精細化工：被忽視的“朝陽行業(yè)”

　　精細化工是生產(chǎn)精細化工品工業(yè)的簡稱，精細化學品一般具有產(chǎn)量小、專用性強、附加值高等特征。市場一般將其作為普通化工行業(yè)看待，不過二者具有很大區(qū)別：從行業(yè)發(fā)展周期來看，基礎化工行業(yè)本身已處于成熟期，行業(yè)產(chǎn)能已完全能滿足甚至超出市場的需求，行業(yè)繼續(xù)高速增長的可能性較小。而精細化工業(yè)仍處于成長期，增長前景非常樂觀。一方面，隨著下游消費的持續(xù)增長和產(chǎn)品升級，對多樣性和高端的化工產(chǎn)品提出了更多的需求；另一方面，隨著環(huán)保壓力和中國的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的成熟，全球精細化工產(chǎn)業(yè)也在向中國轉(zhuǎn)移；目前中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，精細化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迎來很好的機遇。

　　高行業(yè)壁壘穩(wěn)定盈利

　　香港上市精細化工公司的毛利率在25%左右，今年上半年行業(yè)凈利率更是超過15%，這甚至高于盈利強勁的消費、醫(yī)藥等行業(yè)。原因主要有三：一是行業(yè)壁壘較高，有技術(shù)優(yōu)勢或成本優(yōu)勢的領頭公司市場份額高。二是離最終消費市場近，需求穩(wěn)定；三是精細化工的營銷費用低。未來持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈整合也將拓展公司的盈利空間。

　　細分市場百花齊放

　　首先，在電子化學品和材料這個細分領域，國內(nèi)巨大的市場空間和近年來下游持續(xù)高速的增長，給該領域未來發(fā)展帶來很多的機遇。香精香料行業(yè)未來將受到消費升級帶動，增速可觀；粘膠劑行業(yè)進口替代空間巨大；表面活性劑與洗滌劑市場受消費帶動和進口替代雙重因素帶動；涂料市場受中國內(nèi)需帶動，未來仍將持續(xù)增長；氟化工行業(yè)資源優(yōu)勢明顯、產(chǎn)業(yè)鏈完整，因而發(fā)展環(huán)境十分優(yōu)越。

　　估值水平應獲修正提升

　　我們從行業(yè)發(fā)展趨勢出發(fā)選擇企業(yè)：首先，看產(chǎn)業(yè)下游需求是否快速增長；其次，看產(chǎn)品是否存在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間；第三，看企業(yè)是否有完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　通過觀察相關(guān)公司的歷史PE和PB可看出，香港上市精細化工公司的長期處于5-15倍PE及0.8-2倍PB的估值水平。我們認為，這是市場長期對精細化工忽視的結(jié)果。通過比較國際市場和A股市場的估值水平，并考慮到內(nèi)地精細化工行業(yè)未來的增速和增長空間，我們認為精細化工行業(yè)長期估值應當達到甚至超過15倍PE的水平。

來源：中國化工網(wǎng)

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