中游飽受油價(jià)暴跌沖擊 化工行業(yè)高處不勝寒

3月以來(lái)，美國(guó)原油期貨持續(xù)走軟，繼5月4日跌破100美元之后，5月30日再破90美元大關(guān)；至6月14日，07號(hào)合約已跌至84.37美元/桶，三個(gè)月跌幅接近25%。

北海布倫特原油期貨09號(hào)合約的跌幅則接近20%，目前已收在100美元/桶之下。

化工及部分下游行業(yè)的興衰與原油價(jià)格高度相關(guān)，在需求嚴(yán)重不足的當(dāng)下，本輪油價(jià)的下跌對(duì)之沖擊幾何？相關(guān)上市公司將受益還是受損？

今日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將以“石油-乙烯-PVC糊樹(shù)脂-PVC手套”、“石油-丙烯-聚丙烯-聚丙烯薄膜”、“石油-丁二烯-合成橡膠-輪胎”、“石油-苯、甲苯-MDI、TDI”、“石油-煤炭-合成氨-硝酸銨”等數(shù)條有機(jī)及無(wú)機(jī)化工產(chǎn)業(yè)鏈，及涉及的相關(guān)上市公司為例，為投資者仔細(xì)梳理及分析。

沈陽(yáng)化工：業(yè)績(jī)與油價(jià)正相關(guān)

翻看沈陽(yáng)化工2011年年報(bào)，在“董事會(huì)報(bào)告”一節(jié)里，該公司開(kāi)篇便暢談了油價(jià)帶來(lái)的影響，“在高油價(jià)的推動(dòng)下，公司糊樹(shù)脂、丙烯酸及酯等主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格不斷攀升”。

沈陽(yáng)化工是一家煉化企業(yè)，該公司現(xiàn)有一套120萬(wàn)噸/年的常壓蒸餾裝置，一套50萬(wàn)噸/年的CPP（催化熱裂解）裝置，以及一套50萬(wàn)噸/年DCC裝置（催化裂解），產(chǎn)品除了汽油、柴油、聚乙烯、丙烯之外，還拓展至乙烯的下游PVC糊樹(shù)脂（特種PVC樹(shù)脂）、丙烯的下游丙烯酸及脂、環(huán)氧丙烷等。

由于原料來(lái)自石油，沈陽(yáng)化工的業(yè)績(jī)便隨油價(jià)上下波動(dòng)。如果將該公司2008年以來(lái)的每季度業(yè)績(jī)連線(xiàn)與國(guó)際原價(jià)季度收盤(pán)價(jià)連線(xiàn)進(jìn)行對(duì)比，細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)兩者高度正相關(guān)。

唯公司今年一季度虧損4403.15萬(wàn)元，創(chuàng)2008年以來(lái)最差開(kāi)局；而在此期間國(guó)際油價(jià)仍舊高位運(yùn)行，二者出現(xiàn)背離。對(duì)此，沈陽(yáng)化工方面解釋?zhuān)骸皣?guó)內(nèi)原油與成品油價(jià)格出現(xiàn)倒掛，致使公司汽、柴油產(chǎn)品出現(xiàn)虧損；另外，受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和下游需求萎縮的雙重影響，丙烯酸及酯等產(chǎn)品價(jià)格較上年同期有大幅下降?！?

3月至今國(guó)際油價(jià)快速下跌，國(guó)內(nèi)成品油也罕見(jiàn)地出現(xiàn)兩連跌，如果正相關(guān)性延續(xù)，沈陽(yáng)化工二季度業(yè)績(jī)可想而知。

藍(lán)帆股份：逆油價(jià)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

在沈陽(yáng)化工2011年年報(bào)里，投資者可以看到另外一家上市公司的身影藍(lán)帆股份（002382，收盤(pán)價(jià)10.98元）。去年，藍(lán)帆股份是沈陽(yáng)化工的第五大客戶(hù)，雙方的交易金額高達(dá)4363.25萬(wàn)元，交易的品種就是PVC糊樹(shù)脂。PVC糊樹(shù)脂由乙烯制得，品質(zhì)較好，其價(jià)格也比通過(guò)電石法生產(chǎn)的PVC樹(shù)脂高。

藍(lán)帆股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是一次性PVC手套的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，該公司董事會(huì)秘書(shū)韓邦友向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露：“公司現(xiàn)有產(chǎn)能130億支/年，這其中已包括正在建設(shè)的生產(chǎn)線(xiàn)。”如果以此產(chǎn)能測(cè)算，每年需要4.49萬(wàn)噸PVC糊樹(shù)脂。

