龐大的體量，無門檻充分競爭的市場，較大的進(jìn)口依存度，多樣化的參與者共同造就了充滿活力、充滿激情、跌宕起伏的乙二醇市場。由于長年來價格劇烈波動，乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于風(fēng)險管理工具具有強(qiáng)烈需求。
乙二醇期貨上市后，為企業(yè)提供了更權(quán)威、規(guī)范和透明的衍生品工具，給乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化定價模式、提高風(fēng)險防控帶來了更多的選擇，輔助企業(yè)更穩(wěn)定的經(jīng)營管理。
正規(guī)化期貨平臺誕生之前
中國的乙二醇市場自新世紀(jì)伊始開始真正的市場化后，自發(fā)的經(jīng)歷了內(nèi)貿(mào)現(xiàn)貨、進(jìn)口船貨、遠(yuǎn)期現(xiàn)貨(紙貨)、電子盤、掉期市場等不同的發(fā)展階段。
“在乙二醇期貨未上市之前，乙二醇市場按價格模式分為合約價格和市場現(xiàn)貨(紙貨)點(diǎn)價模式。”遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏介紹，合約價格則分為均價模式和中石化結(jié)算價模式兩種。均價則為月度平均價+Alpha，Alpha有正有負(fù)。中石化結(jié)算價，形式上是中石化自定價，但因為當(dāng)下的乙二醇市場更趨向于買方市場，所以中石化結(jié)算價實質(zhì)上接近于月度均價。市場現(xiàn)貨(紙貨)點(diǎn)價模式則是市場即時成交的單次價格，它是形成月度均價的基礎(chǔ)。此外，日結(jié)價還有華西村的電子盤定價模式。
“2016年以前，中石化的結(jié)算價，中石化定價，大部分是工廠要用的，大宗商品有金融屬性，貿(mào)易商才參與進(jìn)來。”前程石化聚酯部副總經(jīng)理楊清山表示，中石化定價出發(fā)點(diǎn)是下游工廠的需求，中石化合約比較多，基本上都是賣給工廠。但從這兩年中石化向下游賣合約的情況來看，工廠比較排斥中石化結(jié)算價的定價方式，加上美金參與度比較少，現(xiàn)在外管局包括銀行對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的限制，造成現(xiàn)有的美金量比較少，市場定價方式轉(zhuǎn)移到紙貨和華西村盤。
“乙二醇的門檻較低，貿(mào)易商參與做紙貨，以500噸為例，均價6000元/噸的話，貿(mào)易額300萬，付保證金也就是15萬(5%)。”楊清山說。
國內(nèi)紙貨貿(mào)易中，一般是貿(mào)易商與下游簽訂中遠(yuǎn)期銷售合同，并收取一定保證金，然后以現(xiàn)匯或承兌模式向廠商或上一級貿(mào)易商采購。
“廠家多是先款后貨，導(dǎo)致下游物權(quán)轉(zhuǎn)讓前的存貨風(fēng)險和資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險集中在貿(mào)易商身上。”楊清山表示，由于液體化工品供求和價格變化周期較短，在途存貨的價值變動風(fēng)險較大，進(jìn)而產(chǎn)生違約風(fēng)險。一旦市場價格出現(xiàn)急劇變化，下游的違約風(fēng)險和存貨貶值風(fēng)險很容易沖擊貿(mào)易商的現(xiàn)金流。
事實上，近幾年，紙貨市場中違約事件不斷，市場不確定性增加，增加了市場的投機(jī)難度，很多純投機(jī)目的的貿(mào)易商由于不斷的虧損，逐步退出市場。與此同時，乙二醇基于專業(yè)研究以及對沖套利模式的交易行為也在逐漸增加，市場對正規(guī)化期貨平臺的呼聲也越來越大。
場內(nèi)外市場齊頭并進(jìn)
“場外交易市場最主要的局限性在于市場參與者多是產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，整個市場容量相對較小，流通性不足。在面對較大的市場價格波動風(fēng)險時，大型的企業(yè)主體進(jìn)行風(fēng)險對沖時流動性是個較大問題，市場價格滑點(diǎn)很大，或者是套保對沖做進(jìn)去后后期在平倉時因流動性問題出不來的現(xiàn)象。”洋浦國際能源交易中心研發(fā)經(jīng)理汪貞祥表示，因此場外市場僅能幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險敞口較小時的市場價格波動風(fēng)險。
