機(jī)床業(yè)迎來戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇

　　我國為機(jī)床消費(fèi)及生產(chǎn)大國。2002年我國機(jī)床消費(fèi)上升到第一位，并且連續(xù)保持至今；機(jī)床消費(fèi)額也從2000年的37.9億美元上升到2010年的272.8億美元，復(fù)合年增長率為21.8%。2009年開始我國機(jī)床產(chǎn)量也已連續(xù)兩年保持全球第一。根據(jù)Gardner統(tǒng)計(jì)，2010年全球主要28個(gè)機(jī)床生產(chǎn)國機(jī)床消費(fèi)總額為598.9億美元，中國消費(fèi)占比45.6%；全球28個(gè)主要機(jī)床生產(chǎn)國總產(chǎn)值663.3億美元，中國產(chǎn)值占比31.5%。

　　我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)

　　我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矛盾突出，中高端數(shù)控機(jī)床及其數(shù)控系統(tǒng)等關(guān)鍵功能件主要依賴進(jìn)口。通過向美、日、德、瑞士等發(fā)達(dá)國家引進(jìn)技術(shù)及合辦企業(yè)并自主研發(fā)，在我國制造業(yè)快速發(fā)展背景下，我國機(jī)床業(yè)取得了快速發(fā)展，數(shù)控機(jī)床所占比重也不斷提升，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量及產(chǎn)值數(shù)控化率從2000年8%、22%的水平提升到了2010年的29.6%、52.5%。目前我國機(jī)床產(chǎn)量及產(chǎn)值數(shù)控化率分別為約30%及50%，與發(fā)達(dá)國家的60-70%及80-90%相比仍有差距；2007年，我國所產(chǎn)數(shù)控機(jī)床中經(jīng)濟(jì)型、中檔與高檔之比約為70：29：1，而日本美國則分別為0：80：20及0：60：40；數(shù)控機(jī)床的核心數(shù)控系統(tǒng)，國產(chǎn)中檔數(shù)控系統(tǒng)市場占有率約20%，高檔數(shù)控系統(tǒng)占有率僅不到5%，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。我國機(jī)床企業(yè)實(shí)力不強(qiáng)，行業(yè)集中度低，低端混戰(zhàn)高端失守。關(guān)鍵的配套零部件產(chǎn)品技術(shù)落后是數(shù)控機(jī)床發(fā)展落后的重要原因。

　　下游裝備業(yè)發(fā)展

　　啟動(dòng)戰(zhàn)略性機(jī)遇

　　政策支持，進(jìn)口替代空間廣闊。國家已制定高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造專項(xiàng)規(guī)劃，主要針對我國航空航天、船舶、汽車和發(fā)電設(shè)備等行業(yè)的高端數(shù)控機(jī)床需求，并通過鼓勵(lì)訂購使用國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床、在重大項(xiàng)目上支持國產(chǎn)機(jī)床等措施鼓勵(lì)高端數(shù)控機(jī)床發(fā)展；考慮到目前國內(nèi)外差距，進(jìn)口替代空間巨大。

　　下游裝備制造業(yè)快速發(fā)展為機(jī)床行業(yè)帶來動(dòng)力。機(jī)床的需求來自于下游裝備制造行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，我國汽車、航空航天、國防軍工、船舶、電力設(shè)備、軌道交通設(shè)備、工程機(jī)械、模具、電子信息設(shè)備等領(lǐng)域快速發(fā)展為機(jī)床行業(yè)帶來動(dòng)力。在“十二五”以及更長時(shí)期，我國都將進(jìn)行大范圍和深層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這將給機(jī)床行業(yè)尤其高端數(shù)控機(jī)床帶來巨大機(jī)會(huì)。