由于PVC糊樹(shù)脂約占了藍(lán)帆股份營(yíng)業(yè)成本的30%，還有30%來(lái)自DINP增塑劑，后者的原料為鄰二甲苯，也源自石油。除了要應(yīng)付國(guó)外挑剔的客戶(hù)，藍(lán)帆股份同樣要面對(duì)油價(jià)漲跌給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的沖擊。

藍(lán)帆股份2010年4月才在深交所中小板掛牌交易，以同樣的方式，將該公司2010年以來(lái)的每季度業(yè)績(jī)與國(guó)際原價(jià)季度收盤(pán)價(jià)進(jìn)行對(duì)比，投資者同樣可以發(fā)現(xiàn)，2010年開(kāi)始二者保持明顯的負(fù)相關(guān)性。

3月，就在美國(guó)原油期貨價(jià)格從高位下跌之時(shí)，4月藍(lán)帆股份披露2012年一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1080.37萬(wàn)元，已扭轉(zhuǎn)去年四季度造成的季節(jié)性虧損。另外，該公司還預(yù)計(jì)今年1~6月凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)100%~130%。

大慶華科：中游產(chǎn)品高度同步在聚合物中，聚丙烯的產(chǎn)量?jī)H次于聚乙烯。

中國(guó)石油集團(tuán)旗下的老牌上市公司大慶華科就有聚丙烯業(yè)務(wù)，2011年該產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的23.06%。

大慶華科的聚丙烯規(guī)模為3萬(wàn)噸/年，證券代表李紅梅透露：“公司的聚丙烯主要是粉料，比顆粒料便宜，所使用的助劑也比較多?！本郾┓哿线m宜制作各種電器部件、電視機(jī)外殼。

除了聚丙烯，大慶華科的產(chǎn)品還有碳五、碳九，二者皆來(lái)自石油催化重整和裂解；碳五中含有三種雙烯烴類(lèi)環(huán)戊二烯、異戊二烯、間戊二烯；碳九的成分主要是芳烴，如異丙苯、正丙苯等?？梢?jiàn)，和沈陽(yáng)化工一樣，大慶華科的產(chǎn)品處于石油化工行業(yè)的中游。

原油價(jià)格從3月1日開(kāi)始回落，大慶華科的碳九價(jià)格與之同步。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月1日，碳九的報(bào)價(jià)為7100元/噸，目前已跌至6200元/噸，每噸下跌900元，跌幅為12.7%。

聚丙烯粉料、碳五價(jià)格直到4月1日才見(jiàn)頂回落。4月1日，該公司的聚丙烯粉料報(bào)價(jià)為11100元/噸，目前已跌至10110元/噸，每噸下跌990元，跌幅為8.9%，較原油跌幅小。4月1日，碳五的報(bào)價(jià)為8900元/噸，目前為7200元/噸，每噸下跌1700元，跌幅為19%，與原油跌幅接近。

既然產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格保持一致，大慶華科的業(yè)績(jī)也應(yīng)當(dāng)與之正相關(guān)，事實(shí)證明的確如此。自2010年三季度開(kāi)始，大慶華科的凈利潤(rùn)與原油價(jià)格保持高度同步。

大東南：公司人士稱(chēng)短空長(zhǎng)多

聚丙烯下游產(chǎn)品中，投資者最為熟悉的應(yīng)當(dāng)是雙向拉伸和流涎聚丙烯薄膜，前者為香煙的外包裝，后者為食品外包裝，為化工終端制品。

滬、深兩市上市公司中，大東南從事該薄膜產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。對(duì)于本輪油價(jià)的下跌，該公司工作人員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“短期來(lái)看，油價(jià)的下跌肯定會(huì)影響公司薄膜產(chǎn)品的售價(jià)，長(zhǎng)期來(lái)看是利好?！?

