùn)再次喪失。換言之，在上游價(jià)格高企，塑料受到成本支撐的情況下也存在上游價(jià)格一旦回落支撐變成壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

展望庫(kù)存低石化廠家控制現(xiàn)貨價(jià)格

石化社會(huì)庫(kù)存處于較低的位置，石化廠家獲得較強(qiáng)的價(jià)格控制能力，在利潤(rùn)預(yù)期不樂(lè)觀的情況下，石化廠家挺價(jià)行為應(yīng)會(huì)持續(xù)。

石化廠家的減產(chǎn)與挺價(jià)是今年塑料行情演化中非常重要的因素。今年3月初石化廠家開(kāi)始規(guī)劃通過(guò)停車(chē)檢修和轉(zhuǎn)產(chǎn)、降負(fù)荷來(lái)減產(chǎn)挺價(jià)。由于庫(kù)存和隨后的原油下跌，塑料也隨整個(gè)市場(chǎng)走弱，但是塑料在下跌過(guò)程中是幅度最小的。隨著國(guó)產(chǎn)量和進(jìn)口到港量的持續(xù)低位，進(jìn)入6月之后石化自身庫(kù)存不高壓力較小，社會(huì)庫(kù)存的主動(dòng)去庫(kù)存化也基本告一段落。在低庫(kù)存的背景下，中石化率先持續(xù)定價(jià)銷(xiāo)售挺價(jià)，之后中石油跟進(jìn)。7月下旬石化廠家和社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)情況顯示塑料有被動(dòng)去庫(kù)存的跡象，整個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)格局出現(xiàn)了較大的變化，石化廠家的價(jià)格控制能力進(jìn)一步增強(qiáng)。石化廠家在上游利好的推動(dòng)下頻頻調(diào)漲價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)模式基本由石化廠家主導(dǎo)，拉漲價(jià)格，市場(chǎng)消化價(jià)格，繼續(xù)拉漲價(jià)格，市場(chǎng)再次消化價(jià)格。下游需求因素對(duì)定價(jià)的影響力下降，而下游需求更多體現(xiàn)在期貨盤(pán)面。石化減產(chǎn)和挺價(jià)的主要原因是利潤(rùn)的喪失。從2011年11月份左右開(kāi)始，石化廠家就持續(xù)虧損直到今年5月份才有所緩解，利潤(rùn)恢復(fù)。

石化廠家通過(guò)減少供應(yīng)量來(lái)降低庫(kù)存從而獲得對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的控制地位，考慮到利潤(rùn)因素，石化廠家恐不會(huì)輕易放棄這種挺價(jià)行為。筆者認(rèn)為要石化廠家放棄挺價(jià)需具備兩個(gè)條件，一是下游需求能夠推動(dòng)價(jià)格的上漲，這種需求不僅僅體現(xiàn)在需求絕對(duì)量上，更多是表現(xiàn)在下游改變隨用隨拿的采購(gòu)方式，開(kāi)始備料，從而推動(dòng)中間代理商備庫(kù)存這一現(xiàn)象的出現(xiàn)。二是石化廠家自身庫(kù)存壓力較大，為了出貨不得已而挺價(jià)松動(dòng)。第一種情形，依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和PE產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)周期，自從去年3月份開(kāi)始，除了今年一季度庫(kù)存季節(jié)性增長(zhǎng)外，主動(dòng)去庫(kù)存化過(guò)程一直在持續(xù)（包括今年6月以來(lái)的去庫(kù)存化到一定階段后的8月開(kāi)始的被動(dòng)去庫(kù)存化）。從目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與PE的產(chǎn)業(yè)情況看，市場(chǎng)參與者信心不足，社會(huì)庫(kù)存低位徘徊，因此筆者認(rèn)為第一種情形應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)。第二種情形，即石化迫于自身庫(kù)存壓力放棄挺價(jià)，從前文的供需分析，這種情況9月出現(xiàn)的可能性也不大。換言之，石化持續(xù)挺價(jià)的可能性是比較大的，由上游廠家而不是下游需求來(lái)推動(dòng)價(jià)格的現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)，從而現(xiàn)貨升水期貨的現(xiàn)象也將持續(xù)。這種非需求推動(dòng)的價(jià)格上漲是期貨走勢(shì)比較糾結(jié)的主要原因，一旦石化廠家缺乏拉漲的理由，雖然現(xiàn)貨報(bào)價(jià)下滑可能性不大，但是期貨就有可能出現(xiàn)反復(fù)。

總體走勢(shì)震蕩偏多

我們分析了上游成本支撐、9月供需以及石化挺價(jià)等基本面，這些因素總體上利多塑料價(jià)格，同時(shí)也蘊(yùn)含了一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在上游環(huán)節(jié)利潤(rùn)偏高、下游需求雖有絕對(duì)量但采購(gòu)謹(jǐn)慎、不看好后市的力量龐大和從上游拉漲的價(jià)格缺乏下游配合難度較大，一旦缺乏拉漲因素，期貨盤(pán)面容易出現(xiàn)反復(fù)。

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