中國化學：經(jīng)營情況符合預期

一、事件概述

12月13日，公司發(fā)布經(jīng)營情況簡報。截至2011年11月，包括已經(jīng)公告的重大合同，2011年公司新簽合同額946.88億元，其中境內(nèi)合同額799.41億元，境外合同額147.47億元。截至2011年11月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入376.3億元。

二、分析與判斷

經(jīng)營情況符合預期

2011年1-11月新簽合同額、營業(yè)收入已經(jīng)達到2010年全年的1.84、1.16倍，符合我們此前預期，即預計2011年全年新簽合同額將翻番，預計將達1000億-1200億。

近期公司股價大跌，我們認為，與公司基本面無關，可能主要是受到關于現(xiàn)代煤化工行業(yè)錯誤觀點的影響

最近20個交易日，公司跌幅將近29%，最近一個交易日更是大跌7.82%。我們認為，這與公司基本面無關，此次公告也印證了我們的判斷。我們認為，除去大盤因素外，此次公司股價大跌可能主要是受到關于現(xiàn)代煤化工行業(yè)錯誤觀點的影響，即有一種觀點認為現(xiàn)代煤化工的高峰已經(jīng)過去。

我們認為，這種觀點是嚴重錯誤的，現(xiàn)代煤化工根本就沒有正式開始。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，十一五期間現(xiàn)代煤化工的投資額就已經(jīng)達到500億元以上，平均每年達到100億元以上，而從公司公告的重大合同來看，2011年公司（含東華科技）現(xiàn)代煤化工新簽合同額還不到200億元。簡單測算便可知，現(xiàn)代煤化工尚沒有真正開始。

我們認為：現(xiàn)代煤化工2011年才真正開始，公司距離合同高峰的時間還比較遠

維持我們此前觀點，即現(xiàn)代煤化工將在2011年啟動，將在2012年全面爆發(fā)。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，十二五期間主要省份現(xiàn)代煤化工項目規(guī)劃投資總額將達到2.5萬億。即便按照市場傳聞的以謹慎發(fā)展為原則的現(xiàn)代煤化工十二五規(guī)劃，僅被批準的項目投資總額也在1500億－3000億元之間，年均投資額達到300億－600億元。因此，我們認為，作為煤化工工程板塊龍頭企業(yè)，公司距離合同高峰的時間還比較遠。

發(fā)展現(xiàn)代煤化工的各項條件都已經(jīng)具備，市場可能過于夸大了其存在的問題，尤其是現(xiàn)代煤化工項目水資源問題

再次重申，隨著十一五現(xiàn)代煤化工示范項目的建成、投產(chǎn)并產(chǎn)生良好效益，我國發(fā)展現(xiàn)代煤化工的各項條件都已經(jīng)具備。可能是由于現(xiàn)代煤化工尚屬于新興產(chǎn)業(yè)，市場對其了解尚不夠深入，因而市場往往夸大了其發(fā)展過程中存在的問題。

以水資源供應問題為例，除云南和貴州外，其他主要煤炭基地都位于西北地區(qū)，這些富煤的地區(qū)普遍缺水，因此現(xiàn)代煤化工項目的水資源供應問題便成為市場重點關注的領域。實際上，水資源問題并沒有想象中的那么嚴重。以新疆為例，據(jù)國土資源部網(wǎng)站介紹，新疆水資源總量832億立方米，年均降水總量2544億立方米，水資源可利用總量為596億立方米；新疆地區(qū)的33條跨界河流，入境水量90.3億立方米/年，而出境水量高達229.2億立方米/年，伊犁河和額爾齊斯河在我國境內(nèi)水資源利用率尚不足25%。而一個典型的20億立方米/年煤制天然氣項目，年耗水量僅為1400萬立方米。同時，隨著現(xiàn)代煤化工技術(shù)的進一步改進，單位產(chǎn)品耗水量也在不斷下降。以耗水量大的煤制油項目為例，根據(jù)伊泰間接煤制油項目，一期工程生產(chǎn)噸油耗水量為13.45立方米，如果二期工程建設投產(chǎn)，單套系統(tǒng)生產(chǎn)規(guī)模達到180萬噸，就可達到經(jīng)濟規(guī)模，噸油耗水量僅為5.15立方米。

另外，煤化工項目污水處理技術(shù)也取得了新的突破，不僅能夠解決污水處理問題，而且能夠降低項目耗水量。根據(jù)中化新網(wǎng)11月9日報道，哈爾濱工業(yè)大學開發(fā)的煤化工廢水多級生化組合處理技術(shù)入圍2012年埃尼獎環(huán)境保護領域的候選項目，目前該技術(shù)已在中煤龍化哈爾濱煤化工有限公司實現(xiàn)工業(yè)應用，日處理廢水量8800立方米，進水COD為2000～5000毫克/升，出水COD小于100毫克/升，COD去除率超過98%。值得一提的是，應用該技術(shù)處理后的廢水可作為循環(huán)冷卻水系統(tǒng)的補充水源，而這又將大大減少項目的耗水量，因為循環(huán)冷卻水在整個項目耗水中占比很高。

三、盈利預測與投資建議

預計公司2011-2013年歸屬母公司股東凈利潤分別為26億、36億、49億，同比增長48%、40%、36%，EPS分別為0.50元、0.70元、0.95元。維持公司“強烈推薦”評級，目標價10元，對應2012年EPS、15倍PE。目前公司的估值已經(jīng)在10倍以下，估值已經(jīng)足夠便宜，假定即使最保守估計2012年0.65元的EPS，目前估值也是足夠便宜。我們認為在目前的價位，公司已經(jīng)具備足夠的安全邊際。我們預計大盤將在2012年1季度有一波行情，目前正是公司建倉的最好機會。

四、風險提示

市場系統(tǒng)性風險，業(yè)績低于預測的風險，現(xiàn)代煤化工技術(shù)大規(guī)模應用的風險以及由其導致的環(huán)境、經(jīng)濟風險。

來源：民生證券

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