該人士稱(chēng)，現(xiàn)在每家薄膜企業(yè)庫(kù)存中都有部分前期購(gòu)置的“高價(jià)”原料，唯有消化之后，成本壓力減輕才得以體現(xiàn)，“有一定的滯后性，比如，二季度的成本降低只有到三季度才能體現(xiàn)出來(lái)”。

另外，塑料包裝薄膜行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，對(duì)下游有一定的議價(jià)能力，能將部分上游原材料的漲價(jià)因素轉(zhuǎn)嫁轉(zhuǎn)移至下游；隨著原材料價(jià)格的不斷上漲，塑料包裝薄膜的市場(chǎng)價(jià)格也穩(wěn)步攀升。但由于技術(shù)含量不高、生產(chǎn)普通包裝薄膜門(mén)檻較低，行業(yè)飽受產(chǎn)能過(guò)剩困擾，產(chǎn)品毛利率一直不高。

以2005年，受累于行業(yè)產(chǎn)能增速過(guò)快導(dǎo)致供過(guò)于求，大東南雙向拉伸聚丙烯薄膜的毛利率一度只有4.36%，扣除三項(xiàng)費(fèi)用之后實(shí)際為虧損。近年，公司雙向拉伸聚丙烯薄膜產(chǎn)品種類(lèi)更加豐富，毛利率有所回升，但一直沒(méi)有超過(guò)16%。

正是如此，大東南的業(yè)績(jī)與原油期貨價(jià)格走勢(shì)并不盡相同，有時(shí)正相關(guān)，有時(shí)負(fù)相關(guān)，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也是重要影響因素之一。

雙良節(jié)能：曾受累于油價(jià)下跌

烯烴產(chǎn)品中，還有兩個(gè)重要的成員苯乙烯和丁二烯，兩者皆是塑料、合成橡膠行業(yè)的重要原料，除了中國(guó)石油、中國(guó)石化，滬、深兩市能生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品的公司并不多。

雙良節(jié)能的第一套苯乙烯裝置于2006年7月投產(chǎn)，產(chǎn)能為21萬(wàn)噸/年，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.33億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3796.62萬(wàn)元；如此強(qiáng)勁的創(chuàng)收能力，令化工業(yè)務(wù)迅速超過(guò)中央空調(diào)主機(jī)業(yè)務(wù)，成為該公司的主營(yíng)。

2007年，雙良節(jié)能對(duì)苯乙烯裝置進(jìn)行了擴(kuò)建，規(guī)模也是21萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目于2008年4月投產(chǎn)，苯乙烯總產(chǎn)能升至42萬(wàn)噸/年，一直保持至今。

苯乙烯的原料為聚合級(jí)乙烯單體以及純苯，也來(lái)自石油；每噸苯乙烯需要消耗0.788噸純苯、0.29噸聚合級(jí)乙烯；乙烯單體主要依賴(lài)進(jìn)口，不能隨用隨采，保持適當(dāng)?shù)膸?kù)存成為必然。然而，油價(jià)卻讓雙良節(jié)能為此付出代價(jià)。

2008年三季度，受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，原油價(jià)格大幅下跌，雙良節(jié)能苯乙烯裝置所用原料純苯也從最高每噸10700元跌至3000元左右，乙烯從最高每噸1750美元跌至360美元左右，產(chǎn)品苯乙烯從最高每噸13800元跌至4500元左右，僅10月份一個(gè)月跌幅就達(dá)58.7%。在此期間，該公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原料和產(chǎn)品庫(kù)存均遭受較大的跌價(jià)損失。2007年苯乙烯業(yè)務(wù)尚盈利1億元；到2008年便轉(zhuǎn)為虧損，全年賠進(jìn)4289.74萬(wàn)元。

輪胎企業(yè)：間接受益于油價(jià)下跌

遼通化工原本是一家化肥企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品為氣頭尿素。2008年，該公司通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)了大股東華錦集團(tuán)的“45萬(wàn)噸乙烯及配套400萬(wàn)噸原料工程”，搖身變成石化企業(yè)。

“45萬(wàn)噸乙烯及配套400萬(wàn)噸原料工程”于2010年2月投產(chǎn)，遼通化工便實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入239.27億元，是2009年的8.3倍；2011年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入375.57億元，是2009年的13倍。正是這種快速的轉(zhuǎn)變，這兩年，遼通化工的業(yè)績(jī)讓人難以捉摸。

在所有的產(chǎn)品中，遼通化工的丁二烯是明星產(chǎn)品，2010年毛利率為46.02%，2011年為53.69%，此盈利能力在其他行業(yè)或?qū)倨胀?，在化工行業(yè)卻堪稱(chēng)強(qiáng)勁。

