季節(jié)因素致8月PMI下降 化工品需求有望回升

8月化工兩大子行業(yè)均出現(xiàn)回落，化學原料及化學制品制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)季節(jié)性回落，低于50，為49.7，環(huán)比小幅下降0.3；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)大幅下降，為45.6，環(huán)比下降4.6，8月PMI指數(shù)的回落屬于季節(jié)性的，隨著9月化工品需求旺季的到來指數(shù)將開始回升。

8月如期出現(xiàn)季節(jié)性回落

從化工行業(yè)來看，盡管8月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI指數(shù)環(huán)比回升，但化工兩大子行業(yè)均出現(xiàn)回落，化學原料及化學制品制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)季節(jié)性回落，低于50，為49.7，環(huán)比小幅下降0.3，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)大幅下降，為45.6，環(huán)比下降4.6，8月化工PMI指數(shù)的回落屬于季節(jié)性的，隨著9月化工品需求旺季的到來指數(shù)將開始回升。我們繼續(xù)考察11個分項指標變化情況，化學原料及化學制品制造業(yè)6個指標環(huán)比上升，5個指標環(huán)比下降，其中采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)各指數(shù)均變化較大，營銷環(huán)節(jié)變化相對較小，其中購進價格、雇員大幅提升，分別增加5.6、5.3，采購量、主要原材料庫存、產(chǎn)成品庫存大幅下降，分別下降6.8、5.8、7.6；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)4個指標環(huán)比上升，7個指標環(huán)比下降，其中進口、現(xiàn)有訂貨漲幅較大，分別增加5.3、7.5，雇員、生產(chǎn)量、出口訂單大幅下降，分別下降5.9、8.8、7.3，由于棉花價格的持續(xù)下跌以及石油價格的大幅波動，企業(yè)生產(chǎn)量下降，隨著棉花及石油價格的企穩(wěn)，靜待行業(yè)需求恢復。整體上看，化學原料及化學制品制造業(yè)PMI指數(shù)在8月份又一次出現(xiàn)季節(jié)性回落，低于50，為49.7，但下降幅度很小，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI大幅下降。

行業(yè)需求仍未增加

對于PMI的11個分項指標，我們沿著企業(yè)的經(jīng)營脈絡從化學原料及化學制品制造業(yè)與化學纖維兩個行業(yè)自下而上地看：（1）營銷環(huán)節(jié)：化學原料及化學制品制造業(yè)營銷環(huán)節(jié)各指標均低于50，與上月相比，2個上漲3個下跌，產(chǎn)成品庫存下降7.6，達到42.4，本月庫存的大幅下降，主要是季節(jié)性的去庫存行為；出口訂單下降1.0，達到49.2，海外經(jīng)濟不樂觀導致出口下滑；現(xiàn)有訂貨、新訂單、供應商配送時間分別上漲1.2、0.1、0.6，達到48.2、49.9、48.4，季節(jié)性去庫存行為并未導致訂單的大幅下降；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)各指標也均低于50，與上月相比，2個上漲3個下跌，產(chǎn)成品庫存結束下降趨勢，本月上漲2.9，達到45.6，仍然低于50，整個化纖行業(yè)庫存已經(jīng)處于底部，隨著棉花價格的企穩(wěn)，靜待行業(yè)需求恢復，現(xiàn)有訂單上漲7.5，達到49.8，訂單的大幅提升預期9月生產(chǎn)量好轉。

（2）生產(chǎn)環(huán)節(jié)：化學原料及化學制品制造業(yè)生產(chǎn)量8月如期出現(xiàn)季節(jié)性回落，下降3.1，達到49.9，雇員上漲5.3，達到52.3，8月化工行業(yè)進入一個短暫的去庫存時期，生產(chǎn)量也隨之下降；化學纖維與橡膠塑料行業(yè)生產(chǎn)量下降8.8，達到41.1，在生產(chǎn)量大幅下降的同時產(chǎn)成品庫存卻在增加，表明下游需求仍未好轉。

（3）采購環(huán)節(jié)：化學原料及化學制品制造業(yè)采購環(huán)節(jié)各指標變化較大，購進價格大幅上漲5.6，達到60.3，在采購量、庫存、生產(chǎn)量均下降的同時，購進價格大幅上漲，表明企業(yè)成本壓力猶存；進口上漲1.9，達到52.2；采購量、主要原材料庫存分別下降6.8、5.8，達到46.8、40.3，生產(chǎn)量的下降必然帶來企業(yè)采購積極性的降低；化纖與橡膠塑料行業(yè)2個上漲2個下跌，購進價格上漲3.9，達到58.5，盡管棉花等原材料價格持續(xù)下跌，但企業(yè)成本壓力并未降低，進口增加5.3，達到49.5，采購量、主要原材料庫存分別下降1.4、1.9，達到49.8、45.8。

綜上，分項指標看化學原料及化學制品制造業(yè)生產(chǎn)狀況好于化纖及橡膠塑料行業(yè)，采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)各指數(shù)均變化較大，營銷環(huán)節(jié)變化相對較小，在采購量、庫存、生產(chǎn)量均下降的同時，購進價格大幅上漲，表明企業(yè)成本壓力繼續(xù)加大；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)購進價格上漲3.9，達到58.5，盡管棉花等原材料價格持續(xù)下跌，但企業(yè)成本壓力并未降低，生產(chǎn)量、出口訂單大幅下降，分別下降8.8、7.3，達到41.1、39.2。

觀察旺季化工品需求價格彈性

從8月PMI分項指數(shù)可以看，化學原料及化學制品制造業(yè)與化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)均出現(xiàn)季節(jié)性回落顯示需求減弱，8月份大部分化工品仍處于淡季，多數(shù)化工子行業(yè)預計不會有太多表現(xiàn)，到9月部分子行業(yè)進入需求旺季，預計那時會有更好表現(xiàn)；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)生產(chǎn)量大幅下降的同時產(chǎn)成品庫存卻在增加，表明下游需求仍未好轉。

化工PMI指數(shù)在8月份出現(xiàn)季節(jié)性回落，根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，隨著需求旺季到來指數(shù)則開始回升；生產(chǎn)量、采購量、原料庫存和產(chǎn)成品庫存下降，說明企業(yè)對經(jīng)濟運行謹慎，生產(chǎn)積極性下降，企業(yè)以消耗庫存為主，而訂單比預期的要好，所以當前生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)成品庫存保持水平較低，徹底的去庫存使化工品在需求旺季到來之前輕裝上陣，低庫存和需求強度將決定未來彈性的高度。

隨著下半年物價指數(shù)回落，緊縮政策將會逐步放松，加上需求旺季到來，化工品價格將出現(xiàn)上漲趨勢；當前來看，政策緊縮超出我們的預期，持續(xù)的緊縮，將會削弱周期品彈性的高度，但我們認為旺季到來時，聚氨酯反彈的概率最大，因而，我們繼續(xù)推薦濱化股份、煙臺萬華和齊翔騰達；繼續(xù)推薦低估值，確定性增長的安利股份；硝銨行業(yè)繼續(xù)看好，硝銨價格已連續(xù)上漲，市場擔心因素已經(jīng)消除，在供求偏緊的大背景下，隨著9月將進入硝銨銷售旺季，繼續(xù)推薦興化股份、聯(lián)合化工。

來源：中信建投 作者：李靜 梁斌

　　版權及免責聲明：凡本網(wǎng)所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