制冷劑景氣延續(xù) 氟化工未來(lái)可期

　　巨化股份公布2010年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.46億元，同比增長(zhǎng)43.31%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.33億元去年同期虧損0.27億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)517.44%，按6.12億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元扣除非經(jīng)常損益后為0.55元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為1.44元。

　　其中7-9月單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.82億元，同比增長(zhǎng)51.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.55億元去年同期虧損0.37億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.25元扣除非經(jīng)常損益后為0.21元，高于市場(chǎng)預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　制冷劑景氣延續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.46億元，同比增長(zhǎng)43.31%，主要原因是下游冰箱、空調(diào)和汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)快速增長(zhǎng)1-9月冰箱累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)30%，空調(diào)同比增長(zhǎng)35%，汽車(chē)同比增長(zhǎng)36%，帶動(dòng)公司氟化工主要產(chǎn)品制冷劑R22、R134a需求量大幅增長(zhǎng)。同時(shí)由于節(jié)能限電和企業(yè)檢修造成供應(yīng)緊張，制冷劑產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲見(jiàn)圖1、圖2，目前R22市場(chǎng)價(jià)格20000元/噸，R134a市場(chǎng)價(jià)格約60000元/噸，處于近年來(lái)高位。主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升使得公司前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善。

　　氟化工產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。公司于8月中旬公告投資2.73億元建設(shè)含氟聚合物及HFCs項(xiàng)目，3.45億元建設(shè)新型氟制冷劑項(xiàng)目。預(yù)計(jì)3年后新增含氟聚合物產(chǎn)能10.8kt/a，HFCs制冷劑產(chǎn)能10kt/a，新型氟制冷劑產(chǎn)能72kt/a。公司于9月30日公告完成對(duì)集團(tuán)公司所屬巨圣氟化學(xué)主營(yíng)聚四氟乙烯股權(quán)的受讓。我們認(rèn)為公司通過(guò)新建項(xiàng)目和收購(gòu)集團(tuán)公司業(yè)務(wù)，完善了氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，并將進(jìn)一步強(qiáng)化在含氟制冷劑領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

　　公司長(zhǎng)期有望受益于氟化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。商務(wù)部相關(guān)人士在9月上旬于第三屆中國(guó)螢石-氟化工產(chǎn)業(yè)高峰論壇上表示，螢石作為不可再生的寶貴資源，“十二五”期間國(guó)家將實(shí)行螢石開(kāi)采和生產(chǎn)總量限制，積極推進(jìn)螢石相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們認(rèn)為，巨化股份作為國(guó)內(nèi)具備一體化優(yōu)勢(shì)的氟化工龍頭，同時(shí)地處螢石資源豐富的浙江省，長(zhǎng)期有望受益于國(guó)家氟化工產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整優(yōu)化。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。巨化股份擁有較為完整的氟化工及配套產(chǎn)業(yè)鏈，短期內(nèi)將繼續(xù)得益于制冷劑產(chǎn)品的景氣。長(zhǎng)期而言，隨著氟化工產(chǎn)品升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望得到進(jìn)一步提升。我們調(diào)高公司2010-2012年EPS分別至0.83、0.87和0.92元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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