預(yù)計(jì)化工行業(yè)在2012年一、二季度見底

化工行業(yè)是周期性行業(yè)，其毛利隨著需求周期和成本周期的疊加效應(yīng)而擴(kuò)張/收縮，業(yè)績(jī)對(duì)于毛利率的彈性要遠(yuǎn)大于規(guī)模的彈性。研究中心統(tǒng)計(jì)了過(guò)去31個(gè)季度行業(yè)內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)同比和毛利率同比，發(fā)現(xiàn)毛利率的同比變化能夠解釋業(yè)績(jī)70%以上的同比變化，而板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)更多的是對(duì)于毛利率環(huán)比變化的反應(yīng)。因此，毛利率的同比變化決定了業(yè)績(jī)的同比變化，環(huán)比變化則決定了市場(chǎng)的預(yù)期和短期走勢(shì)。

化工行業(yè)毛利率波動(dòng)的直觀表現(xiàn)就是購(gòu)銷價(jià)差，中證研究中心用調(diào)整后的化工PPI和化工PPIRM來(lái)模擬行業(yè)的毛利率走勢(shì)，基本上能夠與化工行業(yè)上市公司毛利率波動(dòng)同步，而中證研究中心跟蹤的基礎(chǔ)原料價(jià)格跌幅有限，產(chǎn)成品價(jià)格2011年10月以來(lái)已經(jīng)環(huán)比跌去了8%-12%。假設(shè)原材料維持目前的價(jià)格不變，而產(chǎn)成品價(jià)格在2011年12月到2012年2月期間各月環(huán)比變動(dòng)分別為：-12%最悲觀的情況、0、0、0，對(duì)應(yīng)的化工PPI指數(shù)為97、91、91、90，以此來(lái)測(cè)算，模擬指數(shù)顯示化工板塊毛利率將在2012年3-4月份止跌。據(jù)此，研究中心認(rèn)為，基礎(chǔ)化工板塊毛利收縮可能持續(xù)到2012年3-4月份，毛利的同比變化則有待后續(xù)跟蹤。

綜上所述，研究中心認(rèn)為目前化工板塊處于估值見底，而業(yè)績(jī)尚未見底的階段。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，化工作為強(qiáng)周期行業(yè)，板塊的估值修復(fù)往往會(huì)在業(yè)績(jī)底部到來(lái)之前逐步啟動(dòng)。在投資策略上，建議關(guān)注兩條主線：一是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)需求有較悲觀的預(yù)期，2012年實(shí)際需求存在修復(fù)的可能，再加上行業(yè)內(nèi)區(qū)域成本差大，龍頭公司向下業(yè)績(jī)有安全邊際，向上業(yè)績(jī)彈性大，而且行業(yè)潛在的供給沖擊也將階段性改善行業(yè)供需形勢(shì);二是受益政策驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，一方面是政策鼓勵(lì)整合類的，比如民爆、農(nóng)藥等，一方面是政策鼓勵(lì)擴(kuò)大市場(chǎng)類的，比如節(jié)能建筑材料、環(huán)保相關(guān)材料。

基礎(chǔ)化工作為強(qiáng)周期行業(yè)，政策調(diào)控下的流動(dòng)性緊縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期悲觀使得板塊在2011年隨著大盤出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌。中證研究中心認(rèn)為，目前基礎(chǔ)化工的動(dòng)態(tài)估值已反映極為悲觀的預(yù)期，繼續(xù)下跌空間有限。行業(yè)整體毛利仍處于收縮周期中，預(yù)計(jì)在2012年一、二季度見底。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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