基礎(chǔ)化工子行業(yè)分化不一 關(guān)注三類型

12年上半年基礎(chǔ)化工各子行業(yè)景氣分化，主要分為三種類型

類型一：螺旋下滑型，代表性的子行業(yè)包括化纖、化學(xué)原料等大宗品，需求下滑導(dǎo)致價(jià)格下跌，而油價(jià)下跌推動(dòng)化工品價(jià)格進(jìn)一步下滑。類型二：供給支撐型，例如MDI供給集中度高，主要供應(yīng)商煙臺萬華12年開始實(shí)行“以銷定產(chǎn)”策略，對價(jià)格有正面支撐；政府對民爆行業(yè)的供給和價(jià)格控制也使得民爆產(chǎn)品的價(jià)格有支撐。類型三：需求穩(wěn)定型，代表子行業(yè)包括農(nóng)藥及中間體、差別化纖維、化肥等。

上半年股票表現(xiàn)與子行業(yè)景氣基本一致

1H12化工子行業(yè)中表現(xiàn)較好的板塊為下游需求穩(wěn)定，上市公司業(yè)績相對增速較快的農(nóng)藥、化肥、差別化纖維等。而表現(xiàn)較差的為行業(yè)景氣程度大幅下滑，上市公司業(yè)績同比大幅下降甚至虧損的化纖、純堿、改性塑料等。

12年下半年需求展望：總體下游庫存壓力較大，農(nóng)化需求稍好

化纖及化學(xué)原料新訂單下滑明顯，庫存環(huán)比上升；工業(yè)化工品下游地產(chǎn)、汽車、家電仍處于去庫存期；12/13年全球農(nóng)產(chǎn)品種植面積仍將增加，農(nóng)化需求稍好?？傮w來看，化工品后周期特點(diǎn)決定12年下半年需求將仍在底部徘徊。

12年下半年供給展望：固定資產(chǎn)增速回落，但仍然較高

化學(xué)工業(yè)整體投資增速有所回落，分子行業(yè)看：同比增速下降的子行業(yè)包括：橡膠制品、肥料；同比增速增長較快的子行業(yè)包括：合成材料（YoY：46%）、基礎(chǔ)化學(xué)原料（34%）、農(nóng)藥（30%）；農(nóng)藥：經(jīng)歷3年低谷后盈利逐步恢復(fù)，投資有加速跡象。從我們分子行業(yè)統(tǒng)計(jì)的在建項(xiàng)目看，12-13年仍有新增產(chǎn)能壓力，但由于11年下半年開始多數(shù)化工品盈利能力大幅下降，部分子行業(yè)自11年下半年開始就沒有新增投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)14年部分子行業(yè)新產(chǎn)能投放將出現(xiàn)真空期。

12年下半年企業(yè)盈利展望：毛利率基本見底，等待需求回升

2季度行業(yè)開工率下滑，目前盈利看，多數(shù)化工品毛利率已經(jīng)下滑至周期最低點(diǎn)。但毛利率何時(shí)能夠見底反彈仍需等待下游需求數(shù)據(jù)給出先導(dǎo)信號。

投資策略：仍然推薦上半年的成長組合，關(guān)注下半年行業(yè)盈利見底反彈

化工股目前行業(yè)底部的估值特點(diǎn)為低PB、高PE，未來PB變化主要取決于ROE?；さ腞OE主要取決于凈利率，目前凈利率見底，期待未來需求回升。從ROE提升PB角度選股，一方面，堅(jiān)持上半年推薦的成長組合，標(biāo)準(zhǔn)為ROE不斷超越周期均值向上提升，如煙臺萬華、久聯(lián)發(fā)展、揚(yáng)農(nóng)化工、江南高纖、湖北宜化；另一方面，關(guān)注目前ROE低于周期均值，而基于周期均值的合理PB遠(yuǎn)高于目前PB，則未來ROE回歸時(shí)彈性較大，如浙江龍盛、華魯恒升、海利得、云天化、閏土股份等。投資評級與估值：我們預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)整體的不景氣仍將在三季度持續(xù)，公司氨綸業(yè)務(wù)盈利水平提升空間不大。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)芳綸業(yè)務(wù)的市場開發(fā)在三季度難以看到明顯成效，故我們暫時(shí)維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)12-14年公司EPS分別為0.25元、0.42元、0.58元，12年估值仍有壓力，維持“中性”評級。

來源：上海證券報(bào)

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