磷化工復蘇三步曲之二：黃磷潛龍升淵

政府資源保護力度的加大是磷礦石漲價的主要因素:國內(nèi)磷礦石價格長期顯著低于國際價格，即使在國際磷礦石和國內(nèi)磷肥價格飛起來的2008年，國內(nèi)磷礦石價格也僅僅小泛漣漪。此輪洶涌的漲價，最主要的原因是云貴鄂地方政府保護本地優(yōu)勢資源力度的加大。磷礦石資源和產(chǎn)能產(chǎn)量主要集中在云貴鄂三省，因高運輸費用及出省政策的限制，云貴兩省的磷礦石流通量有限，湖北成為決定磷礦石市場的決定因素。湖北省最明顯的優(yōu)勢資源是磷礦石，今年下半年開始，湖北省保護本省磷礦石資源的力度迅猛加大，已經(jīng)由省到地級市再傳導到縣了。7月國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量環(huán)比下降12.9%，8月磷礦石產(chǎn)量環(huán)比再下降16.2%，8月份磷礦石價格隨之開始迅猛上漲，一個多月漲幅近4成。磷礦石價格的上漲，會進一步催熱地方政府資源保護的熱情，完成“自我實現(xiàn)預言”，推動國內(nèi)磷礦石價格最終與國際接軌，湖北地區(qū)的磷礦石價格將會保持比云貴地區(qū)高出100元/噸左右的差價。

磷礦石漲價打破原有磷化工生態(tài)平衡系統(tǒng)，再平衡時供求狀況將改善?，F(xiàn)階段首當其沖的黃磷供求緊張狀況將持續(xù)，并逐步向下游傳導，四季度將呈現(xiàn)磷化工產(chǎn)品全面緊張狀況。國內(nèi)熱法磷酸占比90%的現(xiàn)狀，決定了國內(nèi)磷化工不含磷肥的核心中間品是黃磷這一高耗能產(chǎn)品，磷礦石和電的成本占黃磷成本的8成。磷礦石價格的大漲、各地取消差別電價優(yōu)惠，云貴地區(qū)的持續(xù)缺電，黃磷上半年產(chǎn)量同比下降16%，7月份下降27%。按照我們對整個磷化工產(chǎn)業(yè)鏈消費黃磷量的測算，2010年國內(nèi)黃磷產(chǎn)量79萬噸，所有磷化工產(chǎn)品折算黃磷出口33萬噸，如果2011年完全不出口磷化工產(chǎn)品，則國內(nèi)對黃磷的需求量在46萬噸，1-7月份國內(nèi)實際凈產(chǎn)量扣除出口折算量25萬噸。如果目前西南缺電的形勢繼續(xù)延續(xù)，同時考慮四季度本身水電缺乏的狀況，8-12月份國內(nèi)黃磷產(chǎn)量至多能達到25萬噸，幾乎沒有多余的量可以供出口。因磷化工產(chǎn)品下游消費大部分都是剛性，四季度整個磷化工產(chǎn)品鏈將呈現(xiàn)全面供給緊張狀況。

8月份以來，隨磷礦石漲價，黃磷價格開始緩慢上漲，但9月中旬湖北地區(qū)黃磷價格突然跳漲2000元/噸，云南地區(qū)黃磷供應毀單，大幅上調(diào)價格，顯示出黃磷市場的供給緊張狀況已經(jīng)開始發(fā)酵，價格強勢將會得到延續(xù)。黃磷的毛利率長期偏低，成本推動的黃磷價格上漲將會迅速傳導到下游產(chǎn)品磷酸和磷酸鹽，在終端需求的庫存消化完后，在四季度就會迎來整個磷酸鹽市場價格的上漲。

興發(fā)集團受益最顯著，單季度業(yè)績有望達到0.37元:興發(fā)集團擁有從磷礦、自備水電站到磷酸鹽的全產(chǎn)業(yè)鏈，在整個磷化工復蘇中上中下游都受益，同時兼具物流和園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢，得益程度最高。三季度磷礦石漲價受益2個月，增加凈利潤約1800萬元;預計三季度自備水電發(fā)電2.4億度，降低成本帶來的凈利潤增加約4500萬元，預計興發(fā)集團三季度單季度每股收益較二季度業(yè)績增加約0.17元，合計單季度每股收益0.37元，前三季度每股收益0.67元。

投資建議我們維持磷化工行業(yè)“增持”評級。磷礦石價格迅猛上漲是導火索，打破了原有磷化工的生態(tài)平衡系統(tǒng)，目前供求緊張狀況傳導到黃磷，預期在四季度將呈現(xiàn)整個磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的供求緊張狀態(tài)。這一輪磷化工的高景氣度將超越現(xiàn)階段的經(jīng)濟周期，維持整個磷化工行業(yè)的增持評級。

推薦組合:現(xiàn)階段仍處于磷化工板塊全面開花階段，我們推薦興發(fā)集團、澄星股份、六國化工、湖北宜化、天原集團、云天化。三季度報表公布前后可能進入業(yè)績“稱重”階段，屆時全產(chǎn)業(yè)鏈、三重資源優(yōu)勢最明顯的興發(fā)集團將成為首選。

來源：中國農(nóng)資網(wǎng) 作者：劉波

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