油價波動頻繁 煉廠“何以解憂”？

　　近年來，受國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，大宗商品價格“波濤洶涌”。目前，國際大宗商品價格普遍以美元定價，國內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)在承擔(dān)價格波動風(fēng)險的同時，還面臨著匯率的波動風(fēng)險。特別是能化企業(yè)，近年來隨著國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場化程度以及國內(nèi)原油對外依存度的提升，日子越發(fā)艱難。在這樣的情況下，有效使用相關(guān)期貨品種，可以說已成為國內(nèi)能化企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險，成功在市場上存活下去的必備條件。國內(nèi)原油期貨上市一年多以來，整體運(yùn)行良好，市場功能初步發(fā)揮，國內(nèi)能化企業(yè)在風(fēng)險管理工具的選擇上有了更多可選項(xiàng)。

　　目前，原油期貨在民營煉廠方面的運(yùn)用情況如何，未來又有哪些可以優(yōu)化的地方？近日，在由中國石油化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會和上期所于北京聯(lián)合舉辦的第一屆全國石化行業(yè)金融與商品期貨高級管理培訓(xùn)班的第二期培訓(xùn)中，與會人員進(jìn)行了深入的探討。

　　對外開放穩(wěn)步推進(jìn)原油期貨市場有效性初步顯現(xiàn)

　　據(jù)期貨日報記者了解，境內(nèi)原油期貨自2018年3月26日上市至今，總體呈現(xiàn)出“交易平穩(wěn)、結(jié)算流暢、交割順利、監(jiān)查嚴(yán)格、風(fēng)險可控、輿論正面，功能初步顯現(xiàn)”的良好態(tài)勢。

　　特別是原油期貨的市場規(guī)模，據(jù)了解，早在上市后不到1個月，其成交就已經(jīng)超過了迪拜原油期貨，3個月以后，主力合約的成交規(guī)模已經(jīng)僅次于美國WTI和歐洲Brent原油期貨，成為亞洲及中東地區(qū)最大的原油期貨市場，其價格更是已被多家國內(nèi)外大型涉油企業(yè)作為現(xiàn)貨貿(mào)易定價基準(zhǔn)，并被《美國期貨期權(quán)世界》雜志授予“2018年度亞洲地區(qū)最佳新上市衍生品合約獎”。

　　美國科羅拉多大學(xué)摩根大通商品研究中心研究主任、摩根大通終身講席教授楊堅(jiān)在對全球四大原油期貨市場(美國WTI、倫敦Brent、上海原油期貨和迪拜阿曼原油期貨)一定時間內(nèi)(即2018年3月29日—8月31日)的所有交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析對比后發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)原油期貨不僅在流動性方面改進(jìn)速度驚人，在市場運(yùn)作方面也整體表現(xiàn)良好。

　　據(jù)介紹，在學(xué)術(shù)上，買入賣出價差小是公認(rèn)最優(yōu)的市場流動性好的指標(biāo)。而研究發(fā)現(xiàn)，隨著時間的流逝，境內(nèi)原油期貨合約的流動性不斷改進(jìn)，特別是到了抽樣時間的末期，境內(nèi)原油期貨的流動性已經(jīng)與當(dāng)時Brent主力合約的流動性基本持平?？梢哉f，境內(nèi)原油期貨的改進(jìn)速度驚人，事實(shí)上，在取樣的5個月期間，無論日盤還是夜盤，境內(nèi)原油期貨交易時段內(nèi)的平均成交規(guī)模都已達(dá)到境外市場的3—4倍。鑒于此，楊堅(jiān)認(rèn)為，境內(nèi)原油期貨已有較好的流動性，這將為未來推出期權(quán)等其他衍生品奠定良好的基礎(chǔ)。

　　此外，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，境內(nèi)原油期貨的市場有效性也有所顯現(xiàn)。以境內(nèi)原油期貨市場對美國原油庫存消息基本面的反映為例，無論是弧度和長度，境內(nèi)原油期貨反映出來的數(shù)據(jù)都可以和美國市場相比，交易的波動性和連續(xù)性已超過Brent市場。對此，楊堅(jiān)認(rèn)為，這說明中國原油期貨從基本面的角度衡量，即使剛推出不久，發(fā)展也相當(dāng)成熟。

