供應(yīng)持續(xù)下降疊加庫存高企 燃料油“且強且珍惜”

　　全球燃料油供應(yīng)持續(xù)下降但中東燃油庫存高企，2019年三地(西部、亞洲、中東)至亞洲燃油總供應(yīng)季節(jié)性低位但出現(xiàn)分化，來自西部和亞太地區(qū)燃油供應(yīng)同比大幅下降，唯獨中東供應(yīng)同比大幅增加，出口增幅較大的國家是阿聯(lián)酋和中東其他國家(大概率是伊拉克)。此外，中東需求好轉(zhuǎn)提振燃油，夏季是中東燃油需求高峰期，六月中東至亞洲燃料油供應(yīng)明顯下降，預(yù)計未來中東這個燃油供應(yīng)唯一增量有望降低供應(yīng)，旺季過后便是IMO高低硫轉(zhuǎn)換，屆時燃料油恐面臨供應(yīng)激增而承壓。

　　新加坡高硫380貼水、月差反彈

　　近期國際原油不斷下挫拖累燃油絕對價格，但新加坡高硫380貼水近期反彈至相對高位，反映高硫燃料油需求不斷好轉(zhuǎn)，裂解價差、月差反彈也支撐燃油走強。

　　全球燃料油供應(yīng)持續(xù)下降，分化出現(xiàn)在中東

　　2019年三地(西部、亞洲、中東)至亞洲燃油總供應(yīng)季節(jié)性低位但出現(xiàn)分化，來自西部和亞太地區(qū)燃油供應(yīng)同比大幅下降，唯獨中東供應(yīng)同比大幅增加。

　　通過中東—亞洲燃料油出口(分國別)來看，2019年出口呈現(xiàn)明顯增長的是阿聯(lián)酋和中東其他地區(qū)，阿聯(lián)酋ADNOC(阿布扎比國家石油公司)旗下RFCC裝置(12.7萬桶/天)于二月正式重啟，預(yù)計減少30—40萬噸/月的直餾燃料油供應(yīng)，進(jìn)而阿聯(lián)酋出口至亞洲的量理應(yīng)減少，但事實是三月后阿聯(lián)酋出口至亞洲的量不降反增。那么2019年以來富查伊拉燃油庫存季節(jié)性高位，阿聯(lián)酋燃油產(chǎn)量、銷量基本與去年持平，多出的庫存來自哪兒？(部分原因是需求較差)阿聯(lián)酋至亞洲高位的燃油船貨來自哪兒？

　　中東各國燃油產(chǎn)量僅有伊拉克不斷上漲，降幅最大的是伊朗(美國制裁)。2019年中東—亞洲燃油供應(yīng)增量一是阿聯(lián)酋，另外是其他中東國家，我們通過伊拉克不斷飆升的產(chǎn)量有理由相信伊拉克恐構(gòu)成了其他國家出口的主力。從地理位置來看，阿聯(lián)酋與伊拉克分別與伊朗接壤和隔海相望，路透稱“美國制裁伊朗以來，伊朗依靠兩國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易增多(伊拉克克魯爾港口和阿聯(lián)酋豪爾費坎、富查伊拉)，今年五月制裁豁免國家到期對該國燃料油出口影響有限”，通過今年富查伊拉燃料油庫存也可以證實中東目前的確不缺燃料油，多出的供應(yīng)一方面來自伊朗的轉(zhuǎn)口，另一方面來自伊拉克的增產(chǎn)，當(dāng)然還有全球燃油需求不斷減少。

　　那么，燃料油能否“好起來”就集中在中東燃料油供應(yīng)何時能減少上了，好在接下來就是中東燃料油的季節(jié)性需求旺季，每年夏季中東燃油需求較為旺盛(燃油發(fā)電制冷)，氣溫越高，燃油需求越旺盛，六月中東—亞洲燃油供應(yīng)環(huán)比出現(xiàn)下降側(cè)面印證了中東燃油需求提升。

　　清罐真假難辨，高硫悲觀預(yù)期減弱

　　2020年前，全球燃料油大概率呈現(xiàn)供需雙弱的格局，歐佩克歐減產(chǎn)(伊朗受制裁、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量衰減)及俄羅斯全球燃油出口不斷下降背景下，重油供應(yīng)不斷下降。此外，2020年1月1日IMO執(zhí)行前，全球各煉廠升級改造進(jìn)程加快(減少低附加值燃油出率)，全球燃油出率出率不斷下降，因此，2020年前全球燃油供應(yīng)下降是大概率事件，但是由于全球經(jīng)濟增速放緩，船運行業(yè)行業(yè)景氣不再，船運指數(shù)低位。

　　2018年大型船只報廢數(shù)量高位，疊加今年巴西礦難、澳大利亞颶風(fēng)等鐵礦石發(fā)貨量也在低位，造成了今年以來燃油需求較差，新加坡燃油銷量同比大幅下降可以印證需求確實不佳。分項來看，燃料油銷量還是以高硫380、500為主，代表低硫的LSGO雖漲幅較大，但占比仍較小，JBC Energy機構(gòu)稱“上半年燃料油弱勢的另一原因是高低硫轉(zhuǎn)換提前進(jìn)行，市場為低硫騰罐從而多出了較多的高硫燃油，市場供應(yīng)增多使得本該四季度出現(xiàn)的清罐現(xiàn)象提前出現(xiàn)，高硫380壓力陡增”。關(guān)于這點目前由于市場低硫、高硫庫存占比未知，我們無法證偽，但是新加坡成品油庫存來看輕質(zhì)、中質(zhì)庫存不斷上漲(囤積中質(zhì)組分用于低硫燃油調(diào)和)，重質(zhì)庫存不斷下降。假設(shè)總庫容不變，通過庫存占比可以發(fā)現(xiàn)重質(zhì)的占比也在下降，清罐行為有可能提前進(jìn)行得到部分解釋。

　　從另一角度來看，假設(shè)騰罐提前進(jìn)行，市場燃油供應(yīng)激增，大概率驅(qū)動高硫380裂解價差、月差提前走弱，未來高硫380的悲觀利空預(yù)期或提前反應(yīng)。從遠(yuǎn)期曲線近期的變化可以看出，2019年1月1日，2020年1月合約(306.429美元/噸)與2020年8月合約價差(263.35美元/噸)為43.079美元/噸，到了2019年6月19日，兩合約(分別為312.6美元/噸、302.247美元/噸)價差縮小為10.353美元/噸，不到半年時間，兩價差大幅縮小，市場對2020年后高硫380的悲觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱，或側(cè)面印證清罐行為提前進(jìn)行。從2016年IMO最初宣布，高硫燃料油2020年需求斷崖式下滑以及被柴油需求大增一時間仿佛成為市場共識，2020年1月合約柴油—高硫380價差2018年達(dá)到歷史高位，今年不斷走弱，一方面與柴油需求較弱有關(guān)，另一方面也可側(cè)面印證高硫380的悲觀預(yù)期在轉(zhuǎn)弱，未來未知，但唯一確定的是燃油“且強且珍惜”，因為一旦過了中東需求旺季，中東燃油供應(yīng)卷土重來，疊加大規(guī)模的清罐行動，屆時高硫380燃油恐面臨較大壓力。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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