化工行業(yè):擴張的放緩預(yù)示復(fù)蘇的起點

　　危機以來中游盈利較差：

　　危機來臨之時，貨幣流動性引發(fā)原材料價格上漲快于終端產(chǎn)品，中游化工行業(yè)的毛利率在這個時候受到壓縮，這個時候行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇弱勢的特征，具體特征是行業(yè)在2009年上半年至2010年下半年這一段時期內(nèi)處在盈虧平衡的位置。

　　擴張的放緩預(yù)示復(fù)蘇的起點。

　　2010年以來，化工多數(shù)子行業(yè)投資額同比增幅大幅放緩，需求的逐漸恢復(fù)，行業(yè)的產(chǎn)能過剩逐漸走過最嚴峻的時候，前一階段的不盈利致使某些落后產(chǎn)能逐漸關(guān)停，行業(yè)的虧損逐漸修復(fù)，從原材料價格的上漲到終端產(chǎn)品價格上漲逐漸傳遞，這個時候表現(xiàn)為行業(yè)的毛利率和盈利能力較前一階段逐漸恢復(fù)，化工行業(yè)的盈利將逐漸恢復(fù)至中游制造業(yè)應(yīng)有的水平，我們認為當前的行業(yè)位于這個階段，未來毛利率有望恢復(fù)至15%左右。根據(jù)化工5~6年的產(chǎn)能周期，未來大宗子行業(yè)的盈利和景氣將逐漸恢復(fù)。

　　進出口形勢恢復(fù)有望助推盈利復(fù)蘇。

　　我國非資源鏈的基礎(chǔ)制造業(yè)在上一輪產(chǎn)能擴張中，完全能夠滿足國內(nèi)需求且過剩10%~20%左右，多余的產(chǎn)能需要國際市場的平衡，如尿素，磷肥，除草劑等；而原油/天然氣資源鏈的乙烯，甲醇將隨進口沖擊的放緩而逐漸恢復(fù)，未來煤化工子行業(yè)將呈現(xiàn)成本優(yōu)勢，鉀肥的景氣也將隨全球需求的復(fù)蘇而持續(xù)恢復(fù)，硫磺產(chǎn)能的大幅投產(chǎn)將導(dǎo)致磷肥盈利維持高位。

　　原油高位看好農(nóng)化和煤化工。

　　高油價和通脹可能是未來行業(yè)的主要看點，我們建議關(guān)注國內(nèi)的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈和煤化工產(chǎn)業(yè)鏈上的尿素、二銨、鉀肥、硝酸銨、甲醇、電石法PVC、BDO、乙二醇等子行業(yè)，建議關(guān)注標的：湖北宜化、華魯恒升、山西三維、英力特等標的。

　　消費升級看好MDI，改性塑料，緩控釋肥需求。

　　隨技術(shù)進步有著廣闊的前景，未來3年沒有新增產(chǎn)能看好煙臺萬華；我國汽車需求未來具有廣闊的發(fā)展前景，看好其上游改性塑料子行業(yè)，看好金發(fā)科技，普利特等相關(guān)標的；符合節(jié)約資源和能源的緩控釋肥子行業(yè)有望得到國家政策的推動，看好相關(guān)標的金正大。

來源：長江證券

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