存貨增速放緩 去庫(kù)存卷土重來

　　在經(jīng)歷了2009年補(bǔ)庫(kù)存之后，現(xiàn)在上市公司的存貨額又達(dá)到了峰值水平。截至8月31日，滬、深兩市共有1815家上市公司公布了2010年半年報(bào)，剔除金融類公司等不可比因素后，共有1749家上市公司披露了上半年的存貨情況。這些公司的存貨總額達(dá)到2.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了39.23%，環(huán)比一季度上漲了6.87%，平均每家公司擁有存貨13.65億元。

　　盡管同比增長(zhǎng)顯著，但上市公司二季度的存貨環(huán)比增速較此前幾個(gè)季度出現(xiàn)了放緩的跡象。從庫(kù)存周期角度看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到補(bǔ)庫(kù)存周期的末端，開始迎來新一輪去庫(kù)存的過程。

　　存貨增速放緩

　　事實(shí)上，從去年二季度開始，上市公司的存貨額就在不斷增加。到了今年一季度，這1749家上市公司的存貨總額已經(jīng)達(dá)到2.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了41.02%，環(huán)比2009年四季度增長(zhǎng)了10.87%。顯然，自今年二季度開始，存貨的增速無論是同比還是環(huán)比都較一季度有所放緩，上市公司存貨高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)開始“歇一腳”。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，上半年共有1229家公司的存貨同比增長(zhǎng)，其中有175家公司的同比增幅超過100%。增加額居前的三家公司分別為保利地產(chǎn)、中國(guó)石化和中國(guó)石油，分別增加了496.41億元、422.37億元和334.66億元。如果不考慮ST公司，存貨增長(zhǎng)幅度最高的三家公司分別為天津松江、長(zhǎng)春經(jīng)開和西藏城投，增加幅度分別達(dá)到230019.78倍、6341.92倍和680.39倍。

　　從環(huán)比角度觀察，二季度有1137家公司的存貨環(huán)比一季度保持增長(zhǎng)，其中，環(huán)比增幅超過100%的僅有31家公司。百大集團(tuán)、聯(lián)美控股和友阿股份的存貨分別環(huán)比增長(zhǎng)了59倍、6.49倍和3.23倍。綜合來看，有903家公司的存貨額實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比的雙增長(zhǎng)。

　　值得注意的是，在總量增長(zhǎng)的同時(shí)，存貨結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化：原材料占存貨的比重有所提高，而在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的比重則出現(xiàn)了下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，在剔除不可比因素后，截至2010年6月底,1254家上市公司原材料存貨約為3445.11億元，同比增長(zhǎng)38.13%，占存貨總額的比重為23.13%，同比微漲了0.16個(gè)百分點(diǎn)；在產(chǎn)品存貨為1525.28億元，同比增長(zhǎng)19.51%，占存貨的比重為10.24%，同比下降了1.51百分點(diǎn)；產(chǎn)成品存貨為1015.08億元，同比增長(zhǎng)17.98%，占存貨的比重為6.81%，同比下降了1.11個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在經(jīng)歷了去年補(bǔ)庫(kù)存的過程后，上市公司存貨處于較高水平。不過，從二季度看，存貨的環(huán)比增速已經(jīng)開始放緩。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，衰退后第一輪補(bǔ)庫(kù)存周期大概是5-7個(gè)季度。從2009年一季度算起至今，我國(guó)庫(kù)存上升已經(jīng)大約6個(gè)季度，庫(kù)存即將進(jìn)入下行周期。

　　行業(yè)出現(xiàn)分化

　　上半年很多行業(yè)的存貨水平較去年同期都有了大幅的上漲。不過，從環(huán)比來看，一些行業(yè)的存貨增速已經(jīng)有了明顯放緩。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，在23個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中，剔除金融業(yè)后，其余22個(gè)行業(yè)的存貨水平均出現(xiàn)了同比上升。同比增幅最大的五個(gè)行業(yè)分別是綜合類、家用電器、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易和黑色金屬。其中，綜合類的存貨同比增長(zhǎng)了84.47%，家用電器的存貨同比增長(zhǎng)了70.68%，房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易和黑色金屬等5個(gè)行業(yè)的存貨同比增幅都超過了40%。而存貨增加額最大的五個(gè)行業(yè)分別為房地產(chǎn)、化工、黑色金屬、采掘和建筑建材。其中，房地產(chǎn)上半年的存貨同比增長(zhǎng)了2423.87億元，化工和黑色金屬的存貨同比增加額也都超過了500億元。