資料顯示，丁二烯主要用于生產(chǎn)ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯塑料）、丁苯、丁腈、順丁、氯丁橡膠，ABS在汽車(chē)行業(yè)應(yīng)用廣泛，合成橡膠則用于制造輪胎以及其他橡膠制品。目前，全球生產(chǎn)丁二烯的主流工藝為抽提法，即通過(guò)精餾將其從碳四中分離，碳四同樣來(lái)自石油裂解，與油價(jià)的相關(guān)性不言而喻。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，盤(pán)錦乙烯99.5%丁二烯的價(jià)格于2月15日見(jiàn)頂，隨后逐級(jí)回落，3月1日為25000元/噸，目前已跌至15810元/噸，跌幅高達(dá)36.8%，賽過(guò)原油！對(duì)此，分析師孫文文向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋?zhuān)骸岸《┻@輪跌價(jià)主要與下游裝置開(kāi)工率降低有關(guān)，在此期間，國(guó)際油價(jià)頻頻下滑，對(duì)其而言更是雪上加霜。”

需要說(shuō)明的是，2011年11月，遼通化工已從華錦集團(tuán)處收購(gòu)了盤(pán)錦乙烯的部分資產(chǎn)。

丁二烯價(jià)格去年也曾遭遇爆跌，加之天然橡膠、碳黑行情不甚理想，與原油價(jià)格間接相關(guān)的輪胎行業(yè)2011年已扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，恢復(fù)增長(zhǎng)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除了黔輪胎A、ST黃海、賽輪股份以外，其余公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。唯獨(dú)其他橡膠制品企業(yè)業(yè)績(jī)有起有落，表現(xiàn)奇特。

與原油價(jià)格高度相關(guān)的還有瀝青、PTA以及滌綸等。寶利瀝青、國(guó)創(chuàng)高新、路翔股份主要的產(chǎn)品為改性瀝青，原料基質(zhì)瀝青源自石油瀝青。受制于銷(xiāo)售模式單一招標(biāo)，瀝青毛利率一直不足20%，成本控制顯得尤為重要，相信油價(jià)的下跌將令這些公司長(zhǎng)舒一口氣。PTA、滌綸同理，越接近終端越受益油價(jià)下跌。

vMDI、TDI：價(jià)格走勢(shì)特立獨(dú)行

與原油價(jià)格高度、正相關(guān)的中游產(chǎn)品，在油價(jià)大跌的背景之下并非全跌，聚氨酯行業(yè)中的MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）、TDI（甲苯二異氰酸酯）就是特例。

MDI的主要原料是苯胺，生產(chǎn)1噸苯胺需要消耗0.865噸純苯、0.745噸硝酸；硝酸并非來(lái)自石油，價(jià)格也很便宜；純苯卻是標(biāo)準(zhǔn)的石化產(chǎn)品，當(dāng)然煤炭也能生產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，華東苯胺從3月23日開(kāi)始見(jiàn)頂回落，價(jià)格從11000萬(wàn)/噸一路下跌至目前的9800元/噸；在此期間，華東純MDI的價(jià)格卻一路上揚(yáng)，價(jià)格從19350元/噸上漲至目前的22550元/噸；兩者之間的價(jià)格差從8350元擴(kuò)至12750元。

這也就是說(shuō)，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，原料價(jià)格出現(xiàn)下跌，純MDI廠(chǎng)家的單位毛利潤(rùn)正逐漸增厚。

TDI同樣如此，該產(chǎn)品的主要原料為甲苯二胺，其原料甲苯源自石油。今年5月3日，國(guó)內(nèi)甲苯價(jià)格尚為9350元/噸，目前已跌至7650元/噸；在此期間，TDI卻從22000元一度上漲至23250元/噸，6月5日才出現(xiàn)回落，目前價(jià)格為22400元/噸；兩種產(chǎn)品的價(jià)格差也從12650元增加到14750元。

對(duì)于這種背離的走勢(shì)，一位不愿意透露姓名的分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露：“MDI、TDI的價(jià)格不單與原油價(jià)格背離，與BDO（1，4-丁二烯）、PO（環(huán)氧丙烷）、AA（己二酸）、DMF（二甲基甲酰胺）的價(jià)格也背離，你去看看后面四種產(chǎn)品跌成什么樣子。這輪MDI、TDI價(jià)格的上漲與廠(chǎng)家停產(chǎn)檢修技改有很大關(guān)系，炒作因素也不能排除?！?

