6月金融數(shù)據(jù)：金融條件擴(kuò)張隱現(xiàn)頂部

　　信用擴(kuò)張及其效果基本見頂。6月金融數(shù)據(jù)跳升，表外融資回升，表內(nèi)融資短期較多、中長期下滑，共同反映年中的信用擴(kuò)張中債務(wù)需求特征明顯；從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)及時(shí)間影響均弱、貨幣產(chǎn)出比較低；且未來社融、貨幣、貸款均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，整體上我們將8、9、10月劃分成經(jīng)濟(jì)的下行波段。前期公布的財(cái)政數(shù)據(jù)節(jié)奏過快且支撐實(shí)體資金較多，但縱觀整體金融數(shù)據(jù)偏短期化與債務(wù)化，因此穩(wěn)增長釋放的需求與內(nèi)生性調(diào)整壓力相比，弱平衡逐漸被打破。6月用電量6月較5月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.0，預(yù)示工業(yè)增速不弱，因此今日16公布過往的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際已無懸念。

　　7月中下旬金融條件緊縮。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布非常零散，前期物價(jià)較低我們認(rèn)為支撐央行政策延續(xù)，但目前更應(yīng)從增量意義思考，因金融數(shù)據(jù)既高且虛，故再寬松的可能性以及意義均不大。除了實(shí)體層面趨弱之外，短期利率的波動(dòng)主要反映了兩個(gè)問題，一是匯改之后，近期外匯占款增加實(shí)質(zhì)性帶來了升值與緊縮效應(yīng)，而非類似以往流入越多、人民幣投放越多；近期香港資金流入較多可能具有領(lǐng)先意義、且可能導(dǎo)致央行公開市場投放更少；二是季末效應(yīng)后債務(wù)消亡削減資產(chǎn)負(fù)債表，疊加7月上旬部分地方政府、地方金融機(jī)構(gòu)、轄內(nèi)企業(yè)還在協(xié)調(diào)資金支持，因此可用資金收緊。如果疊加IPO效應(yīng)，7月中下旬的利率、匯率等金融條件實(shí)際已緊縮。

來源：中研網(wǎng)

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