機械行業(yè)：挖掘機增速逐步放緩符合預(yù)期

　　銷量增速逐步放緩符合預(yù)期：受去年高基數(shù)及固定資產(chǎn)投資逐步回落影響，4月份挖掘機銷量同比增速逐步放緩至25%，符合我們的預(yù)期。

　　行業(yè)近況：

　　2011年4月，挖掘機行業(yè)銷量達2.7萬臺，單月同比增長25.3%，相比3月增速44.0%放緩18.7個百分點；1-4月挖掘機行業(yè)累計銷量達10.2萬臺，同比增長48.8%，相比于1-3月累計增速59.8%放緩11.0個百分點。

　　評論：

　　1銷量增速逐步放緩符合預(yù)期：受去年高基數(shù)及固定資產(chǎn)投資逐步回落影響，4月份挖掘機銷量同比增速逐步放緩至25%，符合我們的預(yù)期。往前看，我們認為房地產(chǎn)調(diào)控和信貸緊縮的程度將制約行業(yè)發(fā)展的整體趨勢，目前，我們?nèi)跃S持年初的判斷，2011年挖掘機全行業(yè)仍有望實現(xiàn)25%以上的穩(wěn)定增長；

　　2國產(chǎn)品牌高增長，市場份額顯著提升：4月份，國內(nèi)龍頭公司三一、柳工、廈工、山河智能、龍工分別實現(xiàn)銷量3,208、806、374、847、881臺，分別同比增長128%、16%、11%、44%和36%，國內(nèi)廠商市場份額顯著提升，其中，三一重工單月市場份額達到11.7%，更進一步接近行業(yè)龍頭小松11.9%；

　　3外資品牌增速較低，且部分呈下降趨勢：外資品牌整體增速不高，4月份單月小松、現(xiàn)代江蘇挖掘機銷量分別同比增長5.9%和3.3%，而斗山和日立分別下降7.3%和16.1%。我們認為，除去國內(nèi)廠商憑借性價比優(yōu)勢大規(guī)模搶占市場份額以外，也部分源于受日本地震影響，外資品牌核心零部件供給受到一定限制。

　　估值與建議：

　　工程機械板塊對應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為13.8、10.8倍；往前看，我們認為，5-6月公司處于業(yè)績真空期，且面臨宏觀調(diào)控的不確定性，工程機械板塊缺乏明顯催化劑；長期上，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)行業(yè)的持續(xù)增長，仍建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　風險提示：

　　宏觀調(diào)控超出預(yù)期，鋼材等原材料價格大幅上漲影響毛利率水平等。

來源：中金公司

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