　　兩類公司值得重點(diǎn)關(guān)注

　　在我國重工業(yè)發(fā)展背景下裝備制造業(yè)的前景廣闊，下游航空航天、汽車、船舶、電力設(shè)備等行業(yè)對高端數(shù)控機(jī)床的需求強(qiáng)烈，國產(chǎn)中高端數(shù)控機(jī)床市場占有率低帶來較大的進(jìn)口替代空間，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級(jí)。公司方面，建議關(guān)注：1在細(xì)分?jǐn)?shù)控機(jī)床領(lǐng)域具備競爭力，并積極在戰(zhàn)略上拓展新品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善的公司，如昆明機(jī)床600806、日發(fā)數(shù)碼002520；2在數(shù)控機(jī)床的數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件等領(lǐng)域具備較高技術(shù)水平和競爭力，產(chǎn)品具有較大進(jìn)口替代空間的公司，如華中數(shù)控300161，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性影響機(jī)床下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資；機(jī)床制造水平的提高可能需要長期積累過程。證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

　　沈陽機(jī)床000410：行業(yè)快速復(fù)蘇增持

　　2010年半年報(bào)顯示，1-6月份公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.61億元，同比增長78.49%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5，307萬元，去年同期為虧損4，108萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.62億元，去年同期為虧損4994萬元；實(shí)現(xiàn)EPS0.31元，凈資產(chǎn)收益率為10.79%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤3769.8萬元，EPS為0.07元。

　　行業(yè)快速復(fù)蘇，公司營業(yè)收入大幅增長。報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)外機(jī)床行業(yè)市場呈出恢復(fù)性增長勢頭，1-6月份，我國金切機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比增長25.7%；數(shù)控機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比增長50.8%。受益機(jī)床行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司產(chǎn)品銷售快速增長，數(shù)控機(jī)床實(shí)現(xiàn)銷售收入25.21億元，同比增長129%。普通車床、鏜床、鉆床實(shí)現(xiàn)銷售收入分別同比增長53%、22%、36%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率大幅度提升。2007年開始，公司強(qiáng)力推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提升數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品在主營收入的比例。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)控機(jī)床銷售收入大幅度增長，在主營業(yè)務(wù)收入的比重提升至58%，2009年度數(shù)控機(jī)床比重只有52%。主營綜合毛利率為19.38%，同比增加3.63個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率大幅提升主要原因還在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，數(shù)控機(jī)床的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通機(jī)床產(chǎn)品毛利率水平。

　　管理水平有待提升。報(bào)告期內(nèi)，公司收到政府補(bǔ)助1.37億元，營業(yè)外收入大幅增長923.60%，扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率只有2.57%，凈利潤率僅為0.86%，盈利能力有待提升。

　　公司期間費(fèi)用率高達(dá)17.56%，并常年在17%左右的較高水平，管理費(fèi)率一直在8%左右，公司未來盈利能力的提升，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化之外，提升管理水平也至關(guān)重要。

　　收購集團(tuán)子公司減少關(guān)聯(lián)交易。7月20日公司通過掛牌轉(zhuǎn)讓方式受讓集團(tuán)公司下屬子公司成套設(shè)備有限責(zé)任公司80%的股權(quán)，公司每年向成套公司提供鑄鍛件、機(jī)床配件及整機(jī)產(chǎn)品，產(chǎn)生大額關(guān)聯(lián)交易。通過此次收購，有利于完善公司生產(chǎn)經(jīng)營鏈條，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性，減少關(guān)聯(lián)交易。

　　盈利預(yù)測及評級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010～2012年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.48元、0.65元、0.86元，根據(jù)前日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)公司2010～2012年的動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、19倍、14倍，我們維持公司“增持”投資評級(jí)。天相投顧

　　晉西車軸600495：恢復(fù)進(jìn)行當(dāng)中增持

　　二季度業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù)。半年報(bào)顯示，公司合并報(bào)表范圍內(nèi)主營收入達(dá)到8.6億，同比增長51%左右，其中二季度恢復(fù)情況更為良好，主營同比增長將近100%，主營業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù)符合我們年報(bào)點(diǎn)評中的判斷。