　　盡管各個(gè)行業(yè)的存貨同比增幅顯著，但大部分行業(yè)的存貨環(huán)比一季度漲幅并不十分明顯。統(tǒng)計(jì)顯示，家用電器、有色金屬和農(nóng)林牧漁三個(gè)行業(yè)的二季度存貨環(huán)比一季度出現(xiàn)了下降。在其余環(huán)比增長(zhǎng)的行業(yè)中，僅有6個(gè)行業(yè)的環(huán)比增幅超過10%，其余行業(yè)的增幅均為個(gè)位數(shù)。綜合來看，上半年黑色金屬和房地產(chǎn)等行業(yè)的存貨水平無論從同比還是環(huán)比角度都繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，目前，鋼鐵的庫(kù)存量處于歷史高位，但庫(kù)存量在今年以來已經(jīng)開始不斷減少。從PMI新訂單的趨勢(shì)可以看出，黑金和有色金屬的新訂單指數(shù)均在50以下，這表明未來行業(yè)需求面臨緊縮，鋼鐵的價(jià)格則會(huì)面臨較大的壓力。

　　分析人士認(rèn)為，從我國(guó)鋼廠7、8月份的產(chǎn)量來看，減產(chǎn)已成定局。國(guó)內(nèi)鋼廠減產(chǎn)有利于鋼鐵業(yè)的去庫(kù)存，但是短暫的鐵礦石和鋼材價(jià)格反彈可能使某些鋼廠再度復(fù)產(chǎn)，去庫(kù)存的過程將不會(huì)一帆風(fēng)順。

　　在今年上半年存貨同比增幅前十位的公司中，有半數(shù)是房地產(chǎn)企業(yè)。目前124家披露中報(bào)的上市房企中，有87家上半年存貨同比有所增長(zhǎng)，其中有14家漲幅超過100%。保利地產(chǎn)上半年的存貨規(guī)模達(dá)到了937.88億元，同比增長(zhǎng)了112.40%，較年初增長(zhǎng)56.06%。公司表示，存貨大幅增長(zhǎng)的原因，是加大項(xiàng)目投入和項(xiàng)目拓展，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致。

　　而從目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，由于銷售陷入低迷，市場(chǎng)中的商品房庫(kù)存水平正在不斷加大。以北京市場(chǎng)為例，截至8月30日，北京市場(chǎng)的商品住宅庫(kù)存量為99137套，達(dá)到了年內(nèi)的峰值水平。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從商品房竣工與銷售的情況可以看出，竣工面積不斷增加、銷售面積急速萎縮，商品房新增存量有上升的趨勢(shì)。但從開發(fā)商拿地和土地開發(fā)同比增速的差距以及新開工和施工面積的同比增速上來看，開發(fā)商囤地拖延建房的現(xiàn)象依然存在，這將進(jìn)一步導(dǎo)致未來商品房供應(yīng)的緊缺。

　　存貨跌價(jià)左右業(yè)績(jī)

　　在存貨大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，存貨價(jià)值的變動(dòng)也對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了直接影響。一些公司大量計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生了壓力。與此同時(shí)，由于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回等因素，部分公司的資產(chǎn)減值損失有了較大下降，從而提升了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　截至8月30日，已披露中報(bào)的上市公司中有1195家計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。其中，有426家公司的存貨計(jì)提金額超過了1000萬(wàn)元。寶鋼股份在6月底計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)12.49億元。中國(guó)石化和中國(guó)神華的存貨計(jì)提額也均超過了10億元。盡管計(jì)提額較大，但是存貨跌價(jià)對(duì)于各家公司的業(yè)績(jī)影響卻不盡相同。統(tǒng)計(jì)顯示，共有224家公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額占凈利潤(rùn)的比例超過了50%，顯然，這些公司所計(jì)提的存貨損失有可能對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，不少ST公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是中期存貨額的數(shù)倍之高，而且大幅超過當(dāng)期的凈利潤(rùn)水平。其中，*ST海鳥和ST華光中期業(yè)績(jī)虧損，但計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備都是存貨額的10倍以上。*ST精倫上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.72萬(wàn)元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)4448.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了2.3倍，是凈利潤(rùn)的195.82倍。

　　又如新賽股份，上半年虧損207.81萬(wàn)元，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為3260.20萬(wàn)元。公司表示，公司業(yè)績(jī)不佳，主要原因是食用油等產(chǎn)品因市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致存貨數(shù)量較去年同期增加；產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)銷售，且造成公允價(jià)值變動(dòng)損失而計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。再如宏達(dá)股份，上半年虧損3.33億元，公司虧損與對(duì)存貨的計(jì)提跌價(jià)直接相關(guān)。上半年，公司資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備3.34億元，主要為應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失2243萬(wàn)元，存貨跌價(jià)損失3.1億元。

　　除此之外，還有一部分公司對(duì)曾經(jīng)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行了沖回，從而使得上半年的資產(chǎn)減值損失有了大幅下降，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極影響。萬(wàn)科在中報(bào)里將南京金域藍(lán)灣項(xiàng)目和成都海悅匯城項(xiàng)目計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.67億元和8150萬(wàn)元全部沖回。中集集團(tuán)上半年的資產(chǎn)減值損失為2934.4萬(wàn)元，而去年同期為2.08億元。公司表示，資產(chǎn)減值的大幅下降主要是由于本年轉(zhuǎn)銷及轉(zhuǎn)回了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。中報(bào)顯示，公司上半年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì)1.16億元，而去年同期為9.16億元。

來源： 中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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