卓創(chuàng)資訊純MDI分析師黃海霞透露，目前國(guó)內(nèi)僅有5個(gè)廠(chǎng)家能生產(chǎn)MDI，產(chǎn)能合計(jì)144萬(wàn)噸/年。煙臺(tái)萬(wàn)華煙臺(tái)廠(chǎng)產(chǎn)能為20萬(wàn)噸，寧波廠(chǎng)為60萬(wàn)噸；上海聯(lián)恒產(chǎn)能24萬(wàn)噸/年，拜耳35萬(wàn)噸/年，日邦聚氨酯為5萬(wàn)噸/年。6月1日起，寧波萬(wàn)華MDI裝置開(kāi)始為期40天的檢修，聯(lián)恒裝置也有25天的檢修計(jì)劃；兩家停產(chǎn)將減少84萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能，產(chǎn)品供應(yīng)驟緊。

其實(shí)，MDI、TDI特立獨(dú)行或還與其技術(shù)門(mén)檻高、擴(kuò)散速度慢有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，到2012年底，國(guó)內(nèi)將新增30萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能，增幅為20.8%；TDI新增產(chǎn)能為12萬(wàn)噸，增幅為17.1%。BDO出現(xiàn)破底走勢(shì)，或于今年新增37萬(wàn)噸產(chǎn)能、增幅為78.9%有關(guān)。

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煤炭追隨原油大跌產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)蕩終端受益

v近月來(lái)伴隨著國(guó)際市場(chǎng)上原油，天然氣價(jià)格大幅下挫，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上煤炭?jī)r(jià)格也步入了快速下跌通道，以渤海商品交易所交易的動(dòng)力煤價(jià)格為例，自5月2日開(kāi)始連續(xù)下跌以來(lái)，短短一個(gè)半月，價(jià)格已經(jīng)大幅下降近8%。

對(duì)于目前的煤炭?jī)r(jià)格，有業(yè)內(nèi)分析師表示后市煤炭?jī)r(jià)格仍面臨調(diào)整壓力，即使有上漲，也屬于弱勢(shì)。其主要理由為基于目前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的需求面走弱。

一說(shuō)到煤炭，可能眾多投資者想到最多的是，煤炭是一種重要能源。但其實(shí)煤炭同時(shí)還是一款重要的化工原料，首先的一條產(chǎn)業(yè)鏈為煤炭制備合成氨，雖然目前由煤制氨的方式在世界上已很少采用。大多為天然氣制備合成氨所替代，但由于我國(guó)是煤炭大國(guó)，目前在我國(guó)以煤炭制備合成氨仍占據(jù)不少份額，某業(yè)內(nèi)分析師向記者透露：“目前我國(guó)天然氣制備合成氨同采用煤炭制備的比例大約是6：4。煤炭、天然氣價(jià)格的下降讓合成氨制備成本降低，但同時(shí)國(guó)內(nèi)合成氨市場(chǎng)正處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，因此合成氨價(jià)格必然會(huì)隨之下降?！?

合成氨價(jià)格的下降，對(duì)于其下游所面對(duì)的眾多企業(yè)而言，可能意味著一種利好，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，煤炭合成氨硝酸銨產(chǎn)業(yè)鏈有望隨著合成氨價(jià)格的下跌而獲益。

除去合成氨之外，煤炭作為原材料制備的另一個(gè)重要下游化工產(chǎn)品為甲醇，由于目前國(guó)內(nèi)制備甲醇所采用的主要原料為煤炭，因此隨著煤炭?jī)r(jià)格的下跌，甲醇亦走出了一波暴跌行情，數(shù)據(jù)顯示，自甲醇于5月初同煤炭同步走出連續(xù)下跌以來(lái)，價(jià)格下降幅度已經(jīng)超過(guò)14%。

中信建投期貨分析莫海軍對(duì)記者表示：“出現(xiàn)這種情況，主要是下游需求不足，甲醇行業(yè)目前存在明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，再加上原材料價(jià)格下降，甲醇價(jià)格存在進(jìn)一步下行空間。”

甲醇的一個(gè)重要下游產(chǎn)品為甲醛，甲醛兩個(gè)很重要的應(yīng)用行業(yè)木材和紡織受今年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行影響，對(duì)甲醛的價(jià)格已失去支撐，因此與合成氨相同的邏輯，甲醇及其下游產(chǎn)品甲醛價(jià)格的下跌就有可能對(duì)其他利用甲醛的企業(yè)產(chǎn)生利好。

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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