　　上半年，鐵道部招標(biāo)貨車1.5萬輛，其中公司拿到了800輛左右的訂單，同時(shí)公司上半年銷售生產(chǎn)6萬根左右，市場占有率繼續(xù)保持在58%以上，公司各產(chǎn)品的需求都處在較為平穩(wěn)的恢復(fù)狀態(tài)當(dāng)中。

　　精鍛機(jī)大修，包頭公司改造使得公司車軸毛利下滑較大。半年報(bào)顯示，公司產(chǎn)品的綜合毛利率繼續(xù)處于較低位置只有9%左右，與公司08年14%的產(chǎn)品綜合毛利相距甚遠(yuǎn)。細(xì)分來看，公司傳統(tǒng)的盈利產(chǎn)品車軸與輪對毛利下降最為嚴(yán)重，上半年分別只有4%、8%。上半年公司本部精鍛機(jī)大修，維修費(fèi)用完全計(jì)入成本；包頭車軸生產(chǎn)基地改造一直沒有完工，制造成本處在高位；同時(shí)2季度鋼材的階段性漲價(jià)都是公司毛利降低的主要原因。下半年以來，隨著精鍛機(jī)的大修完畢、鋼材價(jià)格的大幅度回調(diào)，公司本部車軸制造的毛利率將逐步回升。同時(shí)，包頭車軸生產(chǎn)線的技改也將逐步完成預(yù)計(jì)明年5月全部達(dá)產(chǎn)，制造成本將逐步下將。正常狀態(tài)下公司車軸產(chǎn)品的毛利應(yīng)能維持較高水平2005-2008年公司車軸毛利均在20%左右，上半年較低的毛利水平將不會(huì)維持很久。

　　下半年業(yè)績將會(huì)繼續(xù)增長。7月份公司在內(nèi)蒙古坤德物流公司的鐵路貨車招標(biāo)中獲得了300輛鐵路火車的訂單，并且訂單價(jià)格較上半年鐵道部的訂單提高了6.7萬元，這為公司下半年的業(yè)績增長開局情況良好。目前，鐵路貨運(yùn)增長仍然維持在較高的位置，我們預(yù)計(jì)鐵道部在下半年的招標(biāo)中仍然有較大的招標(biāo)數(shù)額，低于上半年的可能性不大。同時(shí)，下半年一些鐵道部之外的路外訂單也將有可能增加。因此，綜合來看，公司下半年業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)恢復(fù)增長。

　　出口、高鐵車軸、鑄鍛件是公司未來業(yè)績增長的主要看點(diǎn)。上半年公司出口業(yè)務(wù)達(dá)到1.5億元，占比恢復(fù)到了18%左右，但距離出口業(yè)務(wù)的高峰仍然相距甚遠(yuǎn)，由于鐵路物流恢復(fù)周期晚于宏觀經(jīng)濟(jì)，因此雖然上半年海外經(jīng)有所增長但公司海外訂單恢復(fù)仍然較為平緩。我們預(yù)計(jì)隨著海外經(jīng)濟(jì)增長的進(jìn)一步回升，尤其是印度、澳洲等公司傳統(tǒng)出口目的地經(jīng)濟(jì)的高速恢復(fù)，公司的出口訂單將會(huì)逐步增長。高速車軸方面，公司雖然已經(jīng)有部分產(chǎn)品出口歐盟，裝配于西門子時(shí)速200公里的高鐵上，但目前產(chǎn)品仍無法滿足國內(nèi)平均300公里時(shí)速的動(dòng)車需求。公司已經(jīng)與國內(nèi)特鋼龍頭太鋼不銹000825展開了深度的合作研究，從原材料和機(jī)加工兩方面來提升公司車軸的質(zhì)量水平，我們認(rèn)為動(dòng)車車軸屬于動(dòng)車的重要部件，國產(chǎn)化趨勢明確，而作為大型精鍛的領(lǐng)先企業(yè)公司獲得鐵道部高鐵車軸資質(zhì)的可能性較大。同時(shí)，公司旗下包頭子公司北方鍛造在小型精鍛件方面也有很好的基礎(chǔ)，產(chǎn)品在北奔重卡等民用設(shè)備上有著較高的運(yùn)用，未來在其他民品領(lǐng)域的推廣將會(huì)進(jìn)一步提升公司的業(yè)績。

