低油價(jià)助石化板塊邁向景氣周期

　　近期原油價(jià)格走低，石化行業(yè)受益成本下降。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，年內(nèi)油價(jià)下行可能性不大，但大幅上漲同樣壓力重重，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將在60～80美元/桶震蕩回升。較低的原料成本，有助于傳統(tǒng)烯烴產(chǎn)業(yè)在與非石腦油路線競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，并帶動(dòng)石化企業(yè)業(yè)績(jī)上行。此外，能源改革也有利于進(jìn)一步激發(fā)行業(yè)市場(chǎng)活力。多重利好因素助推下，石化行業(yè)有望步入景氣周期。

　　油價(jià)有望長(zhǎng)期低位

　　油價(jià)走勢(shì)是影響石化板塊業(yè)績(jī)的重要因素。近期原油價(jià)格在大幅下跌后反彈，目前WTI和布倫特原油期貨價(jià)格分別約為60美元/桶、65美元/桶，總體仍處于低位。

　　東興證券發(fā)布的最新研報(bào)認(rèn)為，年內(nèi)油價(jià)已無下行動(dòng)力，將逐步震蕩回升。不過，油價(jià)上行方向同樣壓力重重，2015年反彈幅度有限。若近期WTI合約價(jià)格的貼水收口大幅收窄，2015年布倫特和WTI期貨合約的高點(diǎn)將在80美元/桶左右，國(guó)際油價(jià)將在60～80美元/桶的區(qū)間內(nèi)穩(wěn)步震蕩回升。若WTI合約價(jià)格的貼水依舊維持在相對(duì)高位，2015年布倫特合約有機(jī)會(huì)試探90美元/桶，但WTI合約的高點(diǎn)將很難超過80美元/桶，布倫特油價(jià)將在60～90美元/桶區(qū)間反彈。

　　近期油價(jià)下行之后，石化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到改善。瑞銀證券分析師嚴(yán)蓓娜預(yù)計(jì)，未來長(zhǎng)期油價(jià)為70～80美元/桶，屆時(shí)石化產(chǎn)業(yè)相比替代路線仍有一定的優(yōu)勢(shì)，估值上也有望提升。

　　東興證券分析師楊若木建議，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)油價(jià)彈性較高的周期性石化類公司。一是上游開采業(yè)務(wù)占比較大的標(biāo)的，如中國(guó)石油、洲際油氣；二是擁有大量石油和石油產(chǎn)品庫存的石油石化標(biāo)的，如中國(guó)石化、上海石化、茂化實(shí)華、岳陽興長(zhǎng)；三是擁有大量庫存的成品油銷售公司，如泰山石油。

　　根據(jù)之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，中國(guó)石油和中國(guó)石化的公司利潤(rùn)和油價(jià)的相關(guān)性分別為0.80和0.82?；?015年后三季度布倫特油價(jià)將在60～80美元/桶區(qū)間穩(wěn)步震蕩回升的判斷，樂觀情況，中國(guó)石油2015年四季度利潤(rùn)有可能達(dá)到3671400萬元，對(duì)應(yīng)EPS為0.64；保守情況，中國(guó)石油2015年四季度利潤(rùn)有可能達(dá)到1914795萬元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.33。中國(guó)石化EPS在0.27~0.39。在油氣改革和國(guó)企改革的大背景下，疊合盈利能力的提升，兩大石油公司前景可期。上海石化主營(yíng)業(yè)務(wù)為煉油化工，在中石化完成對(duì)旗下*ST儀化、江鉆股份的整合后，其發(fā)展前景值得期待。

　　烯烴競(jìng)爭(zhēng)力仍存

　　烯烴是石化行業(yè)的主要產(chǎn)品之一。目前，傳統(tǒng)石腦油路線遭遇到PDH（丙烷脫氫）、CTO（煤制烯烴、MTO（甲醇制烯烴）等新興路線的挑戰(zhàn)。在油價(jià)長(zhǎng)期低位的預(yù)期下，傳統(tǒng)石腦油路線和PDH路線依然占有一定的優(yōu)勢(shì)。加之下游需求穩(wěn)定，石化板塊的烯烴產(chǎn)業(yè)被業(yè)界好看。

　　由于原油價(jià)格大幅下跌，根據(jù)不同原料烯烴成本曲線，在油價(jià)長(zhǎng)期70美元/桶假設(shè)下，PDH與石腦油法烯烴依然具有競(jìng)爭(zhēng)力，特別是PDH低油價(jià)下的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)提升。瑞銀證券認(rèn)為，因?yàn)橘Y金成本上升和預(yù)期回報(bào)下降，以及甲醇供應(yīng)相對(duì)偏緊，未來替代原料新建項(xiàng)目可能放緩；PDH由于固定成本較低，有望受益于油價(jià)下行，但由于原料價(jià)格掌控難度較大，預(yù)計(jì)一些新建項(xiàng)目會(huì)被取消。加之石腦油項(xiàng)目稀少，2019年前中國(guó)烯烴總新增供應(yīng)速度或?qū)⑾陆怠?/p>

