化工行業(yè)：子行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)投資資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　事件：8月26日起國(guó)務(wù)院組成6個(gè)督查組，對(duì)18個(gè)重點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行節(jié)能減排專項(xiàng)督查。這18個(gè)重點(diǎn)地區(qū)包括：河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江、山東、河南、湖南、廣東、廣西、海南、四川、貴州、青海、新疆。目前各地紛紛出臺(tái)對(duì)高耗能行業(yè)進(jìn)行懲罰的電價(jià)措施。

　　節(jié)能減排核查可能引起部分化工產(chǎn)品供應(yīng)偏緊。如下表所示，2010年1-6月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)20.56%。目前江蘇、浙江、山東、河北、云南等地都已經(jīng)向本地化工企業(yè)下達(dá)了限電通知，我們認(rèn)為如黃磷、氯堿等高耗能子行業(yè)，以及如氮肥一般產(chǎn)能大量過剩，且落后產(chǎn)能較多的子行業(yè)會(huì)受較大影響。

　　我們認(rèn)為隨著節(jié)能減排的進(jìn)一步推進(jìn)，將推動(dòng)氮肥、電石、PVC以及黃磷價(jià)格的穩(wěn)步上漲。

　　1、節(jié)能降耗或?qū)⒔o氮肥帶來一個(gè)轉(zhuǎn)折的良機(jī)。我們認(rèn)為大家忽視了本次節(jié)能降耗對(duì)氮肥的影響。氮肥由于產(chǎn)能大量過剩等原因，價(jià)格一直受到壓制，我們認(rèn)為本次節(jié)能降耗將會(huì)給氮肥帶來一個(gè)轉(zhuǎn)折的良機(jī)。

　　由于產(chǎn)能大量過剩，部分企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備老化、能耗高，氮肥在一些省份成為節(jié)能降耗的第一批下手目標(biāo)：河北地區(qū)部分氮肥中小企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)或減產(chǎn)，而山東地區(qū)也計(jì)劃在近期對(duì)轄內(nèi)氮肥落后產(chǎn)能進(jìn)行限電。受此影響，氮肥價(jià)格觸底反彈，維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為從短期來看，在出口拉動(dòng)和節(jié)能減排所帶來的中小產(chǎn)能減產(chǎn)或停產(chǎn)的雙重作用下，尿素價(jià)格將維持緩慢爬升的局面。

　　考慮到之前兩年由于天氣原因，淡儲(chǔ)的經(jīng)銷商均受遭受了一定損失，我們判斷今年淡儲(chǔ)的力度不會(huì)很大，若屆時(shí)天氣情況良好引起需求旺盛，由于經(jīng)銷商手中存貨不多，則生產(chǎn)企業(yè)將是本次價(jià)格上漲的最大受益者。

　　我們判斷山東地區(qū)尿素價(jià)格將在明年春耕之前漲到1700元/噸-1800元/噸左右，若天氣情況良好，則明年春耕時(shí)尿素價(jià)格將進(jìn)一步上漲；若天氣情況重復(fù)2010年的情況，則很可能引起糧食價(jià)格上漲以及國(guó)家加大農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，進(jìn)而也會(huì)推動(dòng)尿素價(jià)格的上漲。

　　而從長(zhǎng)期來看，國(guó)家的節(jié)能減排政策只會(huì)越來越嚴(yán)，淘汰落后而且過剩的產(chǎn)能會(huì)是一個(gè)必然的選擇。若將尿素的規(guī)模產(chǎn)能定義為年產(chǎn)30萬噸合成氨、50萬噸尿素的話，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)規(guī)模以下尿素企業(yè)產(chǎn)能應(yīng)該在1149.5萬噸以上。若全國(guó)尿素產(chǎn)能以6000萬噸計(jì)，則規(guī)模以下尿素產(chǎn)能應(yīng)該在20%以上，我們認(rèn)為在節(jié)能減排的壓力下，這部分產(chǎn)能將被限制，乃至關(guān)停。這將大大緩解國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩的局面。

　　此外，由于國(guó)內(nèi)的天然氣供應(yīng)在未來一段時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)保持偏緊的態(tài)勢(shì)，氣頭尿素企業(yè)將面對(duì)氣源不足和天然氣價(jià)格進(jìn)一步上漲的夾擊，我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來看，氣頭尿素企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將逐級(jí)消失。

