電力電子：“寒冬”中的那抹“暖意”

　　風(fēng)電發(fā)展“大剎車”，核電工程猛然“止步”，高鐵建設(shè)被“限速”，特高壓建設(shè)步伐放緩……若與這些行業(yè)相比，電力電子可稱得上隆隆“寒冬”中的那抹“暖陽”：行業(yè)增速依舊保持在高水位，毛利率企穩(wěn)回升，特別是高壓變頻器行業(yè)，因下游主要以大客戶為主，目前仍處于景氣周期，且市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)，毛利率穩(wěn)定。

　　高壓變頻器：毛利率企穩(wěn)回升

　　經(jīng)歷了“十一五”期間的快速發(fā)展，高壓變頻器的行業(yè)規(guī)模在2010年達(dá)到了接近50億元，內(nèi)資企業(yè)也已經(jīng)成為這個(gè)子行業(yè)的主要競(jìng)技對(duì)手。雖然其市場(chǎng)容量仍遠(yuǎn)小于中低壓變頻器，但高壓變頻器的行業(yè)增速不容小覷。2011年在節(jié)能減排、結(jié)構(gòu)性電荒、工業(yè)電價(jià)上調(diào)等因素的刺激下，高壓變頻器相關(guān)上市公司的業(yè)績總體仍保持在快速增長的水平，以合康變頻（300048）、智光電氣（002169）、榮信股份（002123）為代表的典型企業(yè)該業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速均在30%以上，并且新增訂單增長態(tài)勢(shì)也較良好，由于高壓變頻器主要采用項(xiàng)目制銷售，整個(gè)產(chǎn)品的驗(yàn)收周期較長，今年的新增訂單也基本預(yù)示了明年的業(yè)績?cè)鲩L。

　　東北證券（000686）分析師周思立認(rèn)為：“起碼這兩年的業(yè)績都是比較明朗的、有較快增長的。而由于去年行業(yè)龍頭利德華福被施耐德收購，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也發(fā)生了微妙的變化，我們認(rèn)為前兩年的價(jià)格戰(zhàn)廝殺在去年是有所緩和的，相關(guān)上市公司的毛利率水平也基本企穩(wěn)，進(jìn)入了良性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。”

　　同時(shí)，在高壓變頻器領(lǐng)域，以下幾點(diǎn)發(fā)展趨勢(shì)是值得關(guān)注的：

　　第一，有技術(shù)實(shí)力的企業(yè)正在積極布局超大功率和矢量控制四象限運(yùn)行的高性能產(chǎn)品，也是具有較大進(jìn)口替代空間的細(xì)分領(lǐng)域，我們?cè)诤峡底冾l（煤炭行業(yè)同步提升機(jī)變頻）、廣電電氣（601616）（西氣東輸管線電驅(qū)壓縮機(jī)組25MVA級(jí)變頻調(diào)速）等公司身上都看到了這樣的進(jìn)展。

　　第二，在運(yùn)作模式上，行業(yè)大客戶綁定和合同能源管理EMC模式的比例均在提高，如合康變頻與華電集團(tuán)、晉煤集團(tuán)均有戰(zhàn)略合作，而EMC模式在當(dāng)前全國資金鏈吃緊的背景下也變得更有吸引力。需要警惕的是：由于高壓變頻器的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較低，屬于行業(yè)性特征，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的需求非常大，資本后盾是必不可少的。

　　周思立同時(shí)還認(rèn)為，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)工業(yè)節(jié)能類企業(yè)多少是有些沖擊的，但高壓變頻器行業(yè)受影響相比中低壓變頻器行業(yè)要小些，目前也還沒見到明顯的需求萎縮狀況，主要是因?yàn)楦邏鹤冾l器的下游客戶大多以大用戶大央企等為主（如電力、煤炭、冶金等），其資金狀況沒有小企業(yè)那么吃緊。

　　中低壓變頻器：未來競(jìng)技主戰(zhàn)場(chǎng)

　　由于中低壓變頻器的下游應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)域非常廣闊，幾乎涵蓋國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，且有近80%的進(jìn)口替代空間，中高端應(yīng)用主要被歐美系、日系、臺(tái)系品牌占據(jù)。從長期發(fā)展趨勢(shì)來講，中低壓將是變頻器未來競(jìng)技的主戰(zhàn)場(chǎng)。通常中低壓變頻器的市場(chǎng)規(guī)模增長在10%～15%的水平，但2010年的增速首次超過了高壓變頻器，達(dá)到了30%的加速發(fā)展，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到了接近200億元。

　　不過應(yīng)該注意到，中低壓變頻器行業(yè)是個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，與國家經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)；雖然受自動(dòng)化改造和高端裝備升級(jí)的驅(qū)動(dòng)因素不改，但是去年在國家嚴(yán)格的緊縮政策下，部分中小企業(yè)由于原材料漲價(jià)、用工成本增加以及貸款困難，對(duì)新設(shè)備采購和技術(shù)改造的資本性投入面臨資金困境，對(duì)變頻器的需求有所放緩，而中小用戶對(duì)承兌匯票的使用也降低了渠道商的市場(chǎng)開拓積極性，因而，從行業(yè)整體來看，中低壓變頻器在2011年的增長增速有所放緩，預(yù)計(jì)很難達(dá)到2010年的高增速水平，在已公布的相關(guān)公司2011年三季報(bào)中已經(jīng)顯現(xiàn)了增速回落的隱憂。

　　東北證券的研究報(bào)告認(rèn)為：“雖然我們調(diào)低了2011年中低壓變頻器行業(yè)的整體增速，但對(duì)子行業(yè)中相關(guān)上市公司的長期發(fā)展前景依然十分看好。第一，以匯川技術(shù)（300124）、英威騰（002334）、新時(shí)達(dá)（002527）為代表的中低壓變頻器上市公司目前營收規(guī)模還基本在10億元以內(nèi)，相比整個(gè)行業(yè)的規(guī)模容量，還有很大的施展空間。第二，以匯川技術(shù)、英威騰的核心團(tuán)隊(duì)脫胎于華為、艾默生等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，延續(xù)了深厚的技術(shù)積淀、企業(yè)文化和管理體制，并且這些因素由于歷史發(fā)展的原因已基本不可在其他公司得以復(fù)制，這也奠定了相關(guān)公司基業(yè)長青的基礎(chǔ)。第三，不管是產(chǎn)品類型還是下游行業(yè)開拓，都還有很多可播種的領(lǐng)域。例如：匯川技術(shù)和新時(shí)達(dá)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)在電梯，但現(xiàn)在業(yè)務(wù)都不局限于此。同時(shí)利用充足的在手資金，相關(guān)公司既能在自身運(yùn)營所需流動(dòng)資金方面有較大施展空間，也能快速用外延式擴(kuò)張模式彌補(bǔ)自身薄弱環(huán)節(jié)，從而能比行業(yè)內(nèi)眾多未上市企業(yè)跑得更快走得更遠(yuǎn)?！?/p>

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