國內(nèi)成品油價(jià)格開降 政策緊縮擔(dān)憂趨緩

國慶期間，A股市場7000萬股民的心情，再度經(jīng)歷了過山車般的走勢。

A股休市的一周中，在美股的帶領(lǐng)下，海外股市前兩個交易日大幅殺跌，道瓊斯指數(shù)一度創(chuàng)出一年來新低；恒生指數(shù)頭兩個交易日也連續(xù)重挫，下跌超過千點(diǎn)。不過此后美股大幅反彈，成功收復(fù)失地，亞太股市紛紛大漲，大有柳暗花明之勢。

消息面也頗為給力，被指“只漲不降”的國內(nèi)成品油價(jià)格，終于在“十一”長假后下調(diào)了。同時，據(jù)新華社全國農(nóng)副產(chǎn)品和農(nóng)資價(jià)格行情系統(tǒng)監(jiān)測，豬肉價(jià)格已經(jīng)連續(xù)7天下降。這可能預(yù)示著本輪通脹最困難的階段即將過去。雖然10月行情仍難言反轉(zhuǎn)，但這些信號的出現(xiàn)，將給中期走勢帶來一絲暖意。

CPI回落無爭議只擔(dān)心回落速率

在大多數(shù)老百姓眼中，一直都將房價(jià)、油價(jià)和肉價(jià)看作是影響生活最重要的三個價(jià)格，也被視為本輪通脹的三大主因。

其中油價(jià)和豬肉價(jià)格，更是成為CPI指數(shù)持續(xù)走高，并突破6%的重要推手。

不過，隨著“十一”長假的結(jié)束，堅(jiān)如磐石的油價(jià)，以及不斷上漲的豬肉價(jià)格，總算出現(xiàn)了回落。

“通脹回落態(tài)勢已經(jīng)確定，唯一有爭議的就是回落的速率?！碧旖蛳赏顿Y管理有限責(zé)任公司董事長張曉君接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的安排，9月CPI將于本周五14日公布。從研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，普遍預(yù)計(jì)仍將維持6%以上的高位。

中信證券認(rèn)為，食品方面，蔬菜、雞蛋等受季節(jié)因素影響，環(huán)比出現(xiàn)較大漲幅，當(dāng)月食品環(huán)比上漲將在1.5%至2%；非食品方面，由于國內(nèi)汽油價(jià)格9月并未出現(xiàn)調(diào)整，而衣著等價(jià)格將受季節(jié)因素影響，環(huán)比顯著回升，因此非食品環(huán)比也將上漲0.1%?？傮w看，9月CPI環(huán)比上漲0.6%，同比上漲6.2%。

中金公司認(rèn)為，盡管9月翹尾因素較8月繼續(xù)回落，增速降幅約0.6個百分點(diǎn)，但受中秋節(jié)和國慶假期影響，9月食品和非食品價(jià)格環(huán)比均存在較大的季節(jié)性上漲壓力。預(yù)計(jì)9月CPI增速仍將位于6.2%至6.4%的較高水平。

興業(yè)銀行認(rèn)為，物價(jià)數(shù)據(jù)還將出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)9月份CPI同比漲幅將超過8月份達(dá)到6.3%。同時，預(yù)計(jì)10月份CPI會再度回調(diào)，而11月更將出現(xiàn)跌破6%的顯著下降。不過，2011年全年CPI仍將達(dá)到5.5%左右。

張曉君表示，從10月開始，CPI漲幅將有較明顯回落。

瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在9月30日發(fā)布的《亞洲經(jīng)濟(jì)評論》中指出，隨著豬肉價(jià)格企穩(wěn)以及基期效應(yīng)的下降，8月份CPI同比增長率放緩至6.2%。盡管9月份CPI存在反彈的可能，但隨著食品價(jià)格通脹的回落，預(yù)計(jì)CPI通脹將在4季度明顯下降。

汪濤認(rèn)為，通脹于7月見頂，并于8月份回落至6.2%。迄今為止，CPI的上漲主要由食品價(jià)格推動，另外還受到惡劣天氣頻現(xiàn)等因素的影響，而國內(nèi)食品價(jià)格長期向上趨勢也有一定的影響。目前豬肉價(jià)格已基本得到控制，預(yù)計(jì)將逐漸維持穩(wěn)定，并在未來數(shù)月下跌。夏糧及秋糧豐收后糧食價(jià)格已然企穩(wěn)，但蔬菜價(jià)格近期有所反彈。預(yù)計(jì)9月份CPI將小幅回升至6.3%，但會在4季度出現(xiàn)更明顯的下降；疲弱的全球需求以及大宗商品的價(jià)格修正可能令2012年CPI進(jìn)一步下滑至3.5%左右。

中金公司在4季度A股投資策略中指出，從通脹的形勢看，年內(nèi)我國CPI走勢將以高位震蕩為主，受翹尾因素快速回落影響，預(yù)計(jì)年底CPI同比將回落至5%左右。

政策趨緊難現(xiàn)等待最佳時間點(diǎn)

高通脹之下，監(jiān)管層實(shí)施了嚴(yán)厲的緊縮政策，通過上調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，對通脹予以防范。

