化工行業(yè)：市場(chǎng)角度對(duì)化工及子行業(yè)的研究

化工什么時(shí)候能夠跑贏大盤？

化工行業(yè)的股票近期有了較為充分的下跌，一些股票已經(jīng)相當(dāng)?shù)谋阋?，我們此時(shí)更在意的是此時(shí)超配化工能否取得超額收益。我們研究了歷史上化工行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，特別是研究了歷史上化工跑贏大盤的時(shí)期，發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1相對(duì)金融，地產(chǎn)，銀行，化工自身盤小，具有中小板的屬性，因此能否取得超額收益跟中小板指數(shù)是否是市場(chǎng)的熱點(diǎn)具有明顯的相關(guān)性，特別是無(wú)法觀察到產(chǎn)品價(jià)格變化的新材料子行業(yè)。能否取得超額收益跟中小板表現(xiàn)相關(guān)，也就是說(shuō)在權(quán)重股上漲的過(guò)程中，化工基本上是無(wú)法跑贏指數(shù)的；2除了2008年化工產(chǎn)品價(jià)格大漲外，化工的相對(duì)收益基本上沒(méi)有出現(xiàn)在大盤下跌的環(huán)境中，反過(guò)來(lái)也就是化工在大盤下跌的環(huán)境中無(wú)法取得超額收益；3對(duì)于能夠觀察到產(chǎn)品價(jià)格的大宗子行業(yè)，其取得超額收益需要產(chǎn)品漲價(jià)或預(yù)期做支撐。

化工什么時(shí)候是底？

對(duì)于典型的周期性行業(yè)的化工，熊市尋底應(yīng)當(dāng)參照PB指標(biāo)和相對(duì)PB。我們通過(guò)研究當(dāng)前行業(yè)的估值，相對(duì)估值的情況，認(rèn)為盡管前期經(jīng)過(guò)了大幅的調(diào)整，但行業(yè)的估值還未顯現(xiàn)出明顯的配置優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前相對(duì)滬深PB為1.08，約高出歷史上化工行業(yè)行情啟動(dòng)前相對(duì)PB的10%左右，當(dāng)前抄底若碰上未來(lái)大盤大幅向下，行業(yè)在相對(duì)收益方面可能面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，若化工繼續(xù)跑輸指數(shù)10%以上，那么行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)得到進(jìn)一步的釋放，可能會(huì)逐漸呈現(xiàn)出估值方面的優(yōu)勢(shì)。

分子行業(yè)來(lái)看，新材料，磷肥，PVC等相對(duì)估值較高，若未來(lái)市場(chǎng)大幅向下，這些行業(yè)面臨著較大的尋底的風(fēng)險(xiǎn)；氮肥，鉀肥，純堿等行業(yè)相對(duì)PB合理，盡管行業(yè)短期抄底的機(jī)會(huì)還沒(méi)到來(lái)，但在市場(chǎng)向下的過(guò)程中，持續(xù)跑輸指數(shù)的概率不大。具體的結(jié)論是：1新材料：較強(qiáng)的中小板屬性，面臨一定的相對(duì)估值壓力；2氮肥：相對(duì)PB具備安全邊際，但抄底還不到時(shí)候；3磷肥：產(chǎn)品價(jià)格面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)估值存在風(fēng)險(xiǎn)；4鉀肥：盈利向上，安全邊際；5氯堿：原油和地產(chǎn)鏈不確定較大，相對(duì)PB蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)；6純堿：絕對(duì)和相對(duì)估值PE/PB較低，風(fēng)險(xiǎn)不大。

來(lái)源：長(zhǎng)江證券

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