從產(chǎn)業(yè)鏈上分析國內(nèi)化工品套利策略

隨著原油期貨和玻璃期貨的籌備上市，國內(nèi)化工品期貨覆蓋面將越來越廣，這不僅完善了我國化工品期貨品種體系，還拓展了期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。而對(duì)于期貨市場投資者來說，品種體系的完善也為套利提供了更多選擇。

套利功能是發(fā)現(xiàn)市場相對(duì)價(jià)格，促使價(jià)格關(guān)系走向合理，相應(yīng)商品或市場資源得到合理有效的配置。為了判斷價(jià)格關(guān)系是否以不合理狀態(tài)出現(xiàn)，套利者必須理清化工品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和內(nèi)在聯(lián)系。當(dāng)前上市品種中，PTA、LLDPE、PVC和甲醇等是較為活躍的化工期貨品種，它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈上具備的內(nèi)在聯(lián)系奠定了化工品套利的理論基礎(chǔ)。

上游原料具備重合性

PTA生產(chǎn)鏈可表示為“原油→石腦油→PX→PTA”。LLDPE生產(chǎn)鏈可表示為“原油→石腦油→乙烯→LLDPE”。PVC的生產(chǎn)方法分為電石法和乙烯法，國內(nèi)以電石法為主，國外以乙烯法為主，乙烯法PVC生產(chǎn)鏈可表示為“原油→石腦油→乙烯→PVC”。甲醇生產(chǎn)與以上三個(gè)品種區(qū)別較大，主要有煤制甲醇、天然氣制甲醇以及焦?fàn)t氣制備甲醇。從以上四大化工品生產(chǎn)來看，前三者生產(chǎn)源頭均為原油，決定了三者之間必然具備相關(guān)性。其中LLDPE和乙烯法PVC生產(chǎn)路線重合度最高，理論上相關(guān)性最大；LLDPE和PTA、PVC和PTA生產(chǎn)路線重合度相對(duì)較小，理論上相關(guān)性略有降低；PTA、LLDPE、PVC與甲醇的生產(chǎn)路線幾乎沒有重合，但原油、煤和天然氣均為能源，價(jià)格相互影響，因此，前三者與甲醇仍具有一定相關(guān)性。

下游產(chǎn)品具備重合性

PTA下游消費(fèi)方面，大約75%生產(chǎn)滌綸長絲和滌綸短纖，最終用于紡織行業(yè)。20%生產(chǎn)聚酯瓶片，主要應(yīng)用于各種飲料的包裝。還有5%的PTA生產(chǎn)聚酯薄膜，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。LLDPE下游消費(fèi)方面，大約75%生產(chǎn)包裝膜和農(nóng)膜，用于食品包裝行業(yè)和農(nóng)業(yè)，其他用于電線電纜、管材、注塑和涂層制品等領(lǐng)域。PVC下游消費(fèi)方面，大約45%生產(chǎn)型材、管材和板材，10%左右用于制造薄膜，其他還用于生產(chǎn)日用消費(fèi)品。甲醇的下游消費(fèi)方面，生產(chǎn)甲醛、二甲醚和用于甲醇燃料約占下游消費(fèi)的60%，其他用于生產(chǎn)醋酸、甲基叔丁基醚等。從四大化工品的消費(fèi)領(lǐng)域來看，LLDPE和PVC的重合度最高，其他品種之間重合度較低。此外，一些品種的下游產(chǎn)品是另一些品種的生產(chǎn)原料之一。如PTA生產(chǎn)需要用到醋酸，每噸PTA約消耗40公斤醋酸，而醋酸是甲醇的下游產(chǎn)品，為甲醇的第四大消費(fèi)領(lǐng)域。甲醇上市以來的各個(gè)化工品種相關(guān)系數(shù)也表明，LLDPE、TA和PVC之間相關(guān)系數(shù)較高，它們與甲醇相關(guān)系數(shù)較低，其中PVC與甲醇的相關(guān)系數(shù)最低，這說明品種的價(jià)格相關(guān)性與它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)程度有一定聯(lián)系。

投資者對(duì)化工期貨品種產(chǎn)業(yè)鏈有一定的掌握，才能夠把握品種基本面強(qiáng)弱，從而進(jìn)行對(duì)沖套利組合操作。然而，衡量品種之間價(jià)差未來走向是實(shí)際操作中的重點(diǎn)和難點(diǎn)。一般來說，判斷品種之間價(jià)差關(guān)系方法分為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析法和統(tǒng)計(jì)分析法。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析法是以基本面分析為基礎(chǔ)，研究相關(guān)品種基本面強(qiáng)弱關(guān)系，進(jìn)行買強(qiáng)拋弱的套利操作。兩個(gè)標(biāo)的商品具有相關(guān)性，但在具體基本面方面存在一定差異，導(dǎo)致基本面較強(qiáng)的品種在整體市場上漲階段上漲幅度更大，而基本面較弱品種在整體市場下跌階段跌幅更深，所以，無論上漲還是下跌，兩者價(jià)差均表現(xiàn)為擴(kuò)大或縮小。

統(tǒng)計(jì)分析法是以歷史價(jià)差或比價(jià)為依據(jù)，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來界定歷史上兩者價(jià)差或比價(jià)的波動(dòng)區(qū)間，并認(rèn)為價(jià)格在某一區(qū)間內(nèi)運(yùn)行即為常態(tài)。如果價(jià)差脫離此區(qū)間，就是不正常狀態(tài)或暫時(shí)的狀態(tài)，價(jià)差存在回歸的需求。根據(jù)該原理，當(dāng)價(jià)差突破歷史區(qū)間達(dá)到一定程度時(shí)，投資者就可以進(jìn)場套利，而當(dāng)價(jià)差回到一定水平時(shí)則要進(jìn)行平倉。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析法和統(tǒng)計(jì)分析法均存在不足。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析法只考慮基本面變化情況，忽略價(jià)差所處的歷史位置，難以把握入場點(diǎn)和出場點(diǎn)；統(tǒng)計(jì)分析法只考慮價(jià)差之間的歷史靜態(tài)關(guān)系，僅以價(jià)差回歸為唯一參考，而沒有考慮影響價(jià)差變化的各自基本面因素是否與歷史情況有所不同。換言之，僅根據(jù)基本面強(qiáng)弱或者價(jià)差的歷史強(qiáng)弱進(jìn)行套利，成功率都較低。只有將產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析法和統(tǒng)計(jì)分析法相結(jié)合，才能夠提高套利的成功率。

綜上，化工品的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成以及品種間的內(nèi)在聯(lián)系是化工品套利的理論基礎(chǔ)。相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品和金屬期貨，化工品期貨起步較晚，且產(chǎn)業(yè)鏈較長，套利研究和應(yīng)用相對(duì)落后，并未受到投資者重視和充分挖掘。不過，這也表明化工品套利存在更多機(jī)會(huì)和更大空間。

來源：期貨日?qǐng)?bào)

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