　　分析認(rèn)為國(guó)內(nèi)具有成本優(yōu)勢(shì)和地域優(yōu)勢(shì)的煤頭尿素企業(yè)將受益。華魯恒升現(xiàn)有150萬噸的尿素產(chǎn)能，而湖北宜化將少數(shù)股東權(quán)益收回之后，尿素權(quán)益產(chǎn)能在210萬噸左右。若按15%所得稅率計(jì)算，尿素價(jià)格每漲100元，對(duì)應(yīng)華魯恒升未評(píng)級(jí)業(yè)績(jī)彈性為0.26元，對(duì)應(yīng)湖北宜化未評(píng)級(jí)業(yè)績(jī)彈性為0.33元。

　　2、氯堿和電石作為化工行業(yè)的耗能大戶，將是本次節(jié)能減排的重點(diǎn)對(duì)象。2010年1-6月份，氯堿和電石耗電量分別同比增加27.77%和44.21%，共計(jì)耗電468.1億千瓦時(shí)，占化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)耗電總量的29.35%。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2009年各省、自治區(qū)、直轄市能耗指標(biāo)情況來看，氯堿及電石的生產(chǎn)大?。盒陆?、寧夏、內(nèi)蒙古、青海等地的各項(xiàng)指標(biāo)均偏高。

　　而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2010年9月2日發(fā)布2010年上半年各省份單位GDP能耗降低情況來看，除內(nèi)蒙古外，新疆、寧夏、青海的單位GDP能耗均有不同程度的上升，上升幅度分別為3.07%、7.2%和7.53%。我們認(rèn)為在這樣的背景下，新疆、寧夏、青海等地的電石和氯堿企業(yè)將會(huì)面臨很大的節(jié)能減排壓力。

　　我們認(rèn)為在此情況下，英力特完全自給等電力自給率較高，能耗較低的龍頭企業(yè)，以及新疆地區(qū)擁有自備電廠的大型PVC和電石生產(chǎn)企業(yè)將受益。我們估算，若PVC市場(chǎng)價(jià)格上漲100元，則對(duì)應(yīng)英力特未評(píng)級(jí)業(yè)績(jī)彈性0.08元。

　　3、黃磷的價(jià)格上漲將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。6月份至今，黃磷價(jià)格一路走高，雖然今年上半年黃磷耗電量增速不高，但是15000度/每噸的高耗電量決定了黃磷必然是節(jié)能降耗的重點(diǎn)之一，再考慮到冬季屬于傳統(tǒng)的枯水期，失去了低成本的水電供應(yīng)，黃磷生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本將繼續(xù)增加，目前云南、貴州地區(qū)已經(jīng)感受到限電對(duì)生產(chǎn)造成的壓力，我們不排除之后湖北地區(qū)黃磷生產(chǎn)企業(yè)也會(huì)受到節(jié)能減排影響的可能。我們認(rèn)為本次黃磷價(jià)格的上漲將會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。

　　目前，磷礦石主要集中在北非，北美佛羅里達(dá)，卡羅萊納，中國(guó)和前蘇聯(lián)地區(qū)。而未來的新增量則主要集中在中國(guó)和摩洛哥。

　　其中摩洛哥的OCP公司是全球最大的磷礦石出口商，其出口量在1000萬噸以上，占全球貿(mào)易量的30%以上。近幾年磷礦石資源的稀缺性逐漸顯現(xiàn)，由于認(rèn)識(shí)到了磷礦石的資源性，OCP公司在2007年開始改變廉價(jià)出售磷礦石的策略。

　　而從中國(guó)對(duì)待稀土的態(tài)度來看，我們有理由相信中國(guó)將真正著手保護(hù)自身資源。因此，從長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)磷礦石和黃磷的價(jià)格也將呈上漲態(tài)勢(shì)。由于黃磷價(jià)格的上漲，必然會(huì)推動(dòng)磷酸鹽價(jià)格的上漲，我們認(rèn)為興發(fā)集團(tuán)未評(píng)級(jí)等投資于具有資源優(yōu)勢(shì)的磷酸鹽企業(yè)將受益。

來源：中財(cái)網(wǎng)

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