　　另外，考慮對基本面比較敏感的仍是相關(guān)機(jī)構(gòu)，“因此當(dāng)一個市場對基本面有反應(yīng)時，即使會存在一些投機(jī)性的交易，也說明其中并非是純投機(jī)性交易”。

　　從統(tǒng)計(jì)角度來說，他發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)原油期貨的價格變動對兩大國際原油期貨的價格變化起到了顯著的正向拉伸作用。“這進(jìn)一步證明了境內(nèi)原油期貨確實(shí)是有效地運(yùn)行。”楊堅(jiān)說。

　　除此之外，經(jīng)過一年多的發(fā)展，原油期貨的國際化程度也在不斷加深。據(jù)了解，目前(截至7月9日)，境內(nèi)原油期貨已經(jīng)完成了來自中國香港以及新加坡、英國、韓國、日本、荷蘭53家境外中介機(jī)構(gòu)的備案，現(xiàn)已有來自英國、澳大利亞、新加坡等9個國家及我國香港、臺灣和澳門地區(qū)的一百余家境外客戶完成了開戶。加之，境外客戶的日均成交和持倉量占比經(jīng)過一年多的發(fā)展也在不斷提升，相信隨著境內(nèi)原油期貨的進(jìn)一步發(fā)展，境外投資者參與數(shù)量和程度會繼續(xù)上行。

　　“而這也將有助于鞏固人民幣在國際原油市場上的地位。”普氏亞洲石油市場編輯總監(jiān)JontyRushforth說。在他看來，隨著越來越多的境外參與者參與到境內(nèi)原油期貨的交易，人民幣在國際原油市場上的地位將越來越牢固。

　　服務(wù)實(shí)體能力顯現(xiàn)企業(yè)期待豐富下游品種

　　對于境內(nèi)原油期貨的上市，國內(nèi)能化企業(yè)普遍期待已久。畢竟，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的原油消費(fèi)量不斷上升，目前甚至已經(jīng)成為除美國以外，世界上最大的原油消費(fèi)國，2018年我國的原油消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到980萬桶/天。然而，相較于我國的高消費(fèi)量，受地區(qū)資源稟賦影響，我國的原油儲量并不高，這也就導(dǎo)致了我國原油對外依存度的不斷提升。據(jù)了解，到了2018年，我國原油的對外依存度已經(jīng)超過70%，成為世界上最大的原油進(jìn)口國。

　　與此同時，國際原油價格普遍以美元計(jì)價，這也就意味著國內(nèi)能化企業(yè)在日常的生產(chǎn)過程中，將面臨國際油價和匯率波動的雙重風(fēng)險。加之，在市場化的推動下，下游產(chǎn)品的價格透明度不斷提升，中間端的煉廠及貿(mào)易企業(yè)的日子也就越發(fā)難過。

　　特別是國內(nèi)民營煉化企業(yè)，廣州華泰興石油化工董事長陳曦林告訴記者，不同于中石油、中海油等大型國企本身已經(jīng)形成了自己完整的生產(chǎn)銷售定價體系，可以通過多種渠道方式規(guī)避價格波動風(fēng)險，民營煉廠，特別是山東地?zé)捚髽I(yè)，因原料多靠進(jìn)口而下游又缺乏有效的風(fēng)險控制手段，“近年來別說擴(kuò)張，生存下去都成為一個難題”。

　　據(jù)了解，目前全國共有9萬多個加油站，且分布比較合理，煉廠想要繼續(xù)向下游擴(kuò)張就存在較大難度。與此同時，在這9萬多個加油站中，民營類加油站的數(shù)量超過一半，但其銷量卻僅為中石化、中石油等旗下加油站銷量的1/3左右。“這些都給民營煉廠的生存增添了難度。”陳曦林說。