今年，央行三度上調(diào)基準(zhǔn)利率，六度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致A股市場持續(xù)低迷，投資者信心缺失。

“中國的貨幣政策既要保增長，更要防通脹，既然通脹基本控制住，貨幣政策進(jìn)一步緊縮的可能性就不大了?！睆垥跃f。但他也指出，貨幣政策并非沒有空間，一旦未來歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化，貨幣政策可能會進(jìn)一步調(diào)整。

不過，對于政策轉(zhuǎn)向的時間點(diǎn)，接受采訪的市場人士表示尚難判斷，究竟是在年內(nèi)放松還是在明年，需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步明朗。

北京格雷投資管理有限公司總經(jīng)理張可興向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國領(lǐng)導(dǎo)人最近也表示，對中國經(jīng)濟(jì)保持樂觀，所以通脹雖然回落，但是要保住成果，也不排除進(jìn)一步緊縮的可能性，而一旦通脹被徹底控制，政策自然會轉(zhuǎn)向。

中金公司則對緊縮政策年內(nèi)轉(zhuǎn)向保持悲觀。中金公司指出，從CPI走勢看，年內(nèi)將難以出現(xiàn)顯著的政策放松，因?yàn)楫?dāng)前我國的實(shí)際利率仍然為負(fù)。而從歷史情況看，一般CPI要在同比水平見頂至少8個月以后，宏觀政策才會出現(xiàn)一定的放松，而本輪CPI同比水平見頂于7月份的6.5%，因此很可能要等到2012年的2季度，CPI才能回落到政府可以接受的水平。同時，考慮國內(nèi)人工成本上升的剛性要大于此前的經(jīng)濟(jì)周期，使得農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上升周期可能被延長，下跌周期被縮短，因此也可能出現(xiàn)通脹壓力對于政策放松的制約將一直持續(xù)到明年下半年的可能性。

汪濤預(yù)計(jì)，目前的宏觀政策基調(diào)將保持不變。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的疲弱最早可能出現(xiàn)在10月份或11月份，12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將成為政策可能放松的關(guān)鍵時點(diǎn)。但是，不管政府推出什么樣的刺激措施，其規(guī)模都會比較小，因?yàn)榧幢愠隹诒┑?，?jīng)濟(jì)對外貿(mào)依賴程度的減少或令出口對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較為有限。另外，在上一輪的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激以及信貸擴(kuò)張之后，中國再次推動一輪由信貸擴(kuò)張帶動的基礎(chǔ)建設(shè)的可能性很小?；谶@些限制，預(yù)計(jì)在未來的政策放松過程中，財(cái)政政策或?qū)⑾刃校赡艿拇胧┌▽①Y金投放于保障房建設(shè)、水利工程、服務(wù)業(yè)以及環(huán)保項(xiàng)目等。

張曉君表示，從第二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長9.5%，以及預(yù)期三季度上市公司業(yè)績同比增長約20%來看，無論是宏觀還是微觀經(jīng)濟(jì)，我們都不差，所以貨幣政策轉(zhuǎn)向在時間點(diǎn)上還有點(diǎn)早。

年底資金面仍緊僅存階段性反彈

隨著通脹的回落，10月份或者4季度，市場能否打破低迷，走出一波新的行情呢？

張可興認(rèn)為，從時間上和估值來看，出現(xiàn)一波大漲行情指日可待。不過他也指出，目前市場處于底部區(qū)域，從估值來看，滬深300僅有12倍，市場整體在14~15倍，已經(jīng)比2008年時還低，但是與2008年相區(qū)別的是，目前大盤藍(lán)籌股的估值盡管回到了10倍，甚至更低，從而拉低了市場的整體估值，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值仍然過高，小市值公司隱含的風(fēng)險(xiǎn)很大，未來創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)下跌的可能性將會較大。所以選股時仍應(yīng)該謹(jǐn)慎，并深入發(fā)掘上市公司的基本面。

張曉君認(rèn)為，4季度的資金面仍然會偏緊，甚至可能到明年春節(jié)前進(jìn)一步加劇，所以他對整體的行情持謹(jǐn)慎態(tài)度。

中金公司認(rèn)為，展望4季度，很可能出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣增速與貨幣乘數(shù)雙雙下滑的局面，從而使得整個4季度的貨幣供給面情況更加不容樂觀。4季度A股總體策略觀點(diǎn)是：“反彈不是底、蓄勢待來年”。4季度構(gòu)筑大級別市場底的條件還不成熟。一般而言，首先需要看到經(jīng)濟(jì)下滑、通脹下行以后，資金需求增速才會下降，政策才會放松，從而導(dǎo)致資金供給增速開始回升，完成這一過程至少需要6~8個月的時間。因此4季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主，技術(shù)性反彈的空間在5%~10%之間，建議投資者不必追高，同時應(yīng)逢高減倉。在控制倉位的同時，建議配置型投資者關(guān)注超跌的低估值板塊，比如銀行、券商和一部分周期股。建議回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢股板塊。4季度A股下跌的空間主要取決于未來新股融資和再融資量以及歐債危機(jī)的演化，4季度A股底部區(qū)域在2200~2300點(diǎn)左右。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：毛晉楠

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