中垠物產(chǎn)事業(yè)部負(fù)責(zé)人郝大慶告訴記者，相較于華西村的電子盤，乙二醇期貨在大連商品交易所上市，平臺更加權(quán)威，運(yùn)行更加規(guī)范，參與方更加廣泛，持倉量和成交量會更大，所表現(xiàn)出的價格更加公允，能更好地實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的功能，更加利于產(chǎn)業(yè)套期保值。
在眾多受訪者看來，乙二醇期貨上市后，對于原有的場外交易市場其實是相互促進(jìn)和共同發(fā)展的。
“相較于華西村電子盤、紙貨和掉期，乙二醇期貨具有公平公正、流通性好和資金博弈定價充分的先天優(yōu)勢，可以方便大型的乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險對沖，而不用擔(dān)心流動性和滑點(diǎn)問題，同時一些主要參與投機(jī)博弈的貿(mào)易商也可能更喜歡大期貨這一交易平臺。”東吳期貨分析師王廣前認(rèn)為。
“長期來看，多種交易模式會相互促進(jìn)。并且，由于掉期價格是逐月活躍，與合約貨均價模式更為貼近。另外，掉期與期貨(不參與交割，提前平倉的情況)均為現(xiàn)金結(jié)算，二者之間的套利均不需考慮增值稅的問題。”郝大慶表示。
為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“保駕護(hù)航”
“乙二醇作為一種液體化工，其存儲費(fèi)用較高，因此在低價時，現(xiàn)貨企業(yè)的采購規(guī)模受限。但通過期貨市場買入遠(yuǎn)期合約，比直接采購現(xiàn)貨節(jié)省了資金成本，同時解決了倉儲問題。”國投安信期貨分析師龐春艷表示，在2018年春季調(diào)研市場過程中，很多聚酯廠表示對后市行情比較樂觀，因此愿意多拿合同貨，但也存在供應(yīng)商難以滿足聚酯廠的情況。
眼下，乙二醇行業(yè)處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2018年至2020年國內(nèi)外均有大量新裝置投產(chǎn)，可以預(yù)見的是中國的乙二醇進(jìn)口依存度會逐步下降，全球的乙二醇供應(yīng)會走向?qū)捤桑叶际袌龅睦麧檿粔嚎s，生產(chǎn)企業(yè)躺著賺錢的日子會逐漸結(jié)束。因此生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)居安思危，乙二醇期貨無疑是最好的風(fēng)險管理工具。
“生產(chǎn)企業(yè)是市場上天然的空頭，在未來市場走勢偏弱的預(yù)期下，應(yīng)選擇逢高賣出套保，對未來的產(chǎn)量進(jìn)行保值。尤其是華東市場的MTO企業(yè)，在缺乏成本競爭優(yōu)勢的情況下，大部分時間盈利能力較差，因此應(yīng)該考慮利用期貨市場，在MTO利潤較好時買入原料甲醇賣出產(chǎn)品PP、PE或乙二醇，鎖定加工利潤。”龐春艷建議。
相較生產(chǎn)企業(yè)，貿(mào)易商操作相對比較靈活，在期貨市場上可以是多頭也可以是空頭，具體要根據(jù)其現(xiàn)貨的部位來決定。
龐春艷表示，在現(xiàn)貨充裕，庫存偏高時，貿(mào)易商以賣出套保為主，在現(xiàn)貨偏緊，庫存偏低時，可以通過買入套保實現(xiàn)庫存管理。“貿(mào)易商的盈利模式是賺取價差，因此可以利用基差交易尋找利潤同時擴(kuò)大貿(mào)易量，前提是要結(jié)合市場基本面情況。”在她看來，一般正向市場下，在安全邊際比較高的前提下，買近賣遠(yuǎn)的勝算較高，結(jié)合期貨市場可能明顯擴(kuò)大貿(mào)易量。
乙二醇上市，對于產(chǎn)業(yè)內(nèi)上下游工廠以及貿(mào)易商來說，提供了一個較好的套期保值的工具。
對于下游聚酯工廠來說，乙二醇期貨上市以后，所有原材料(PTA和乙二醇)都可以通過期貨來進(jìn)行套期保值，瓶片工廠這類大訂單型生產(chǎn)企業(yè)，尤其渴望期貨這個既安全，又有流動性的套保工具。
“聚酯行業(yè)的兩大原料都可以通過期貨市場來進(jìn)行套期保值，對聚酯企業(yè)來說，原料端的風(fēng)險控制更加靈活方便。企業(yè)可以根據(jù)訂單情況在期貨市場上對PTA和乙二醇兩大原料進(jìn)行鎖定，套保效果會比較理想。根據(jù)訂單情況提前鎖定利潤，賺取穩(wěn)定的加工費(fèi)，也有利于企業(yè)長久穩(wěn)定發(fā)展。”龐春艷稱。（作者：王朱瑩）
轉(zhuǎn)自：中國證券報
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