　　而境內(nèi)原油期貨的上市則給這些民營企業(yè)帶來了希望。在中化弘潤石油儲運(yùn)(濰坊)有限公司總經(jīng)理任成勇看來，境內(nèi)原油期貨以人民幣結(jié)算的特質(zhì)，天然降低了企業(yè)原本在使用境外原油期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖時將要面臨的匯率波動風(fēng)險，鑒于境內(nèi)原油期貨和境外基準(zhǔn)原油期貨的聯(lián)動性普遍在90%以上，直接使用境內(nèi)原油期貨進(jìn)行國際油價的風(fēng)險管理可以使企業(yè)直接規(guī)避掉匯率波動的風(fēng)險。

　　另外，境內(nèi)原油期貨采取的是實(shí)物交割的方式，交割時企業(yè)存在配對和運(yùn)輸?shù)膯栴}，若能運(yùn)作好，在地?zé)捚髽I(yè)較為集中的地區(qū)申請到原油期貨的交割庫，單從運(yùn)輸方面就可以幫企業(yè)降低一部分成本，當(dāng)然要是附近還有下游產(chǎn)品(主要是指瀝青)的交割庫，企業(yè)將在成本控制上獲得更多主動的機(jī)會。“要知道，目前單從現(xiàn)貨方面來控制企業(yè)的原料成本，是根本無法做到的。”

　　實(shí)際上，在對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院金融產(chǎn)品與投資研究中心主任宋國良看來，單純依靠現(xiàn)貨管理發(fā)展企業(yè)的階段早就過去了?，F(xiàn)在一個企業(yè)要想做大做強(qiáng)，就必須在了解金融市場的同時，懂得如何使用金融工具進(jìn)行生產(chǎn)銷售、風(fēng)險管理、企業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)整合、財務(wù)成本控制，甚至企業(yè)融資，這樣才能在短期內(nèi)盡可能快地發(fā)展推動企業(yè)發(fā)展。

　　特別是在風(fēng)險管理方面，近年來隨著金融市場快速發(fā)展，企業(yè)遇到的很多風(fēng)險甚至直接與金融市場相關(guān)。以直接影響企業(yè)生產(chǎn)的原料為例，目前很多原料的價格都參考期貨市場定價，而期貨市場所形成的價格除了考慮到該原料的基本面情況外，往往還受到投機(jī)者以及市場情緒的影響。

　　而在實(shí)際的生產(chǎn)中，據(jù)一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍介紹，煉廠除了要面臨成品油與原油的價差風(fēng)險及各成品油與原油計(jì)價期偏離帶來的價格風(fēng)險外，往往還要面臨存貨庫存跌價風(fēng)險。為避免這些風(fēng)險出現(xiàn)，佘建躍告訴期貨日報記者，國內(nèi)企業(yè)往往會采取低庫存的策略。

　　對于期貨，煉廠往往會利用其進(jìn)行點(diǎn)價、鎖價以及換計(jì)價期和換計(jì)價基準(zhǔn)等方式進(jìn)行套期保值。“然而這些方式各有利弊，仍存在一定的操作風(fēng)險，因此對于企業(yè)而言，低庫存反而是最常用的策略。”他說。

　　“當(dāng)然低庫存并非能化企業(yè)避險的最優(yōu)選擇”，畢竟這樣的方式雖然可以在原料波動時因不存在過多庫存而出現(xiàn)風(fēng)險敞口，但同時也無法獲得在原料價格上漲時，因此前累庫而出現(xiàn)的額外收入。實(shí)際上，他認(rèn)為，煉廠更應(yīng)學(xué)會利用月差對庫存進(jìn)行優(yōu)化。“特別是在供大于求的情況下，煉廠更應(yīng)向貿(mào)易商學(xué)習(xí)，采取正套的方式，利用結(jié)構(gòu)降低風(fēng)險”。

　　受訪企業(yè)告訴記者，對煉廠而言，目前在境內(nèi)原油期貨市場大家普遍以套利交易為主。而期貨交易本身資金占用較大，且銀行端對于企業(yè)參與期貨交易仍有許多限制。加之目前國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)交易品種不夠豐富，下游的風(fēng)險敞口仍缺乏相關(guān)的風(fēng)險對沖工具，很難做到原材料與產(chǎn)成品價格風(fēng)險完全對沖。在這樣的情況下，煉廠十分期待下游端期貨品種的進(jìn)一步豐富。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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