需求增長緩慢化工行業(yè)整體性機(jī)會(huì)不明顯

　　行業(yè)處于休眠期，估值偏高

　　在刺激政策退出預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)依然很大以及美元走勢等因素作用下，近期化工品價(jià)格基本保持盤整走勢。

　　另一方面，諸多子行業(yè)需求方面也沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，根據(jù)目前最新年報(bào)計(jì)算，化工各板塊靜態(tài)市盈率均高于大盤整體市盈率水平，在未來增長相對保守的情況下，估值明顯偏高，所以總體而言，我們認(rèn)為行業(yè)處于休眠期的時(shí)間會(huì)延長，行情的啟動(dòng)應(yīng)密切關(guān)注產(chǎn)能、開工率及價(jià)格等因素。

　　煤、鹽類化工產(chǎn)品

　　PVC方面：PVC生產(chǎn)工藝除了電石法之外，還有乙烯法。從全球范圍來看，乙烯法占全球總產(chǎn)量的65％，而我國則主要以電石法為主，其占總產(chǎn)量的75％。

　　盡管需求依然會(huì)平穩(wěn)增長，但過剩的產(chǎn)能依然是價(jià)格前行的強(qiáng)大阻力。目前無論是電石法還是乙烯法，其價(jià)差在盈虧平衡附近，但對于一體化的電石法生產(chǎn)商而言，由于其電力與電石均可自給，所以其開工率情況及盈利情況均會(huì)好于其他公司?？傮w來講，我們依然看好2010年原油價(jià)格，維持以前對油價(jià)80－100美元／桶之間運(yùn)行的判斷，另外，我們也看好房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)，但PVC價(jià)格依然受制于產(chǎn)能過剩，總體我們維持相對樂觀的態(tài)度。

　　純堿方面：純堿的生產(chǎn)方法有氨堿法和聯(lián)堿法。受下游市場的回暖，純堿行業(yè)也隨之跟進(jìn)，目前企業(yè)開工率從2009年的85％上升到90％以上，各生產(chǎn)企業(yè)開工率明顯提高，庫存較少。雖然市場在漸漸回暖，但目前有數(shù)百萬噸純堿產(chǎn)能在建設(shè)，這與上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)時(shí)進(jìn)入低谷期截然不同。在1996年下半年至1999年下半年期間，純堿行業(yè)沒有一個(gè)老廠擴(kuò)建，也沒有建設(shè)一個(gè)新廠，因此在亞洲金融危機(jī)過后，市場得以迅速恢復(fù)，很快走出低谷，并進(jìn)入長達(dá)9年的高速發(fā)展時(shí)期。所以擴(kuò)張的產(chǎn)能依然是價(jià)格上行的強(qiáng)大阻力。從價(jià)差情況看，目前聯(lián)堿法和氨堿法輕質(zhì)純堿價(jià)差分別為220元/噸和90元/噸，相比之前，盈利能力已明顯改善。

　　總體而言，我們認(rèn)為純堿的復(fù)蘇進(jìn)程將會(huì)受到供給方面的巨大壓力，與此同時(shí)消費(fèi)并不會(huì)突飛猛進(jìn)地增長，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的動(dòng)能并不充分，對純堿板塊，我們認(rèn)為在二季度跑贏行業(yè)指數(shù)的概率并不大，維持中性的觀點(diǎn)。

　　尿素方面：我國的氮肥主要是尿素，從2007年1月至今，其占氮肥的比重平均在60％左右，所以尿素市場對農(nóng)用化肥的敏感性很強(qiáng)。目前，尿素價(jià)格保持在1800元左右，煤頭尿素價(jià)差在350元/噸左右，盈利能力仍在上升期，但云南旱災(zāi)也對尿素的需求帶來負(fù)面的影響，從交投氣氛來看，下游采貨商備肥積極性略有減緩，但受成本支撐，價(jià)格下滑幅度較小，再加上淡儲(chǔ)經(jīng)銷商仍未動(dòng)手備肥。綜上所述，國內(nèi)尿素市場當(dāng)前多以觀望為主，預(yù)計(jì)尿素市場在短期內(nèi)仍將以下滑為主，后期要看國內(nèi)用肥需求。

　　磷化工、石油路線產(chǎn)品

　　磷礦與黃磷方面：目前出現(xiàn)的情況是磷礦石產(chǎn)量同比下降25％左右，與此同時(shí)，磷礦石價(jià)格也穩(wěn)步上升，目前保持在340元/噸的水平。從黃磷價(jià)格與價(jià)差可以看到，黃磷的盈利仍然在復(fù)蘇過程。總體上我們認(rèn)為磷礦石的價(jià)格將會(huì)在二季度基本保持平穩(wěn)，那么黃磷的盈利仍然可觀。

　　磷酸及磷酸鹽方面：磷酸價(jià)差也處于恢復(fù)上升的通道中，但由于需求并不會(huì)大幅上升，成本仍然會(huì)有所增長，盈利能力并不會(huì)出現(xiàn)大幅回升。石油路線的化工品主要與原油價(jià)格有很強(qiáng)的相關(guān)性。短期內(nèi)，由于歐洲頻繁曝出債務(wù)危機(jī)及主權(quán)信用危機(jī)被下調(diào)的事件，美元依然處于強(qiáng)勢地位，盡管如此，我們對全年的原油價(jià)格依然保持樂觀，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將在80-100美元/桶之間運(yùn)行。二季度原油價(jià)格依然承壓，出現(xiàn)大行情的可能性并不大。

　　關(guān)注資產(chǎn)注入與重組的投資機(jī)會(huì)

　　我們建議投資者關(guān)注東華能源（002221），主要是由于其母公司擁有100％控股的全資子公司南京百地年實(shí)業(yè)有限公司56萬方的LPG巖洞儲(chǔ)罐。目前，公司收購?fù)杲K碧辟液化石油氣2?1000立方米儲(chǔ)罐，張家港及周邊地區(qū)的行業(yè)集中度有所提高，公司的毛利率有望提高。待母公司將其50萬方的LPG巖洞儲(chǔ)罐注入到上市公司，公司在所在地區(qū)的行業(yè)地位將無人能及。

　　另一方面，我們建議投資者關(guān)注紅太陽（000525），主要在于其重組后公司主營盈利能力得到大幅提升，重組也將改變公司的增長路徑。目前，公司重組已經(jīng)通過江蘇省政府及商務(wù)部的反壟斷調(diào)查，及國家的環(huán)評，而通過證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)也只有一步之遙。重組后的紅太陽將擁有擬除蟲菊酯產(chǎn)業(yè)鏈、吡啶堿產(chǎn)業(yè)鏈和氫氰酸產(chǎn)業(yè)鏈等三條產(chǎn)業(yè)鏈，形成“中間體－原藥－制劑－銷售渠道”的整體優(yōu)勢。

　　投資策略

　　我們對化工諸多子行業(yè)在二季度的表現(xiàn)依然持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，總體上講是持中性偏正面的觀點(diǎn)，行業(yè)整體性機(jī)會(huì)不會(huì)太明顯，主要在于需求不會(huì)增長很快，而產(chǎn)能擴(kuò)張與過剩程度依然壓制價(jià)格上行。我們建議投資者在某些藍(lán)籌個(gè)股出現(xiàn)一定幅度的下跌之后，可以考慮建倉，與此同時(shí)，依然看好未來成長性相對明確的個(gè)股，以及因重組改變增長路徑的公司。

來源： 通信信息報(bào)

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