中國石油：下半年煉化業(yè)務微利業(yè)績低于預期

　　2009年，中國石油601857實現(xiàn)營業(yè)收入10193億元，同比減少5.0%；營業(yè)利潤1448億元，同比減少3.2%；歸屬于母公司股東的凈利潤1032億元，同比減少9.4%?；久抗墒找?.56元，加權凈資產收益率9.1%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元含稅.

　　09年下半年煉油和化工板塊微利，業(yè)績低于我們預期

　　09年上半年公司的煉油和化工板塊EBIT為171.92億元，而下半年該板塊EBIT僅1.16億元。下半年煉油和化工板塊微利，主要是因為國內成品油價格在8月份后調整有限，而國際原油價格高企，煉化板塊實際上處于虧損狀態(tài)。

　　10年業(yè)績增長主要來源于國際原油均價的提高

　　我們預計，10年國際原油均價WTI為80美元/桶將高于09年WTI為61.8美元/桶，公司的勘探和生產板塊業(yè)績將大幅提升。

　　由于考慮通脹問題，10年國內成品油價格調整可能仍然有限，而銷售板塊、天然氣與管道板塊業(yè)績增長穩(wěn)定，因此，10年公司業(yè)績增長主要來源于國際原油均價的提高。

　　10年關注階段性投資機會，維持公司"推薦A"的投資評級

　　我們下調公司10、11年EPS分別至0.76、0.86元/股，對應動態(tài)市盈率分別為16.7、14.7倍。10年我們可以關注國內成品油與原油成本之間的價差波動、天然氣價格改革等帶來的階段性機會，維持公司"推薦A"的投資評級。

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