機械行業(yè)：國際板推進帶來的“?！迸c“機”

　　2010 年后，國際板建設(shè)的步伐加快，2010 年6 月的陸家嘴論壇中，上交所總經(jīng)理表示上交所試圖在打造一個具有國際影響力、在國內(nèi)具有主導(dǎo)地位的藍籌股市場，重要步驟之一就是上交所在中國證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下，早已開始的吸引境外企業(yè)到境內(nèi)來上市，即為國際板建設(shè)。2011 年5 月的陸家嘴論壇中，證監(jiān)會主席表示積極推進國際板建設(shè)，我們離國際板越來越近了。證監(jiān)會辦公廳副主任表示國際板在規(guī)則的制定、技術(shù)準(zhǔn)備、監(jiān)管等方面都有了較大的進展。

　　我們的觀點：

　　新興市場推出國際板前后多有價值回歸。由于新興市場的估值水平普遍偏高，而在引入海外企業(yè)后，其估值水平都會有所回歸。從新加坡將國內(nèi)資本市場向海外企業(yè)開放的經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)， 這種估值回歸的現(xiàn)象在市場開放前后會發(fā)生，且對于新興市場的估值會造成較大沖擊，估值下跌也成為必然趨勢。

　　從我國創(chuàng)業(yè)板推出來看，市場擴容降低資本化溢價。推出國際板的另一個影響是將會使我國資本市場進一步擴容，并且造成資金分流的情況。通過對10 年推出創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，擴容和資金分流會對股指形成一定的負面沖擊。但是，我們認為，股指水平的下滑存在下限，即國內(nèi)外價值趨同時的估值水平。通過比較，我國股市的的整體PE 估值水平相對于成熟市場沒有明顯的高估。在這種情況下，市場的進一步擴容所帶來的負面影響不會太大。

　　我國整體估值并不存在高估，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整是必然趨勢。雖然從整體來看，A 股市場的PE 水平與海外成熟市場的PE 水平差距并不大，但這很大程度上是因為權(quán)重股的低估值所造成的。但隨著國際板的推進，大盤股估值過低和小盤股估值偏高的矛盾日益突出。我們認為，未來無論是市場擴容的負面影響，還是估值水平與國際接軌的市場導(dǎo)向，都會使得小盤股的高估值有所回歸，而一些被低估的大盤股則有估值修復(fù)的投資機會。

　　A-H 股價格倒掛，再次應(yīng)證了A 股未被低估。一般認為，香港市場比A 股市場更成熟，估值也更合理。但從A-H 股的比較中，我們發(fā)現(xiàn)，在64 家兩邊上市的公司中，有14 家存在A-H 股價格倒掛的情況。而這種現(xiàn)象再次應(yīng)證了目前的A 股市場未被明顯高估。

　　機械行業(yè)估值偏高，結(jié)構(gòu)性存在機會。從機械行業(yè)來看，A 股機械設(shè)備指數(shù)還離歷史低位較遠，且其比道瓊斯工業(yè)指數(shù)高17倍。通過選取具有代表性的廠商如卡特彼勒、小松、現(xiàn)代重工的PE 水平進行比較，也說明了國內(nèi)機械設(shè)備行業(yè)整體被高估。未來隨著國際板的推進，其整體估值仍有進一步下移的空間。

作者：周鳳武 來源：東方證券

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