尿素：底部復(fù)蘇

　　今年隨著化工行業(yè)整體復(fù)蘇，還在底部的子行業(yè)已屈指可數(shù)，尿素就是其中之一。

　　12年至今，尿素價(jià)格接近腰斬，跌至1200元/噸，業(yè)內(nèi)企業(yè)虧損嚴(yán)重。但展望未來(lái)，我們認(rèn)為尿素行業(yè)拐點(diǎn)將至，水煤漿法產(chǎn)能將獲得較好盈利，具體原因如下：

　　海外供給擴(kuò)產(chǎn)已到拐點(diǎn)：過(guò)去幾年，尿素景氣大幅下滑的根本原因就是，海外低成本產(chǎn)能，尤其是憑借頁(yè)巖氣革命帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)的北美產(chǎn)能的大量擴(kuò)張壓制了我國(guó)出口，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，中東和北美的低成本產(chǎn)能擴(kuò)張已近尾聲。而且我們判斷北美氣價(jià)將上漲至5美元/百萬(wàn)英熱，對(duì)應(yīng)尿素成本達(dá)到1400元/噸，比國(guó)內(nèi)煤頭成本更高，比價(jià)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)喪失。

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)能開(kāi)始出清：國(guó)內(nèi)尿素有效產(chǎn)能8455萬(wàn)噸，成本從高到低分為氣頭、固定床和水煤漿法三種工藝，產(chǎn)能規(guī)模分別為2384、4636和1435萬(wàn)噸。

　　今年11月我國(guó)取消了化肥氣價(jià)優(yōu)惠，氣頭成本將普遍上漲280元/噸以上，有超1000萬(wàn)噸產(chǎn)能將受影響。固定床法目前單噸成本普遍比水煤漿高200元以上，虧損嚴(yán)重。目前有約900萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)關(guān)停，40萬(wàn)噸以下的小廠(chǎng)尤為嚴(yán)重。如果明年春耕旺季期間，價(jià)格仍然維持低位，則產(chǎn)能也將加速退出。預(yù)計(jì)明年總計(jì)退出產(chǎn)能為900萬(wàn)噸，屆時(shí)我國(guó)有效產(chǎn)能將降至7555萬(wàn)噸。

　　開(kāi)工率將提升：國(guó)內(nèi)農(nóng)用尿素需求雖然一直呈下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年將減少140萬(wàn)噸，但是工業(yè)需求，尤其在人造板和車(chē)用尿素領(lǐng)域增長(zhǎng)很快，預(yù)計(jì)將增加75萬(wàn)噸。出口市場(chǎng)我們預(yù)計(jì)為1070萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)總產(chǎn)量為7221萬(wàn)噸，有效開(kāi)工率明年也將回升到96%。

　　水煤漿盈利有望提升；過(guò)去幾年由于尿素行業(yè)一直處于洗盤(pán)階段，全行業(yè)虧損，即使水煤漿法成本優(yōu)勢(shì)明顯，但也依然無(wú)法獲得好的盈利。但未來(lái)隨著產(chǎn)能出清逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)水煤漿法的成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)體現(xiàn)出現(xiàn)。產(chǎn)能出清后，我國(guó)產(chǎn)量的邊際成本為1580元/噸，這也意味著水煤漿的噸凈利有望恢復(fù)到250元/噸。

　　投資建議：目前行業(yè)內(nèi)尿素A股上市企業(yè)較多，煤頭尿素建議關(guān)注湖北宜化000422，未評(píng)級(jí)、陽(yáng)煤化工600691，未評(píng)級(jí)、魯西化工000830，未評(píng)級(jí)等，產(chǎn)能分別為330、550和185萬(wàn)噸，每萬(wàn)元市值的尿素產(chǎn)能為4.9噸、9.2噸、2.4噸；尿素每100元價(jià)格上漲的業(yè)績(jī)彈性為0.28元、0.23元、0.09元。

來(lái)源：投資快報(bào)

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