工程機(jī)械需求集中東部 東北及西北部逐步釋放

　　以挖掘機(jī)為例，我們認(rèn)為2011年1-2月工程機(jī)械的高增長(zhǎng)仍然主要來(lái)源于東部地區(qū)，占全國(guó)銷量近一半，需求旺盛趨勢(shì)不減。同時(shí)，東北及西北地區(qū)增長(zhǎng)迅猛，銷量增速分別達(dá)到147%和101%，遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)投資增速，顯示西部建設(shè)購(gòu)置機(jī)械化需求逐步提升，有望成為拉動(dòng)工程機(jī)械全年增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

　　自我們年初推薦工程機(jī)械以來(lái)，工程機(jī)械板塊平均上漲10.3%，行業(yè)龍頭公司三一、中聯(lián)、柳工分別上漲29.6%、11.5%和13.0%，顯著跑贏大盤6.3%的漲幅；H股中聯(lián)重科上漲12.2%，大幅跑贏恒生國(guó)企指數(shù)1.6%的漲幅。往前看，我們認(rèn)為，工程機(jī)械板塊在靚麗一季報(bào)的推動(dòng)下仍存在上漲動(dòng)力，我們?nèi)灾攸c(diǎn)推薦龍頭+出口彈性的配置，公司包括三一重工、中聯(lián)重科、柳工及安徽合力等；

　　理由：

　　我們以2010年固定資產(chǎn)投資和各種機(jī)械產(chǎn)品銷量區(qū)域分布做分析，得出結(jié)論：

　　1整體而言，2010年工程機(jī)械產(chǎn)品的高增長(zhǎng)仍主要來(lái)源于東部的需求，西部地區(qū)高增長(zhǎng)尚不顯著，份額仍然較低，尚未發(fā)揮拉動(dòng)效應(yīng)；

　　2特別地，汽車式起重機(jī)趨勢(shì)與其它產(chǎn)品相反，東北、北部及西北地區(qū)增速較高，但由于西部地區(qū)占比較低，對(duì)整體增長(zhǎng)拉動(dòng)效果有限，因此導(dǎo)致2010年汽車式起重機(jī)在各個(gè)產(chǎn)品銷售增速中相對(duì)較低；

　　3從與固定資產(chǎn)投資的匹配上看，東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資占比高于相應(yīng)工程機(jī)械銷量占比，西部地區(qū)產(chǎn)品銷量占比高于FAI占比，說(shuō)明東部地區(qū)機(jī)械存量較高，新開工較少，工程機(jī)械邊際需求不大；而西部地區(qū)目前處于新開工相對(duì)較多，新增工程機(jī)械購(gòu)置需求旺盛；

　　從2011年1-2月挖掘機(jī)銷量區(qū)域分布上看：

　　增速上，華東和華南等沿海地區(qū)和全國(guó)平均水平相當(dāng)，而東北和西北地區(qū)增速較高，分別達(dá)到147%和101%，遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)?shù)谾AI增速，顯示西部建設(shè)機(jī)械化需求逐步提升，有望成為拉動(dòng)工程機(jī)械全年增長(zhǎng)的新動(dòng)力；

　　估值與建議：

　　當(dāng)前股價(jià)下，工程機(jī)械板塊A股對(duì)應(yīng)2010、2011年P(guān)E估值分別為22.3、17.0倍，位于合理估值區(qū)間低端；往前看，我們認(rèn)為，工程機(jī)械板塊在靚麗一季報(bào)的推動(dòng)下仍存在上漲動(dòng)力，我們?nèi)灾攸c(diǎn)推薦龍頭+出口彈性的配置，公司包括三一重工、中聯(lián)重科、柳工及安徽合力等；

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控力度超出市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本壓力、中東局勢(shì)蔓延影響出口復(fù)蘇。

來(lái)源：中金公司

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