工程機械行業(yè)增速逐步回落 發(fā)展仍有空間

對于工程機械板塊，目前市場的擔憂主要是兩個：長期來看，中國固定資產投資減速，這勢必影響整個工程機械板塊的增速;短期來看，工程機械上市公司因應收賬款及財務費用增長較快而隱藏風險。

“其實市場不懂這個行業(yè)。工程機械板塊，尤其是已經形成寡頭壟斷的公司，未來發(fā)展不缺少空間。”規(guī)模排名前五的一家基金公司投資總監(jiān)告訴記者。他覺得可以把卡特彼勒作為比較典范來研究國內的工程機械上市公司。

就今年而言，雖然工程機械板塊整體大幅下滑，券商的觀點也比較謹慎，但混凝土機械的超預期增長也為市場帶來一些超預期的東西。

發(fā)展仍有空間

“就國內而言，工程機械總市值只有1965億元人民幣，而機械巨頭卡特彼勒2011年銷售收入總額達到601億美元?！痹撋鲜型顿Y總監(jiān)談道。

過去十年固定資產投資持續(xù)高增長成就了工程機械行業(yè)，而四萬億元人民幣的刺激更是讓這個行業(yè)達到了頂點。市場人士普遍質疑若無強力刺激，工程機械恐怕將風光不再。這的確是值得擔心的問題，但在整個市場低迷的時候，悲觀情緒可能會被無限放大。

然而，全球機械巨頭卡特彼勒非常看好中國，并積極在中國建造工廠。該公司認為，中國城市化決定了到2025年，中國依然需要建設更多的公路、機場等基礎設施。雖然卡特彼勒目前也面臨較大的庫存壓力，但其把贏在中國作為公司在2011年至2015年間的八大戰(zhàn)略計劃之一。

安信證券在2012年工程機械策略報告中預測，到“十二五”期末，我國工程機械行業(yè)銷售規(guī)模將達到9000億元人民幣，年平均增長率約為17%。相比過去5年27.5%的平均增速以及過去10年23.8%的平均增速而言，未來隨著行業(yè)總體規(guī)模的不斷擴大，增速將逐步回落，行業(yè)中長期將進入穩(wěn)健增長的階段。

另外，國內工程機械寡頭壟斷格局越來越明顯。比如，在1965億元人民幣總市值中，三一重工、中聯重科兩家公司的市值就達到1387億元，占到七成份額。

值得一提的是，隨著三一重工、中聯重科等公司走向國際化，產品質量和品牌認知度也在不斷提高，不少國內市場份額被重新奪回。例如，來自高華證券的數據顯示，在所有主要的工程機械類別中，挖掘機是唯一仍由外國品牌主導的市場，但近幾年隨著本土制造商地迅速追趕，產品和經銷商的整體發(fā)展已經推動本土廠商的占有率從2006年的23%升至2011年的40%。

短期來看，工程機械的主要隱憂是現金壓力較大。海通證券研究認為，由于前期杠桿放大透支銷售，應收賬款在2010年~2011年曾一度快速增長，國內工程機械行業(yè)平均經營性現金流自2011年以來一直為負，造成行業(yè)現金緊張的局面。行業(yè)應收賬款與營業(yè)收入的比值已超過2005年資金窘迫和2008年年底金融危機時的歷史高位。

快速增長

今年以來，雖然工程機械板塊主要上市公司凈利潤平均跌幅25%以上，但中聯重科同比增長21.5%。其中，混凝土機械利潤貢獻巨大。

上半年，混凝土機械市場強勁，挖掘機市場疲弱。占中聯重科收入比重58%的混凝土機械收入大增52%，對中聯重科業(yè)績增長形成有力支撐。

混凝土機械主要包括混凝土泵車、混凝土泵拖泵、車載泵、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運輸車及布料桿等，應用領域廣泛且應用在工程建設的中后期，短期內受新開工增速放緩的影響較小。按照2011年的數據，板塊中泵車和攪拌車比重較大，占比為57%。

興業(yè)證券認為，2012年泵車、攪拌車銷量國內+出口大概率上將與2011年基本持平，甚至實現正增長。高華證券也判斷，預計三季度工程機械設備行業(yè)將從去年下半年的低基數中緩慢復蘇。

海通證券有不同的觀點，其在《行業(yè)增速漸放緩，回暖須等待政策》中提到，混凝土機械上半年在商混比例提升、長車替代短車、需求下沉至三四線城市等三方面因素影響下，下半年增長缺乏新的動力，因此預計增速也將放緩，預計全年可保持略增態(tài)勢。

國內目前混凝土行業(yè)形成雙寡頭壟斷格局，三一重工和中聯重科占據了90%以上的混凝土泵車份額。瑞銀證券判斷，挖掘機銷量在2012年下半年不會有實質性的好轉，混凝土機械將高位徘徊，雖然會進一步向三四線城市滲透，但滲透空間有限。

卡特彼勒目前已經停止了在中國的挖掘機產能擴充計劃。在展望今年下半年時，卡特彼勒計劃繼續(xù)在中國工程機械市場采取適度謹慎的減產和去庫存策略，預計可在年內逐步將庫存降至適當水平。不過，卡特彼勒也做好了應對中國工程機械行業(yè)景氣突然反轉的措施?？ㄌ乇死赵诎肽陥笾蓄A計，中國政府的穩(wěn)增長措施有望使2012年末和2013年工程機械行業(yè)增速回升。

長期來看，興業(yè)證券預計，2012年~2015年，泵車、攪拌運輸車的國內市場銷量年均復合增速分別約為6%、8%，而且行業(yè)的毛利率水平仍可維持，國內銷售收入增速將基本與銷量增速持平。另外，隨著本土混凝土機械產品尤其是泵車和攪拌運輸車國際競爭力的增強，龍頭企業(yè)海外生產基地、銷售及服務網絡的擴張以及海外收購潮的持續(xù)，出口銷量及收入有望穩(wěn)定增長。

來源：九正建材網

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