2012年化工行業(yè)毛利率波動形勢研究分析

化工行業(yè)是周期性行業(yè)，其毛利隨著需求周期和成本周期的疊加效應而擴張/收縮，業(yè)績對于毛利率的彈性要遠大于規(guī)模的彈性。研究中心統(tǒng)計了過去31個季度行業(yè)內(nèi)上市公司的業(yè)績同比和毛利率同比，發(fā)現(xiàn)毛利率的同比變化能夠解釋業(yè)績70%以上的同比變化，而板塊的市場表現(xiàn)更多的是對于毛利率環(huán)比變化的反應。因此，毛利率的同比變化決定了業(yè)績的同比變化，環(huán)比變化則決定了市場的預期和短期走勢。

化工行業(yè)毛利率波動的直觀表現(xiàn)就是購銷價差，中證研究中心用調整后的化工PPI和化工PPIRM來模擬行業(yè)的毛利率走勢，基本上能夠與化工行業(yè)上市公司毛利率波動同步，而中證研究中心跟蹤的基礎原料價格跌幅有限，產(chǎn)成品價格2011年10月以來已經(jīng)環(huán)比跌去了8%-12%。假設原材料維持目前的價格不變，而產(chǎn)成品價格在2011年12月到2012年2月期間各月環(huán)比變動分別為：-12%最悲觀的情況、0、0、0，對應的化工PPI指數(shù)為97、91、91、90，以此來測算，模擬指數(shù)顯示化工板塊毛利率將在2012年3-4月份止跌。據(jù)此，研究中心認為，基礎化工板塊毛利收縮可能持續(xù)到2012年3-4月份，毛利的同比變化則有待后續(xù)跟蹤。

綜上所述，研究中心認為目前化工板塊處于估值見底，而業(yè)績尚未見底的階段。根據(jù)歷史經(jīng)驗，化工作為強周期行業(yè)，板塊的估值修復往往會在業(yè)績底部到來之前逐步啟動。在投資策略上，建議關注兩條主線：一是產(chǎn)能過剩行業(yè)，市場對需求有較悲觀的預期，2012年實際需求存在修復的可能，再加上行業(yè)內(nèi)區(qū)域成本差大，龍頭公司向下業(yè)績有安全邊際，向上業(yè)績彈性大，而且行業(yè)潛在的供給沖擊也將階段性改善行業(yè)供需形勢;二是受益政策驅動的行業(yè)，一方面是政策鼓勵整合類的，比如民爆、農(nóng)藥等，一方面是政策鼓勵擴大市場類的，比如節(jié)能建筑材料、環(huán)保相關材料。

基礎化工作為強周期行業(yè)，政策調控下的流動性緊縮和經(jīng)濟增長預期悲觀使得板塊在2011年隨著大盤出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌。中證研究中心認為，目前基礎化工的動態(tài)估值已反映極為悲觀的預期，繼續(xù)下跌空間有限。行業(yè)整體毛利仍處于收縮周期中，預計在2012年一、二季度見底。

來源：中國行業(yè)研究網(wǎng)

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