　　在需求方面，烯烴需求過去幾年中保持相對(duì)穩(wěn)定，增速并沒有明顯放緩。2014年我國(guó)烯烴需求維持穩(wěn)健，下游消費(fèi)支撐整體較強(qiáng)；特別是聚乙烯，下游塑料制品和塑料薄膜的需求同比增速在15%以上。綜合供需情況，瑞銀證券認(rèn)為，2018年前中國(guó)烯烴行業(yè)景氣度有望維持，乙烯景氣度相對(duì)更加強(qiáng)勁，包括聚丙烯在內(nèi)的丙烯下游需求將基本與GDP增速保持一致。

　　由于石化行業(yè)的長(zhǎng)期景氣度有望提高，將有利于石化企業(yè)估值改善。瑞銀證券認(rèn)為，有望受益的公司包括中國(guó)石化、萬華化學(xué)。

　　從歷史來看，中國(guó)石化的化工板塊是彈性最大的盈利來源，化工盈利有望受益于較高的化工價(jià)差，以及油價(jià)上行帶來的庫存收益。作為石腦油法生產(chǎn)企業(yè)，公司在低油價(jià)時(shí)代有望提高盈利水平和競(jìng)爭(zhēng)力，甚至提高公司的估值水平。預(yù)計(jì)公司2015年化工板塊可能迅速轉(zhuǎn)為盈利，甚至在部分季度出現(xiàn)較大幅度盈利。

　　目前萬華化學(xué)60萬噸/年P(guān)DH項(xiàng)目正處于試運(yùn)行階段，預(yù)計(jì)2015～2016年開工率有望逐步提升，并有望拓展形成LPG―丙烷―丙烯―丙烯酸―樹脂涂料的全產(chǎn)業(yè)鏈，將進(jìn)一步提高毛利并降低盈利的波動(dòng)性。萬華化學(xué)八角工業(yè)園區(qū)的完整產(chǎn)業(yè)鏈可助其發(fā)揮各產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)，體現(xiàn)PDH下游產(chǎn)品價(jià)值，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。此外，萬華化學(xué)還有望受益于國(guó)企改革加速，存在資產(chǎn)注入的預(yù)期。

　　行業(yè)改革形成利好

　　今年5月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》強(qiáng)調(diào)，要研究提出石油天然氣體制改革總體方案，在全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)放寬準(zhǔn)入。近期關(guān)于油氣改革方案出臺(tái)預(yù)期不斷加大，有消息稱初步方案會(huì)在6～7月出臺(tái)，并征求意見，最終方案年內(nèi)出臺(tái)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過持續(xù)推進(jìn)行業(yè)改革，石化行業(yè)市場(chǎng)化程度將更加開放，對(duì)上市公司形成利好。

　　海通證券分析認(rèn)為，石化行業(yè)改革將持續(xù)推進(jìn)，建議關(guān)注以下幾個(gè)方面以及相關(guān)上市公司。

　　一是常規(guī)油氣開采準(zhǔn)入放開。低油價(jià)有助于上游油氣領(lǐng)域改革的加快，通過引入民營(yíng)及社會(huì)資本，一方面可以緩解三大石油公司的資本支出壓力；另一方面有助于油氣開采行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和效率提升。建議關(guān)注準(zhǔn)油股份、洲際油氣、廣匯能源。

　　二是油氣管網(wǎng)放開。我國(guó)油氣管網(wǎng)還處于初級(jí)階段，需要大量投入，以完善我國(guó)的整體管網(wǎng)布局。如能引入多種投資主體，將能推動(dòng)油氣管網(wǎng)在國(guó)內(nèi)的快速發(fā)展；同時(shí)管網(wǎng)壟斷的打破，也有利于能源價(jià)格改革。建議關(guān)注光正集團(tuán)、新疆浩源、金鴻能源。

　　三是油氣進(jìn)口權(quán)及貿(mào)易。廣匯能源2014年已經(jīng)取得了原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口資質(zhì)，進(jìn)口原油使用資質(zhì)放開也進(jìn)入實(shí)際階段，2015年油氣進(jìn)口權(quán)有望進(jìn)一步向有條件的民營(yíng)企業(yè)放開，預(yù)計(jì)具有一定規(guī)模的地方煉廠、在海外擁有油氣資源的民營(yíng)油氣公司有望率先獲得油氣進(jìn)口權(quán)。建議關(guān)注廣匯能源、華信國(guó)際、龍宇燃油。

　　四是原油成品油物流倉儲(chǔ)。目前我國(guó)正在建設(shè)原油儲(chǔ)備基地，通過允許民企參與原油儲(chǔ)備基地建設(shè)，可以加快建設(shè)步伐，更好地保障我國(guó)能源安全。建議關(guān)注華信國(guó)際、恒基達(dá)鑫。

　　五是央企及下屬子公司的改革。中石化、中石油旗下上市公司的整合思路是“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”。在此思路指引下，中石化下屬多家公司已完成資產(chǎn)重組整合動(dòng)作，其余公司值得關(guān)注；而中石油后續(xù)改革動(dòng)作也值得期待。建議關(guān)注中國(guó)石化、中國(guó)石油、上海石化。

來源：中國(guó)化工報(bào)

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