　　盈利預(yù)測及投資評級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司10年、11年主營收入同比增長35%、20%，對應(yīng)EPS分別為0.13、0.25元。雖然公司目前估值偏高，但公司業(yè)績已經(jīng)處于恢復(fù)當(dāng)中，并且在國家大規(guī)模鐵路建設(shè)的宏觀背景下，公司作為鐵路設(shè)備零部件的領(lǐng)先提供商，未來發(fā)展確定性高，因此我們繼續(xù)維持“增持”評級(jí)。山西證券

　　中國重工601989：條件成熟我國將進(jìn)入大艦為主的造艦高潮

　　我國海軍發(fā)展長期堅(jiān)持近海防御的方針，但近年來，隨著海洋局勢、作戰(zhàn)模式、技術(shù)裝備的發(fā)展，提高近海防御的縱深，提高海軍的離岸作戰(zhàn)能力，已成為海軍發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)，因此，大型艦艇的作用日趨明顯。

　　排水量對于軍用艦艇遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)至關(guān)重要。更大的排水量意味著可以攜帶更多的補(bǔ)給、彈藥和電子偵查設(shè)備。而且排水量大的船只抗波性更好，船員更加舒適，排水量大還可以令水密倉數(shù)量更多，抗毀傷能力也更強(qiáng)。因此，大型水面艦艇向來是遠(yuǎn)洋艦隊(duì)的核心。

　　結(jié)合我國的現(xiàn)狀，目前急需發(fā)展的艦艇是7000噸以上的大型水面艦艇。東方證券

　　三一重工600031：新老產(chǎn)品爆發(fā)力強(qiáng)目標(biāo)價(jià)41元

　　報(bào)告摘要：

　　新老產(chǎn)品銷售均爆發(fā)增長。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均出現(xiàn)同比高速增長，大幅超出市場預(yù)期。三一重工充分受益于行業(yè)景氣度回升，憑借公司的技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)秀的銷售管理水平，公司的不少產(chǎn)品銷售增速均超越了行業(yè)銷售增速，同時(shí)銷售收入超預(yù)期增長產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)使企業(yè)的盈利能力也遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，單季毛利率達(dá)到歷史最高水平。

　　再次印證混凝土機(jī)械仍有較大的成長空間。我們認(rèn)為未來幾年混凝土機(jī)械需求仍將保持較快速的增長，其原因包括：13‐5年內(nèi)房地產(chǎn)投資難以下滑；21‐2年內(nèi)基建項(xiàng)目累積施工量仍將增長；3商品混凝土在二三線城市加快普及，混凝土機(jī)械潛在市場正在擴(kuò)大。預(yù)計(jì)未來3年三一重工混凝土機(jī)械收入增速則可達(dá)到25%‐40%的增速水平。

　　新產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)消除市場對能否高速增長的擔(dān)憂。今年上半年公司挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)銷量增速再次超過行業(yè)平均水平，市場占有率不斷提高。

　　上調(diào)公司盈利預(yù)測。上調(diào)公司2010、2011年EPS分別達(dá)到2.05和2.55元，考慮到公司主要產(chǎn)品混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)在未來幾年均可實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的高速正增長，因此我們認(rèn)為以18‐20倍PE為公司估值是安全及合理的，維持公司“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)格37‐41元。

來源：中華機(jī)械網(wǎng)

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